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【月度策略】1月PMI小幅回落,静待宏观政策发力

【月度策略】1月PMI小幅回落,静待宏观政策发力

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2022-02-08
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【月度策略】1月PMI小幅回落,静待宏观政策发力

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投资要点:

国内经济:PMI有所回落,政策发力可期

 

1月PMI指数有所回落,制造业维持扩张,但环比回落0.2个百分点至50.1%,内需不足以及生产扩张回落是主要拖累项,同时成本压力有所回升,价格指数均重回扩张区。服务业受到疫情反复影响,快速回落1.7个百分点,建筑业景气度受季节性影响,回落0.9个百分点。

 

春节期间,返乡过年人数较上年有明显增加,但消费恢复与疫情前相比仍有较大差距。因此,整体来看,稳增长压力依旧,政策发力可期,宽松的货币政策和积极的财政政策落实将进一步带动企业生产经营活力回升。

A股市场:有望企稳反弹,关注稳增长主题

 

春节假期期间,海外疫情逐渐好转,叠加市场逐步消化美联储加息预期,风险偏好整体有所回升。节前国内市场已大幅回调,风险情绪已基本释放充分,政策依然处于宽松周期,稳增长持续推进叠加外围市场的强劲表现,A股有望企稳反弹。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

海外宏观:美联储缩表预期加强,原油价格大幅飙升息

 

美国时间1月26日,美联储公布1月FOMC会议声明。会议声明表示,维持Taper节奏,维持联邦基金利率(0-0.25%)不变,对于加息,美联储表示预计很快将适当提高联邦基金利率目标范围,同时表示将会在加息后开始缩减资产负债表。受到乌俄边境局势紧张以及OPEC+增产不及预期的影响,近期原油价格大幅飙升,1月上涨16.8%,春节期间上涨5.3%至91.92美元/桶。

 

报告正文:

一、国内宏观:1月PMI小幅回落,静待宏观政策发力

 

1.1 国内经济:PMI有所回落,政策发力可期

 

2022年1月份,制造业PMI为50.1%(前值50.3%),非制造业PMI为51.1%(前值52.7%),综合PMI产出指数为51.0%(前值52.2%)。

 

制造业景气水平有所回落,内需不足依然是主要拖累。1月制造业PMI指数环比回落0.2个百分点,维持处于扩张区,内需不足依然是主要拖累。生产端持续扩张,生产指数为50.9%,环比下降0.5个百分点,保供稳价措施作用边际下降,拖累PMI回落0.13个百分点;新订单指数为49.3%(前值49.7%),拖累PMI回落0.12个百分点,其中新出口订单环比回升0.3个百分点至48.4%,内需依然持续偏弱;成本压力有所回升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.4%和50.9%,高于上月8.3和5.4个百分点,重回扩张区间,石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均升至60.0%以上高位区间。

 

疫情压制服务业,建筑业景气季节性回落。农历年前国内疫情散发波及省份较多,1月服务业PMI指数快速回落1.7个百分点至50.3%,为近5个月低点。各行业表现有所分化,受货币政策宽松以及春节效应的影响,金融以及零售等有关行业较快增长;受疫情反复等影响,交通运输相关行业景气水平回落,涉及接触性消费的住宿、居民服务等行业商务活动指数位于45.0%以下低位区间。受雨雪天气及春节临近工人陆续返乡等影响,建筑业施工进度继续放缓,建筑业商务活动指数为55.4%,环比下降0.9个百分点。

 

整体来看,综合PMI产出指数为51.0%,低于12月1.2个百分点,表明我国企业生产经营活动延续扩张态势,但活跃度有所下降。制造业方面,内需持续低迷,生产成本压力有所回升,小企业经营压力依旧(46.0%,2020年2月以来新低),但生产活动经营预期明显改善3.2个百分点至57.5%。服务业受疫情压制,再次回落。稳增长压力依然较大,结合今年专项债发行节奏较快(1月份地方政府新增专项债发行了4843.76亿元,提前批额度1.46万亿元),宽松的货币政策也已落地,静待政策发力,带动企业生产经营活力回升。

 

 

1.2 流动性前瞻:1月流动性保持平稳,2月流动性无虞

 

