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【一周投资】2021年经济增长8.1%,超过政府预定目标

【一周投资】2021年经济增长8.1%,超过政府预定目标

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2022-01-19
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【一周投资】2021年经济增长8.1%,超过政府预定目标

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投资要点:

国内经济:全年经济持续恢复,制造业投资与外贸表现亮眼

 

2021年四季度GDP同比4%,全年实现增长8.1%,在全球主要经济体中名列前茅。受基数等因素影响,经济增速逐季回落,下半年以来,经济下行压力加大,但全年依旧实现8.1%的增速,较好的完成了政府设定的全年经济目标。具体来看:工业生产稳步增长,全年增速与疫前基本持平,高技术制造业、装备制造业增速明显高于整体工业水平,新动能支撑作用强劲;资本形成总额对GDP的拉动作用明显减弱,主要是受到下半年以来房地产投资的快速下行影响,制造业投资表现亮眼,全年上涨13.5%;消费依旧低迷,两年平均同比增速3.9%,明显弱于疫情前水平,疫情反复对餐饮以及接触类场景影响明显,12月受浙江、西安等地疫情影响,社会商品零售增速同比降至1.7%(前值3.9%),环比负增长。

 

进出口贸易全年展现强劲韧性。2021年,进出口规模再上新台阶,首次突破6万亿美元关口;出口同比增长21.2%,机电、电子产品等宅经济商品,医药材及药品等抗疫物品均实现了高基数的持续高增长;进口在大宗商品涨价以及国内需求的带动下,同比增长21.5%。

 

2022年下行压力依旧。目前房地产政策边际有所放松,但整体在房住不炒的基调下,下行压力依旧;今年基建将有所发力,但在防范隐性债务的要求下,传统基建不会大举发力,更多机会在新基建方面;进出口在高基数以及国内需求走弱的影响下,存在边际下滑压力;消费复苏预计难以回到疫情前水平。但是,政府在稳增长方面的力度也在加大,财政提前发力,央行降准降息的宽松政策相继落地,各地重点项目开工也在提前和加速。

A股市场:降息如期而至,年前震荡为主

 

整体来看,降息靴子落地,宽信用周期开启,随着稳增长政策不断加码,仍看好一季度行情。临近春节长假,国内疫情反复,短期观望情绪浓厚,预计年前仍以震荡为主。行业配置方面,前期调整充分的军工、电子、新能源等绩优成长股值得关注;稳增长主题值得关注。

海外宏观:美国通胀水平再创新高,美元指数持续回落

 

12月美国CPI同比增长7%,通胀水平创1982年6月以来最高值,但环比(季调)增幅连续两个月下滑,上行速度有所缓和。美元指数连续4周下行至95.16,英镑表现相对强劲。大宗商品方面,NYMEX原油上周大幅上涨6.8%至84.27美元/桶,COMEX黄金上涨1.2%至1817.3美元/盎司。

 

报告正文:

一、国内宏观:2021年经济增长8.1%,超过政府预定目标

 

1.1 国内经济:全年经济持续恢复,制造业投资与外贸表现亮眼

 

四季度GDP同比4%,全年实现增长8.1%

 

1月17日,国家统计局公布数据显示,2021年全年国内生产总值1143670亿元,同比增长8.1%,两年平均增长5.1%。在全球主要经济体中名列前茅,在世纪疫情冲击和百年变局加速的时代背景下,实现了“十四五”良好开局。分季度看,受基数因素影响,增速逐步回落,分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。尽管四季度国内经济面临散点疫情冲击以及三重压力,但在稳增长政策的呵护下,四季度经济延续了复苏的趋势,两年平均增速为5.2%(三季度4.9%)。国内保供稳价以及稳增长各项政策落地,四季度环比增速较三季度明显加快0.9个百分点至1.6%,是四个季度中的最高值。

 

从三大需求对GDP的贡献来看,最终消费支出贡献率65.4%(2020年-22.0%),主要是去年消费的超低基数影响;资本形成总额贡献率13.7%(2020年94.1%),贡献率下滑明显主要是受高基数、大宗商品价格上涨、地产投资下半年快速下滑的影响;货物和服务净出口在高基数的情况下(2020年28.0%),2021年贡献率20.9%,表现十分亮眼。

 

展望今年,疫情影响以及经济下行压力还会存在,但在财政提前发力以及宽信用的契机下,一季度环比增速有望好于2021年同期。

 

 

工业转型升级稳步推进,新动能支撑作用强劲

 

