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【一周投资】CPI与PPI双双回落,通胀形势逐步缓和

【一周投资】CPI与PPI双双回落,通胀形势逐步缓和

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2022-02-22
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【一周投资】CPI与PPI双双回落,通胀形势逐步缓和

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投资要点:

国内经济:通胀回落略超预期,PPI同比持续下滑

 

1月,CPI同比0.9%,较上月涨幅回落0.6个百分点,并低于市场预期的1.1%。CPI涨幅回落主要是受到食品项价格回落的影响,其中猪肉价格同比下降41.6%,降幅扩大4.9个百分点,成为主要拖累。PPI同比涨幅回落1.2个百分点至9.1%。PPI涨幅持续回落,主要还是受煤炭、钢材等行业价格走低等因素的影响,而近期油价上涨和煤炭等价格回落速度放缓,则令PPI回落幅度放缓。

 

整体来看,无论是CPI还是PPI已经从上年的四季度高点回落,其中,CPI涨幅较上年11月高点回落1.4个百分点;PPI涨幅已经连续三个月回落,较上年10月高点13.5%回落4.4个百分点,显示我国通胀压力正逐步缓和。我们认为一季度CPI在猪价的带动下仍将在相对低位徘徊;预计PPI后势回落速度可能会有所放缓,仍有可能维持相对高位运行,主要是国际原油仍有上行压力并在高位运行,而国内稳增长政策发力带动基建投资回升的情况下,也将对工业原材料价格形成支撑。

A股市场:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

近期A股市场多空交织。通胀压力持续下降,货币宽松掣肘减少,国内房地产、服务业、工业经济等方向继续出台稳定和促发展政策,对A股市场有一定支撑;但近期乌克兰紧张局势不断升级以及美联储加息和缩表的不确定性,海外市场波动激烈,对A股市场风险偏好显然是负面影响;2月以来北向资金净流入规模较1月明显下滑,新基金发行受阻,在增量资金不足的背景下,预计A股市场短期延续震荡。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关板块,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

海外宏观:俄乌局势紧张升级,避险资产普涨

 

近期海外市场主要关注美联储的加息、缩表节奏和步伐以及俄乌局势。2月16日公布的美联储议息会议纪要,显示美联储加息和缩表可能加快,市场预计美联储会在3月、5月、6月进行一系列加息。

 

俄乌紧张局势再度升级。据俄新社2月22日报道,俄罗斯总统普京于当地时间21日宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立后,又在当天晚些时候发布总统令,指示俄武装力量进入顿巴斯地区维护当地和平。乌克兰紧张局势升级,令海外市场避险情绪急剧升温,海外股市普遍下跌,避险资产持续上涨,黄金周度上涨2.2%至1900.8美元/盎司。后续美国和欧盟等西方国家将会对俄罗斯采取制裁措施,将会加剧石油和天然气的供给紧张,国际原油价格逼近100美元,其他工业品如钾肥等的供给也将面临新的变数,令海外通胀形势和经济增长形势面临新的压力。

 

报告正文:

一、国内宏观:CPI与PPI双双回落,通胀形势逐步缓和

 

1.1 国内经济:通胀回落略超预期,PPI同比持续下滑

 

1月份,全国居民消费价格同比上涨0.9%(前值1.5%),环比上涨0.4%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比与上月持平,上涨1.2%;工业生产者出厂价格指数同比上涨9.1%(前值10.3%),环比下降0.2%。

 

猪肉鲜菜同比跌幅扩大,拖累CPI有所回落。1月CPI同比较前值回落0.6个百分点至0.9%,低于市场预期1.1%,主要是受到食品项价格回落的影响。食品价格下降3.8%,降幅比上月扩大2.6个百分点,影响CPI下降约0.72个百分点。其中,猪肉价格下降41.6%,降幅扩大4.9个百分点;鲜菜价格由上月上涨10.6%转为下降4.1%。非食品价格CPI同比随着PPI的回落而继续回落至2%(前值2.1%)。

 

PPI同比持续回落,回落速度有所放缓。1月PPI持续回落1.2个百分点至9.1%,其中,生产资料价格上涨11.8%(前值13.4%),生活资料价格上涨0.8%(前值1.0%)。回落幅度较前值2.6个百分点有所放缓,环比下降0.2%(前值-1.2%),回落放缓主要是受到油价近期上涨以及国内煤炭、钢铁等行业价格下跌速度趋缓的影响。环比来看,受国际原油价格回升影响,石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%;煤炭、钢材价格继续回落,煤炭开采和洗选业价格下降3.5%(前值-8.3%)。