在此前12月、1月连续降准、降息后,宽松的货币政策已经落地,1月整体流动性保持平稳,临近春节最后一周DR001与DR007有较明显回升,月度均值来看,与12月几乎持平,分别为1.87%、2.10%。公开市场操作从月度来看,央行通过票据互换CBS到期、逆回购、MLF分别投放50、16900、7000亿元;通过票据互换CBS、逆回购到期、MLF到期分别回笼50、12900、5000亿元;公开市场净投放6000亿元。

 

2022年2月公开市场操作方面,货币政策工具到期共计1.3万亿元。其中,2月7日至14日将陆续有1.1万亿14天逆回购到期,18日将有2000亿元的MLF到期,但由于节后现金回笼量较大,银行间流动性将较为充沛。

 

二、国内市场:有望企稳反弹,关注稳增长主题

 

2.1 A股市场回顾:1月A股市场大幅下挫

 

2022年1月A股市场大幅下跌。市场对美联储加息预期升温,美债收益率显著上行,全球风险资产波动加大,国内方面,虽有央行降息,但市场仍对国内货币政策宽松力度持有疑虑,前期热门赛道跌幅较深。整月来看,各风格指数普遍下跌,成长和消费风格跌幅最深,分别下跌12.21%和10.46%,金融风格小幅下跌1.55%。截至1月28日,创业板指和科创50跌幅最深,分别下跌12.45%和12.08%,上证综指下跌7.65%,中小100下跌9.09%。

 

 

行业与板块方面,1月28个申万一级行业仅银行收涨。采掘(0.0%)、房地产(-1.29%)、交通运输(-2.88%)跌幅较小,前期热门板块国防军工(-17.92%)、医药生物(-14.94%)、传媒(-14.40%)跌幅较大。

 

 

主要资金流向:海外资金延续净流入

 

1月以来前三周北上资金强势净流入,最后一周美联储1月议息会议强调购债步伐不变、3月结束QE,很快适合加息,释放略偏鹰派信号,叠加俄乌局势升温,避险情绪升温,北上资金大幅净流出260.73亿元,整月来看净流入167.74亿元。行业来看,银行、机械设备、建筑等净流入较多,医药生物、电子和食品饮料等净流出较多。

 

 

2.2 后市展望:有望企稳反弹,关注稳增长主题

 

基本面来看,制造业景气度有所回落。1月官方制造业PMI回落至50.1%,财新PMI回落至49.1%,均反映1月制造业供需出现走弱。从数据来看,受季节性因素影响,生产端快速回落拖累PMI,需求端的新订单指数均下降至收缩区间,未来在稳增长政策主力下,需求端或有所反弹。进出口来看,出口边际改善,但仍处于收缩区间,进口收缩步伐明显加快,预计RCEP生效将对出口产生积极作用。价格方面,石油煤炭等价格上涨导致原材料购进价格和出厂价格指数重回荣枯线以上。服务业受疫情影响,恢复放缓。受天气及春节因素影响,建筑业商务活动指数下降,节后有望在基建投资发力下回升。整体来看,制造业景气度有所回落,需求依旧疲弱,中小企业压力依然较大,稳增长政策仍需发力。

 

春节假期期间,海外疫情逐渐好转,叠加市场逐步消化美联储加息预期,风险偏好整体有所回升。节前国内市场已大幅回调,风险情绪已基本释放充分,政策依然处于宽松周期,稳增长持续推进叠加外围市场的强劲表现,A股有望企稳反弹。

 

行业配置方面,建议关注稳增长相关,如新老基建及地产产业链相关机会;扩内需政策下汽车等相关板块机会。

 

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情超预期恶化;3、流动性超预期收紧。

三、海外视角:美联储缩表预期加强,原油价格大幅飙升

 

3.1 海外宏观:美联储维持Taper节奏,加息与缩表或来得更快

 

美联储表态依旧鹰派

 