2021年,全国规模以上工业增加值比上年增长9.6%,两年平均增长6.1%,与疫前水平基本持平。其中,高技术制造业、装备制造业增加值分别全年增长18.2%、12.9%,增速分别比规模以上工业快8.6、3.3个百分点,新动能支撑作用强劲。全年工业产能利用率为77.5%,较2020年上升3.0个百分点,较2019年提高0.9个百分点,为近年以来的最高水平。工业生产保持稳定增长,受基数因素、芯片短缺、能耗双控、上游材料涨价、疫情的影响,同比增速逐月回落,四季度保供稳价政策落地,生产端逐月有所改善。12月来看,规模以上工业增加值同比增长4.3%(前值3.8%),两年平均增长5.8%(前值5.4%)。

 

 

制造业投资一枝独秀,房地产投资失速下滑

 

2021年,全国固定资产投资(不含农户)544547亿元,比上年增长4.9%(前值2.9%),两年平均增长3.9%,依旧不及2019年的5.4%。

 

制造业投资全年增长13.5%,较2020年-2.2%大幅加速;两年平均增速5.4%,亦比2019年的3.1%显著回升。疫情爆发初期,制造业投资受到冲击最大,2020年全年累计同比增速未能转正。不过,从2020年四季度起制造业投资开始加快复苏并持续到2021年全年,制造业投资的恢复也是支撑经济增长的重要力量。其中,高技术产业投资比上年增长17.1%,比全部投资增速高12.2个百分点,拉动全部投资增长1.2个百分点。

 

房地产投资下半年来加速下滑,全年实现4.4%的增速,较前两年均有明显下滑(2020年7.0%,2019年9.9%)。下半年以来,受某大型房企信用违约事件带动以及“三道红线”等政策约束,房地产行业融资显著收紧,9月起,房地产投资同比增速转入罕见负增长,12月同比下降13.9%。具体来看12月数据,在11月房地产新开工、销售、投资同比降幅有所收窄后,12月再次失速下滑,可见房地产在房住不炒的基调下,供需两端转弱,下行压力依旧较大。

 

全年财政后置明显,基建投资相对低迷,全年实现投资增速0.4%。2021年上半年稳增长压力较小,财政支出节奏明显慢于往年同期,下半年以来,经济下行压力有所显现,基建投资降幅逐步缩小,但在地方政府严控隐性债务、专项债项目审核严格的影响下,全年基建投资依然表现相对低迷,明显弱于疫情前(2019年)的3.8%。结合提前下达的1.46万亿专项债额度,将在财政部的推动下于一季度尽快发行使用,形成实物工作量,2022年一季度基建表现边际将有改善。从投资方向上看,新基建特别是新能源基建、数字基础设施建设、城市更新有望成为发力重点。

 

 

2021年,社会消费品零售总额44.1万亿元,比上年增长12.5%;两年平均增长3.9%,依旧明显弱于疫情前水平。其中,商品零售同比增长11.8%,餐饮收入同比增长18.6%。由于疫情对消费场景的限制,餐饮消费成为更大的拖累项。12月冬季疫情多发,内蒙古,浙江,陕西疫情相继爆发疫情,此外全国多地也有零散本土病例出现,相应地区防疫管控措施升级,社零表现大幅低于市场预期,同比增速降至年内新低1.7%(前值3.9%),环比增速出现罕见负增长(-0.18%)。消费的低迷,主要原因除了新冠疫情造成对消费和服务业的直接冲击之外,还有在疫情前就存在的居民消费意愿不强和消费信心不足的问题。

 

 

2021年外贸进出口展现强劲韧性

 

2021年我国货物贸易进出口总值39.1万亿元人民币,比2020年增长21.4%。其中,出口21.73万亿元,增长21.2%;进口17.37万亿元,增长21.5%。进出口规模再上新台阶,年内突破5万亿、6万亿美元两个关口,较2020年增长了1.4万亿美元。

 

2021年,我国外贸进出口持续超预期,全年表现出很强的韧性。出口来看,2021年两年平均增速为12.31%,位于近几年高位。全球处于疫后复苏的阶段,需求端较为充分,我国出口的产品中,机电、电子产品等宅经济商品,医药材及药品等抗疫物品均实现了高基数的持续高增长。此外,对一带一路国家实现快速增长,全年进出口同比增长23.6%,较同期我国外贸整体增速高出2.2个百分点。进口来看,2021年两年平均增速为10.14%,保持较高增速,但四季度以来,受大宗价格下降以及国内需求疲软等因素影响,增速有所放缓,较9月下滑0.5个百分点。

 

展望2022年,疫情对经济的影响将边际减弱,全球供应链紧张问题逐步缓解,以及国内面临的三重压力,短期内我国出口仍将保持较高的韧性,但后续叠加高基数因素和价格拉动因素减弱的影响下,外贸增速面临边际下滑的压力。

