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【一周投资】金融数据开门红,宽货币宽信用发力

【一周投资】金融数据开门红,宽货币宽信用发力

  • 分类:宏观研究
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  • 来源:
  • 发布时间:2022-02-15
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【一周投资】金融数据开门红,宽货币宽信用发力

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投资要点:

国内经济:新增社融创新高,信贷结构有所改善

 

1月新增信贷和社会融资规模创历史新高,实现新年开门红。新增信贷3.98万亿元,高于预期3.77万亿元,企业中长期贷款结束此前连续6个月同比少增的情况,同比多增600亿元,信贷结构有所改善;新增社融6.17万亿元,明显高于市场预期5.4万亿元,同比多增9817亿元,主要受信贷扩张以及政府债净融资的推动;M1同比负增长(-1.9%),受春节效应影响较大,M2同比连续2个月显著改善(9.8%),M2与社融增速的差值收窄了0.6个百分点。1月新增信贷和社会融资规模创新高并超预期,正是央行宽货币和宽信用政策取向的体现。

 

货币信贷政策维持宽松取向,强调总量和结构双重发力。央行于11日发布的2021年第四季度《中国货币政策执行报告》中指出:“稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充分发力、精准发力、靠前发力。”会议强调货币政策要从总量和结构两方面双重发力,即货币信贷总量要保持稳定增长,结构性货币政策工具积极做好“加法”。在国内外复杂的经济环境中,采取较宽松的货币政策,加大金融对实体经济的支持力度,继续做好“六稳”、“六保”工作,着力稳定宏观经济大盘,为保持经济运行在合理区间营造适宜的货币金融环境,迎接党的二十大胜利召开。

A股市场:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

整体来看,社融、信贷数据超预期,反映出稳增长政策得到进一步确认。但在美国较强非农数据和较高通胀的背景下,美联储加息预期升温,美债维持高位,叠加地缘政治的不确定性增强,预计全球风险资产定价承压,A股或将受到一定扰动,短期仍以震荡行情为主。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关板块,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

海外宏观:美国通胀数据爆表,加息缩表预期再次加强

 

美国1月CPI同比上涨7.5%,高于预期值7.3%和前值7.0%,创近40年以来的新高,上涨的主要驱动因素为地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源上涨以及商品与服务供给不足所致。在美国通胀创40年新高之后,叠加1月非农就业数据超预期,市场对美联储加快加息步伐的预期进一步升温。

 

近期乌克兰局势紧张持续升级,避险情绪升温,大宗商品持续走强,黄金和原油面临上涨压力。

 

报告正文:

一、国内宏观:金融数据开门红,货币信用宽松发力

 

1.1 国内经济:新增信贷社融创新高,信贷结构有所改善

 

1月信新增贷和社融规模开门红,创历史新高并超预期。信贷数据结构有所改善,企业中长期贷款占新增贷款比例53%,结束此前连续6个月同比少增的情况;新增社融6.17万亿元,主要在宽松的货币政策和积极的财政政策带动下,信贷和政府债净融资同比明显大幅上行;M1同比负增长,受春节效应影响较大,M2同比连续2个月显著改善,M2与社融增速的差值收窄了0.6个百分点。

 

企业信贷结构有所改善,居民部门加杠杆动力较弱。2022年1月新增信贷3.98万亿元,高于预期3.77万亿元,同比多增4000亿元。信贷结构有所改善,其中企业中长期贷款新增2.1万亿元,占新增贷款比例53%,结束此前连续6个月同比少增的情况,实现同比多增600亿元。居民部门方面,加杠杆动力相对较弱,短期和中长期贷款均同比明显少增,主要影响因素:一是疫情等因素导致消费意愿下降,二是当前房地产市场较去年同期有所降温。虽然信贷结构有所改善,但同时我们注意到,拉动新增信贷上升的主要动力依旧是短期贷款:企业短期贷款同比多增4345亿元;票据融资同比多增3193亿元。