 

1月通胀数据整体回落幅度略超市场预期,主要是受到猪肉价格下跌、煤炭、钢材等行业价格走低等因素影响,也是国内需求依旧偏弱的体现。

 

整体来看,无论是CPI还是PPI已经从上年的四季度高点回落,其中,CPI涨幅较上年11月高点回落1.4个百分点;PPI涨幅已经连续三个月回落,较上年10月高点13.5%回落4.4个百分点,显示我国通胀压力正逐步缓和。我们认为,一季度CPI在猪价的带动下仍将在相对低位徘徊;预计PPI后势回落速度可能会有所放缓,仍有可能维持相对高位运行,主要是国际原油仍有上行压力并在高位运行,而国内稳增长政策发力带动基建投资回升的情况下,也将对工业原材料价格形成支撑。

 

 

1.2 流动性前瞻:资金利率有所上行,2月LPR报价持平

 

上周资金利率较前值明显上行,DR001较2月11日上行30bp至2.10%,DR007上行11bp至2.09%。公开市场操作方面,通过逆回购、MLF分别投放500亿元、3000亿元,通过逆回购到期、MLF到期分别回笼1000亿元、2000亿元,整体净投放500亿元。

 

2月LPR未作调整,与前值保持一致。2月21日,央行发布公告,公布1年期、5年期以上LPR分别为3.7%、4.6%,与前值保持不变。1年期LPR报价在去年12月、今年1月连续两个月分别调降5、10个基点,并于今年1月调降5年期以上LPR 5个基点。整体来看,2月未现降准、MLF利率保持不变,因此LPR报价不变基本符合市场预期。展望未来,局部地区疫情波动,房地产市场持续降温扰动,当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”尚未全面缓解,上半年央行或仍有可能再度实施降准、降息。

 

二、国内市场:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

2.1 A股市场回顾:各主要股指收涨

 

上周A股市场震荡反弹,各主要股指收涨。稳增长政策持续出台叠加通胀数据温和、美联储1月会议纪要并未释放较多过于鹰派的信号,市场恐慌情绪有所缓解,赛道股迎来阶段性反弹,创业板指领涨。从风格指数来看,成长、消费、周期涨幅均超2%,仅金融风格下跌1.62%。截至2022年2月18日,创业板指和科创50涨幅居前,分别上涨2.93%和2.97%。

 

 

行业与板块方面,上周31家行业中21家上涨,多数跑赢沪深300指数。受专项债下发加快叠加多部门稳定关键原材料价格因素影响,基建相关板块涨幅居前。具体板块来看,电力设备(+5.53%)、有色金属(+5.31%)、医药生物(+4.85%)、美容护理(+4.36%)涨幅居前,银行(-1.10%)、公用事业(-1.21%)、非银金融(-3.93%)跌幅居前。

 

 

主要资金流向:北上资金小幅净流出

 

北上资金上周(2月14日-2月18日)前3个交易日连续净流出,周四周五实现净流入,整周看净流出23.97亿元,环比减少131.41亿元。从行业来看,多数行业净流出,交通运输、银行、电力设备净流入较多,医药生物、计算机、建筑装饰等净流出较多。

 

 

2.2 后市展望:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

通胀数据整体保持温和,1月PPI和CPI双双回落,核心CPI连续3月持平反映内需依旧疲弱,预计未来PPI逐步回落,CPI上半年仍将维持低位徘徊,国内通胀暂不会成为货币政策宽松的掣肘。

 

上周多项稳增长措施出台,释放出政策发力适当靠前、着力稳定经济的强烈信号。2月14日国常会提出近期要抓紧出台促进工业稳增长和服务业纾困措施;2月18日发改委与多部门联合印发《促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知,细化了促进工业经济平稳增长和服务业纾困的具体举措。

 

新基建方面,“东数西算”工程正式全面启动。京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝和内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地算力网络国家枢纽节点建设方案近日正式获批,10个国家数据中心集群也同步启动,全国一体化大数据中心体系完成总体布局。“东数西算”工程正式全面启动,受益于数字经济发展的智能新基建有望加速落地。

 