 

 

社融增速有所企稳,信贷结构依旧较差

 

目前看来,12月信贷需求有所改善,但票据冲量明显,信贷结构有待改善,企业融资需求偏弱,政府债融资发力明显,考虑当前央行宽信用的态度,社融同比增速或已见底。我们认为,今年在政策发力提前的情况下,1月社融增速将进一步上升,在基建发力的逆周期调控下,未来企业的融资需求或将有所改善,M1-M2之间的剪刀差将有所收敛。

 

信贷结构依旧较差,票据冲量效果明显。12月新增人民币贷款1.13万亿元,低于市场预期1.24万亿元,同比少增1300亿元。从信贷结构上看,企业融资需求依旧较弱,银行依托票据融资冲量明显。12月新增企业中长期贷款3393亿元,低于过去两年历史同期水平,占新增贷款比例亦持续下滑至30%(2020年占比44%,2019年占比62%)。票据冲量明显,12月新增4087亿元,占新增贷款比例高达36%,主要原因依旧是企业融资需求较弱以及银行留存部分信贷至今年开门红。居民端来看,新增中长期贷款为3558亿元,同比少增834亿元,环比少增2263亿元。在11月居民中长期贷款需求短暂释放后,在房住不炒、预计开征房产税的影响,居民端房贷需求增长显著放缓。

 

 

社融增速或已见底,政府融资带动作用明显。12月新增社融2.37万亿元,同比多增38%,低于预期2.43万亿元。12月社融存量同比增长10.3%,高出上月0.2个百分点。社融增速的回升,主要得益于企业债、政府债、股票融资的带动。其中,政府债净融资金额1.17万亿元,同比多增64%,与此同时,12月财政存款下降1.03万亿元,降幅较2020年同期的9540亿元有所扩大,说明财政已经开始发力,确保今年一季度实现实物工作量。随着今年实施较为积极的财政和货币政策,社融存量增速或已见底。

 

 

M1与M2同比增速均有所反弹。12月末,M1与M2同比增速均反弹0.5个百分点,分别为3.5%、9.0%。主要原因是财政支出有所加速,财政存款12月减少1.03万亿,政府债大量发行的同时财政支出显著提速,一定程度上缓解了非政府部门现金流紧缺的问题,带动M1与M2同比增速共同上行。M1-M2剪刀差持平于上月-5.5个百分点,随着一季度财政支出发力,或将对经济运行活力有一定提振,剪刀差或将进一步有所收窄。

 

1.2 流动性前瞻:央行助力稳增长,政策利率下降10bp

 

上周资金利率有所上行,DR001均值较前值上行26bp至2.05%,DR007均值较前值上行12bp至2.12%。公开市场操作方面,逆回购投放500亿元,逆回购到期400亿元,净投放100亿元。

 

央行下调政策利率10bp,进一步释放稳增长的宽松信号。1月17日,为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。1年期中期借贷便利(MLF)操作和公开市场7天逆回购操作的中标利率均下降10个基点至2.85%、2.10%。此次降息,显示出央行货币端发力稳增长、宽信用、降成本,以支持实体经济。在LPR锚定MLF利率下,MLF利率下降将有效引导LPR报价降低。2021年12月LPR1年期报价利率自主调降5bp至3.8%,即体现出银行系统支持实体经济、降低融资成本的努力,这次MLF、OMO利率调降为1月20日LPR继续调降提供契机。

 

二、国内市场:降息如期而至,年前震荡为主

 

2.1 A股市场回顾:涨跌互现

 

上周A股市场震荡走弱。受信贷数据不及预期,美国通胀继续走高,海外流动性压力依然较大影响,叠加临近春节,观望情绪浓厚,市场成交回落,各主要指数涨跌互现。从风格指数来看,上周全线下跌,金融和稳定风格跌幅最深,金融下跌2.13%、稳定风格下跌2.92%。截至2022年1月14日,创业板指和科创50由跌转涨,分别上涨0.73%和0.52%。

 

 

行业与板块方面,上周28个申万一级行业仅6家上涨,医药生物(+2.41%)、电气设备(+2.13%)、有色金属(+1.69%)涨幅居前,建筑材料(-6.89%)、家用电器(-5.60%)、建筑装饰(-4.94%)跌幅居前。受国内外疫情持续发酵影响,检测及疫苗板块持续造好,中医药板块同样逆市收涨。

 

 

主要资金流向:北上资金延续净买入

 