 

 

新增社融增创新高,信贷扩张和政府债贡献主要力量。1月新增社融6.17万亿元,创历史新高,明显高于市场预期5.4万亿元,同比多增9817亿元,主要受信贷扩张以及政府债净融资的推动。1月社融存量同比增长10.5%,高出上月0.2个百分点,已连续三个月回升。其中,社融口径下新增人民币贷款4.2万亿元,在高基数的背景下实现同比增长10%;政府债券净融资0.6万亿元,同比大幅上升147%。整体来看,在银行新年信贷开门红以及积极的财政政策带动下,社融数据显著扩张。

 

图片

 

M1同比跌入负增长,M2持续改善。1月末,M1同比下降1.9%,M2同比上升9.8%。M1陷入罕见负增长,主要受春节效应的影响,剔除春节效应后,同比增长约2%。M2同比已连续2个月显著改善,M2与社融增速的差值收窄了0.6个百分点。宽信用叠加积极的财政政策,共同推动M2同比增速的上行。

 

 

1.2 流动性前瞻:货币信贷政策维持宽松取向,强调总量和结构双重发力

 

上周资金利率较年前有所上行,DR001较1月30日大幅上行37bp至1.80%,DR007较1月30日大幅上行33bp至1.98%。公开市场操作方面,逆回购投放1000亿,逆回购到期11000亿;净回笼1万亿元。

 

央行公布Q4货币政策执行报告:总量合理增长,结构不断优化

 

2月11日,央行公布2021年第四季度中国货币政策执行报告。报告指出:稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充分发力、精准发力、靠前发力。首先,央行强调“保持货币信贷合理增长,引导金融机构有力扩大贷款投放,加强对财政收支、政府债发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析,保持流动性合理充裕”,其次,央行强调“发挥结构性政策的牵引带动作用”。

 

整体来看,在海外面临疫情形势、通胀飙升、发达经济体宏观政策调整的背景下,以及国内面临三重压力的环境,我国货币政策“以我为主”,是全球少数采取宽松货币政策的主要经济体,为今年经济稳增长保驾护航。

 

二、国内市场:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

2.1 A股市场回顾:股指表现分化

 

上周A股市场延续震荡,三大股指表现分化。社融大超预期下金融相关板块涨幅居前,受美国“未经核实名单”冲击,部分核心成分股跌幅较大,创业板延续弱势。从风格指数来看,稳定和金融风格涨幅领先,分别上涨7%和5.8%,成长风格下跌1.89%。截至2022年2月11日,上证综指上涨3.02%,沪深300上涨0.82%,创业板指和科创50分别下跌5.59%和4.85%。

 

 

行业与板块方面,上周28个行业涨多跌少。建筑装饰(+7.85%)、建筑材料(+7.02%)、钢铁(+6.95%)涨幅居前,电气设备(-8.18%)、电子(-3.32%)、医药生物(-2.73%)跌幅居前。

 

 

主要资金流向:北上资金延续净流入

 

北上资金节前大幅流出,节后(2月7日-2月11日)转为净流入,整周看净流入107.44亿元。从行业来看,银行、电子、有色金属等净流入较多,计算机、医药生物等净流出较多。

 

上周场内融资明显去杠杆,场内融资余额明显下降。

 

 

2.2 后市展望:短期延续震荡,关注稳增长主题

 

从1月金融数据来看,新增信贷和社融规模创近年历史新高,信贷结构仍需优化。1月社会融资规模新增61700亿元,同比多增9842亿元,结构来看,人民币贷款和政府债券是主要拉动,政府债券等直接融资明显提速,反映出近期宽信用政策效果显著。稳增长压力下,非标融资压降有所缓和。从信贷来看,结构仍待优化。企业端仍以短贷为主,中长贷增幅仅600亿元,显示出企业资本开支意愿依旧偏弱。居民端中长贷同比继续大幅少增,显示出居民购房意愿仍较弱。短贷则受疫情反复影响,显示居民消费意愿依旧不足。在稳增长政策目标下,预计一季度社融增速或继续企稳回升,信贷结构将有所改善。