地产方面,近期山东菏泽、重庆、江西赣州等非限购城市银行将房贷首付下调到20%,一些城市的房贷利率也在下调,在“房住不炒”和“因城施策”政策框架下,房贷政策实质性调整,地产对于经济拖累的预期改善。

 

整体来看,近期A股市场多空交织。通胀压力持续下降,货币宽松掣肘减少,国内房地产、服务业、工业经济等方向继续出台稳定和促发展政策,对A股市场有一定支撑;但近期乌克兰紧张局势不断升级以及美联储加息和缩表的不确定性,海外市场波动激烈,对A股市场风险偏好显然是负面影响;2月以来北向资金净流入规模较1月明显下滑,新基金发行受阻,在增量资金不足的背景下,预计A股市场短期延续震荡。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关板块,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

 

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、海外收紧加速,海外市场大幅震荡;4、俄乌局势发展超预期。

三、海外视角:俄乌局势紧张升级,避险资产普涨

 

3.1 海外宏观:美联储预计将加快缩表,俄乌紧张局势再度升级

 

美联储公布1月议息会议纪要,加息和缩表预计将有所加快。2月16日,美联储公布了1月的议息会议纪要,相比市场预期,纪要未释放更鹰派的信息,并未透露任何可能加息50个基点的线索,纪要传递的信息与议息会议后美联储主席鲍威尔此前的表述基本一致。会议纪要显示美国通胀继续远超美联储2%的目标水平,与会者判断美国通胀有倾向上行的风险,因而认为很快将适合加息。美联储将会有计划进行缩表且会快于2017年缩表的步伐,但纪要未提及具体时间与规模,市场担忧情绪同样有所缓解。美联储表示劳动力市场状况已经达到或非常接近达到充分就业的水平,随着供需失衡缓解和宽松货币政策的取消,今年通胀将有所缓和。整体来看,预计3月、5月、6月美联储都会有一系列的加息动作,3月存在一次性加息50bp的可能。

 

俄乌紧张局势再度升级,避险情绪急剧升温。据俄新社2月22日报道,俄罗斯总统普京于当地时间21日宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国独立后,又在当天晚些时候发布总统令,指示俄武装力量进入顿巴斯地区维护当地和平。乌克兰紧张局势升级,令海外市场避险情绪急剧升温,海外股市普遍下跌,避险资产持续上涨。后续美国和欧盟等西方国家将对俄罗斯采取制裁措施,将会加剧石油和天然气供给的紧张,国际原油价格逼近100美元,其他工业品如钾肥等的供给也将面临新的变数,令海外通胀形势和经济增长形势面临新的压力。

 

3.2 海外资产:海外股市多数下跌,避险资产持续上涨

 

海外股市:地缘局势紧张,海外股市多数收跌

 

上周,主要受到乌俄局势以及美联储会议纪要的影响,海外股市普遍下跌。美国三大股指均下跌1.5%以上,富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌1.92%、1.17%、2.48%,日经225和恒生指数均下跌超过2%,仅澳洲标普和国内A股实现上涨。

 

俄乌之间的紧张局势使得全球投资者避险情绪上升,全球股市普遍有所下跌。同时,美联储发布的会议纪要并未释放更多鹰派信息,市场的紧张情绪有所缓解,使得美股没有更大的下跌。

 

 

主要经济体债券市场:美债收益率先升后降

 

上周,10年期美债收益率呈现先升后降的趋势,周中一度突破2.0%至2.05%,周五回落至1.92%,与前值持平。拆分来看,实际利率上行2bp至-0.49%,通胀预期下行2bp至2.41%。德国10年期国债收益率下行5bp至0.17%,英国10年期国债收益率上行3bp至1.62%,日本10年期国债收益率小幅下行1bp至0.22%。

 

 

外汇市场:美元指数小幅上涨,人民币表现强势

 

上周,美元指数上涨0.07%至96.1024,美联储没有释放更多鹰派表态,美指没能表现强势,近期在96左右进行徘徊。澳元上涨0.74%、日元上涨0.42%,人民币强势上涨0.52%,欧元相对有所贬值,下跌0.22%。

 

 

 

大宗商品:俄乌紧张局势升级,避险资产持续上涨

 

近期,受俄乌紧张局势升温的影响,避险资产持续上涨。上周原油价格高位震荡,整周下跌3.6%至90.52美元/桶,黄金价格上涨2.2%至1900.8美元/盎司,LME铜上涨1.3%至9955.0美元/吨。

 

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