北上资金上周(1月10日-1月14日)波动加大,整周看净流入74.47亿元,连续三周净流入。从行业来看,多数行业净流出,非银金融、医药生物、家用电器等净流出较多,电力设备、银行、有色金属等净流入较多。

 

 

2.2 后市展望:降息如期而至,年前震荡为主

 

基本面来看,2021年全年GDP不变价同比为8.1%,四季度GDP不变价同比4%,经济增速有所企稳,但稳增长压力仍存。12月经济数据来看:受外需强劲,出口替代效应仍在持续,在价格上涨和基数效应推动下,出口延续高景气;受出口拉动,工业生产稳步回升;固定资产投资相对平稳,制造业投资依旧强劲,基建投资受天气因素表现平淡,仍需等待政策发力,地产销售延续下滑,地产投资延续回落,未来仍有继续走弱空间;疫情反复冲击,消费整体依旧低迷。整体来看,一季度经济仍面临下行压力,仍需等待政策进一步发力。

 

政策方面,周一(17日)央行超额续作MLF和逆回购,并分别降息10bp,力度超预期。上周公布的信贷数据依旧偏弱,周一公布的经济数据并不理想,此次降息实为稳预期、稳信贷、稳增长,释放出货币政策转向宽松信号,预计20日1年期与5年期以上LPR报价有望跟随下调,两会前后可能还会有降准降息,流动性将保持宽松。短期内有望提振市场风险偏好。

 

整体来看,降息靴子落地,宽信用周期开启,随着稳增长政策不断加码,仍看好一季度行情。临近春节长假,国内疫情反复,观望情绪浓厚,预计年前仍以震荡为主。

 

行业配置方面,前期调整充分的军工、电子、新能源等绩优成长股值得关注;稳增长主题值得关注。

 

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、海外收紧加速,海外市场大幅震荡;4、海外Omicron变异病毒导致疫情扩散超出预期。

三、海外视角:美国通胀水平再创新高,美元指数持续回落

 

3.1 海外宏观:美国通胀水平再创新高

 

12月美国CPI同比增长7%,前值为6.8%,通胀水平创1982年6月以来最高值;环比(季调)增幅为0.5%,前值为0.8%,环比增幅维持连续两个月下滑。美国通货膨胀压力持续攀升,12月通胀上涨的主要驱动因素为新车、二手车、住房和能源以及食品部分。

 

基于2021年前三个月的CPI低基数因素考虑,我们预计通胀迅速回落的可能性不大。美国通胀短期内会维持高位,随着高基数因素+美联储加息等因素的影响,下半年通胀或逐步有所回落。

 

 

3.2 海外资产:美元指数持续回落,大宗商品有所上涨

 

海外股市:全球股市表现分化,恒生指数继续反弹

 

上周,全球股市表现分化,恒生指数继续反弹。美股方面,三大股指道指、纳指、标普500分别下跌0.88%、0.28%、0.30%,法国、德国、日国、韩国、中国股市均有不同程度下跌,恒生指数则继续反弹3.79%,英国富时100保持上涨0.77%。

 

需要关注的是,在美联储等发达经济体央行政策正常化进程中,新兴市场将面临资本外流压力,仍需注意潜在的调整风险。

 

 

主要经济体债券市场:美债收益率有所平坦化

 

上周,10年期美债收益率走势有所平坦,不再是此前快速上涨的势头,整周上行2bp至1.78%,其中实际利率上行6bp至-0.66%,通胀预期下行4bp至2.44%,通胀预期的回落抵消了实际利率上行所带来的影响,10年期美债收益率上行动能减弱。德国10年期国债收益率下行1bp至-0.13%,日本10年期国债收益率上行2bp至0.15%,英国10年期国债收益率下行5bp至1.15%。

 

 

外汇市场:美元指数近一月持续回落

 

上周,美元指数继续回落,整周下行0.60%至95.16,连续4周下滑,英镑、日元明显走强。上周美元指数的走弱,亦是受到了美国非农数据不达预期、通胀上行等因素的影响。英镑则连续4周较美元走强,上周上涨1.11%,日元较此前有所反弹,整周上涨0.79%。

 

大宗商品:国际原油再度向上突破80美元

 

上周,大宗商品整体走势依然强势。国际原油价格大幅飙升,NYMEX原油上涨6.8%至84.27美元/桶,一是OPEC+增产不及预期;二是地缘政治的影响(哈萨克斯坦的内乱,以及乌克兰和俄罗斯的冲突);三是库存偏低。LME铜上涨0.6%至9731.5美元/吨,COMEX黄金冲高回落,上涨1.2%至1817.3美元/盎司。

 

 
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