美国时间2022年1月26日,美联储公布1月FOMC会议声明。会议声明表示,维持Taper节奏,从2022年1月开始,每月减少资产购买金额由150亿美元提高至300亿美元,于3月完成最后一轮资产购买;其他货币政策不变,包括维持联邦基金利率(0-0.25%),准备金利率(0.15%)和隔夜逆回购利率(0.05%)不变。对于加息,美联储表示预计很快将适当提高联邦基金利率目标范围,同时表示将会在加息后开始缩减资产负债表。

 

本轮缩表在正式加息之后可能较上一轮来得更快,缩表的速度较上一轮预计同样有所提升。我们认为,3月份美联储可能开始加息,在加息节奏上,不排除一次加息50bp的可能性,年内大概率加息3-4次;在缩表方面,亦可能年中启动。

 

美国GDP增速较为亮眼

 

美国第四季度GDP同比5.5%,高于预期5.3%;GDP环比折年率6.9%,大幅超出彭博一致预期5.5%及前值2.3%,其中私人投资是四季度GDP的主要拉动项。私人消费分项对GDP环比拉动率为2.25%,较前值(1.4%)提升0.85个百分点;投资环比折年率为32.0%,对整体GDP环比拉动率为5.15%;四季度出口大增而进口减弱,净出口对经济的贡献超预期走强,出口与进口对GDP环比拉动率分别为2.4%、-2.4%,前值为-0.6%、-0.7%;政府支出在债务一度触及上限的影响下,环比折年率由三季度的0.9%降至-2.9%,对整体GDP的拉动率为-0.5%。整体来看,在私人投资的拉动下,2021年四季度美国经济表现亮眼。

 

 

3.2 海外资产:美元指数上升,原油价格大幅飙升

 

海外股市:1月多数下跌,春节期间悉数反弹

 

1月全球股市表现普遍下跌,港股则表现亮眼。美股大幅下跌,道指、纳指、标普500分别下跌3.32%、8.98%、5.26%,法国、德国股市分别下跌2.15%、2.60%,英国富时上涨1.08%,恒生指数大幅反弹1.73%。国内春节假期期间,海外股市普遍反弹,美国三大股指、英国富时、日经225、韩国综指、恒生指数等均明显上涨,法国、德国在欧央行偏鹰派表态影响下,表现不佳。

 

 

主要经济体债券市场:10年期美债收益率突破1.90%

 

截至2022年1月底,美国10年期国债收益率相较12月底上行27bp至1.79%,其中,实际利率上行39bp至-0.65%,通胀预期下行12bp至2.44%;春节期间,10年期美债收益率较1月底大幅上行14BP达到1.93%,其中实际利率继续上行至-0.48%,通胀预期下行至2.41%。造成美债收益率快速上升的主要因素是:美联储鹰派的表态,市场对年内3-4次的加息以及缩表预期升温;英国加息、欧央行态度转鹰;1月美国非农就业数据的超预期。

 

月度来看,1月德国10年期国债收益率上行16bp至-0.08%,英国10年期国债收益率上行22bp至1.23%,日本10年期国债收益率上行9bp至0.18%,春节期节,各国10年期国债收益率亦持续上涨。

 

 

外汇市场:1月美元指数明显上涨

 

1月美元指数明显上涨0.69%至96.6369,非美货币多数有所下跌,人民币升值0.15%。其中,美元指数在美联储1月议息会议结束后,一度快速上涨至97.2288,春节期间受英国、欧洲央行鹰派表态的影响,美元指数有所回落。

 

 

大宗商品:原油价格站上90美元/桶

 

月度来看,NYMEX原油价格大幅上涨16.8%至88.15美元/桶,LME铜下跌2.2%至9539.0美元/吨,黄金价格下跌1.8%至1797.7美元/盎司。春节期间周度来看,NYMEX原油价格继续上涨5.3%至91.92美元/桶,LME铜上涨4.0%至9875.0美元/吨,黄金价格上涨0.9%至1808.8美元/盎司。

 

影响近期油价走势的主要因素仍是地缘政治局势以及OPEC+低于预期的增产:俄乌边境紧张局势升温,市场对于未来原油供给不确定性的担忧加重;此外,OPEC+在2月2日举行的第25届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议上欧佩克代表称,OPEC+同意3月起增产40万桶/日,但由于闲置产能有限未来能否实现预期产量仍有不确定性。

 

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