 

政策方面,2月11日央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》,报告指出下一阶段工作基调依然是稳字当头。货币政策方面,将加大跨周期调节力度,持续缓解银行信贷供给的流动性、资本、利率三大约束,培育和激发实体经济信贷需求,促进信贷结构优化。防风险表述有所弱化,房地产坚持“房住不炒”。整体来看,未来一段时间内货币政策延续宽松并将加大结构性货币政策工具力度。

 

整体来看,社融、信贷数据超预期,显示货币政策稳增长得到进一步落实。但在美国较强非农数据和较高通胀的背景下,美联储加快加息预期升温,美债维持高位,叠加地缘政治的不确定性增强,预计全球风险资产定价承压,A股或将受到一定扰动,短期仍以震荡行情为主。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关板块,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

 

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、海外收紧加速,海外市场大幅震荡;4、乌克兰局势紧张升级,地缘政治风险加剧。

三、海外视角:美国通胀数据爆表,加息缩表预期再次加强

 

3.1 海外宏观:美国通胀水平再创新高

 

2月10日,美国劳工部公布数据显示,美国1月CPI同比上涨7.5%,高于预期值7.3%和前值7.0%,创近40年以来的新高;核心CPI同比6%,高于预期值5.9%和前值5.5%。美国通胀上涨的主要驱动因素为地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源上涨以及商品与服务供给不足所致。1月CPI能源分项同比上涨27%,略低于前值29.4%,其中能源商品特别是发动机燃油的同比增幅最为显著,同比增幅为40%;住房相关价格水平仍然维持上涨趋势,1月住房CPI同比5.7%,前值为5.1%,创1991年6月以来最高值;食品分项CPI同比上涨7%,达到1981年8月以来最高值,在市场需求强劲和劳动力短缺问题共同影响之下,食品供不应求,劳动力雇佣成本增加和供应链中断问题使企业将成本上涨转嫁给消费者。

 

 

3.2 海外资产:美股下跌,避险资产升值

 

海外股市:美股下跌,非美股市多数上涨

 

上周,全球股市涨跌互现。在美国通胀爆表以及乌俄地缘冲突加剧的背景下,美国三大股指道指、纳指、标普500分别下跌1.00%、2.18%、1.82%,英国富时100、法国、德国分别上涨1.92%、0.87%、2.16%,日经225、恒生指数、上证综指均有所上涨,韩国综指和孟买SENSEX30有所下跌。

 

 

主要经济体债券市场:美债收益率突破2.0%

 

上周,美国通胀数据新高使加息预期升温,10年期美债收益率一度突破2.0%至2.03%,11日在俄乌战争消息与避险情绪驱动下回落至1.92%,整周下跌1bp至1.92%,其中,实际利率下降3bp至-0.51%,通胀预期上升2bp至2.43%。德国10年期国债收益率上行13bp至0.22%,日本和英国10年期国债收益率均有小幅上涨。

 

 

外汇市场:美元指数有所反弹

 

上周,美元指数有所反弹,上涨0.59%至96.0309,主要受乌俄紧张局势影响,全球避险情绪升温,叠加美联储加快加息预期升温,美指有所反弹。澳新货币兑美元大幅走强,欧元、日元、林吉特兑美元有所贬值。

 

 

大宗商品:原油等大宗继续走强

 

上周,大宗商品继续走强,抗通胀需求和避险情绪推升贵金属价格,COMEX黄金上涨2.9%至1860.6美元/盎司;近两周工业品金属价格维持强劲,LME铜上周回调0.5%至9830.0美元/吨;乌克兰局势紧张升级推动原油价格继续上涨2.2%至93.9美元/桶。

 

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