投资要点：

2021年12月CPI和PPI同比涨幅均回落，通胀压力明显减弱。CPI回落0.8个百分点至1.5%，食品项由涨转跌，成为CPI同比的主要拖累项。其中，猪肉价格同比降幅有所扩大，环比增速亦大幅下降11.8个百分点；鲜菜价格高位回落。非食品项，交通工具燃料价格同比继续上涨，但涨幅有所回落。PPI同比如期回落至10.3%，依然主要是受到保供稳价政策持续显现，以及国际原油等价格回落的影响。同时，PPI环比出现自2020年5月以来首次负增长（-1.2%）。

从去年全年来看，CPI全年涨幅0.9%，依然十分温和，较上年涨幅降1.6个百分点；PPI全年涨幅8.1%，较上年扩大9.9个百分点。我们认为，一季度CPI受猪价的影响或有下行压力；PPI同比涨幅，料已在去年四季度见顶，今年全年将呈逐步回落的走势。

新年伊始，受海外市场波动加剧和国内疫情零星复发的影响，叠加机构调仓，去年涨幅较大新能源赛道以及其他涨幅较大的行业，出现获利回吐压力，导致A股大盘出现明显回调。临近春节长假，国内疫情反复叠加美联储收紧货币政策步伐加快的预期，市场风险偏好下降，预计短期大盘指数或仍以震荡为主。近期，国务院稳增长措施陆续出台，力度正逐步加大，一季度稳增长主题值得关注；在震荡行情下以消费为主的低估值蓝筹具备防御价值。

1月6日，美联储公布12月议息会议纪要，显示与会者几乎全部同意在首次加息后的某个时点开始缩表是合适的，缩表表态首次进入美联储议息议程，缩表步伐超出市场预期。12月美国非农就业数据大幅低于预期，但失业率持续下行至3.9%。10年期美债收益率受到美联储会议纪要鹰派表态的影响，整周快速上行24bp至1.76%，创2020年1月22日以来新高。外汇方面，美元指数在美联储鹰派表态和非农数据的共同作用下，整周下跌0.2%，多数货币下跌，英镑表现强势，上涨0.5%。

报告正文：

1.1 国内经济：CPI和PPI同比涨幅均回落

12月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%（前值2.3%），环比下降0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比与上月持平，上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数同比上涨10.3%（前值12.9%），环比下降1.2%。从去年全年来看，CPI全年涨幅0.9%，依然十分温和，较上年涨幅降1.6个百分点；PPI全年涨幅8.1%，较上年扩大9.9个百分点。

食品项价格有所回落，带动CPI涨幅回落。12月CPI上涨1.5%，涨幅比上月回落0.8个百分点，低于市场平均预期1.7%。与11月数据截然相反的是，食品项成为主要拖累，由上涨1.6%转为下跌1.2%，影响CPI下降约0.22个百分点。其中，冬季腌腊进入尾声，加之生猪出栏有所加快，猪肉价格同比降幅较前值扩大4.0个百分点至-36.7%，环比增速亦大幅回落11.8个百分点；鲜菜价格同比涨幅大幅回落20.0个百分点至10.6%。非食品项，同比上涨2.1%（前值2.5%），影响CPI上涨约1.69个百分点；汽油、柴油价格同比继续上涨，但受国际原油价格影响，环比分别下降5.4%和5.8%。

PPI同比持续回落，环比出现负增长。12月PPI同比大幅回落2.6个百分点至10.3%，低于市场预期10.8%。依然主要是受到保供稳价政策持续显现，以及国际原油等价格回落的影响。煤炭开采和洗选业同比涨幅继续回落22个百分点至66.8%，石油和天然气开采业涨幅回落22.9个百分点至45.6%。环比来看，PPI自2020年5月以来首现负增长（-1.2%），较前值大幅回落1.2个百分点。其中，煤炭价格持续回落，12月动力煤价格均值较11月下降155元至722元/吨；冬季钢材、水泥等建筑材料需求偏弱，价格有所下降；国际原油、有色金属价格走低，带动国内相关行业价格下降。

12月通胀数据整体回落幅度略超市场预期，主要依旧受到猪肉、原油、煤炭等商品价格影响较大。我们认为，CPI受猪价的影响，一季度或有下行压力；PPI同比涨幅，料已在去年四季度见顶，今年全年将呈逐步回落的走势。

1.2 流动性前瞻：新年短端利率明显下行，1月流动性缺口较大

新年第一周，短端利率较年底明显下行。DR001下行21bp至1.83%，DR007下行24bp至2.05%。公开市场操作方面，逆回购投放400亿元，逆回购到期7000亿元，净回笼6600亿元。

1月流动性缺口较大，5000亿MLF到期，以及春节效应、政府债等因素影响，银行间流动性缺口或将高达3.9万亿。我们认为，央行料将采取公开市场操作等短期货币政策工具来应对流动性紧张，保持资金利率平稳。

2.1 A股市场回顾：全线下跌

新年首周A股市场连续调整，各主要指数全线下跌。国内疫情多点散发、资金调仓叠加美联储最新纪要释放提前加息缩表信号，美债收益率快速上行，高估值科技板块承压，中美股市全面下跌。从风格来看，仅金融风格实现上涨1.85%，稳定、周期、消费、成长不同程度下跌，成长跌幅最深，下跌5.43%。截至2022年1月7日，创业板指数跌幅最深，跌幅超6%，科创50下跌6.63%。

行业与板块方面，上周28个申万一级行业仅12家上涨，房地产、家用电器、建筑装饰涨幅超3%，公用事业、国防军工、电气设备跌幅超5%。受基金调仓的影响，去年涨幅较大的新能源、半导体等景气赛道遭到机构抛售，房地产、基建产业链迎来估值修复。

主要资金流向：北上资金延续净买入

北上资金上周（1月4日-1月7日）四个交易日中仅周三净流出，整周看净流入62.03亿元。从行业来看，银行、化工、钢铁、房地产等净流入较多；电子、食品饮料、家用电器、国防军工等净流出较多。

2.2 后市展望：临近春节延续震荡，关注稳增长主题

政策方面，稳增长政策逐渐加码。1月5日总理主持召开减税降费座谈会强调，面对新的经济下行压力，要继续做好“六稳”、“六保”工作，针对市场主体需求实施更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。10日国常会部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资。会议提出尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目，抓紧发行今年已下达的专项债。

资本市场方面，多层次资本市场建设逐渐完善。北交所转板指导意见落地，本次修订主要包括5个方面：调整制定依据、名称修订、明确上市时间计算、股份限售安排、对其他文字表述作了适应性调整，《指导意见》作为北交所与沪深交易所互联互通的基本配套规则之一，在推进北交所发挥好转板上市功能，促进多层次资本市场之间的有机联系，提升资本市场服务实体经济能力方面具有重要意义；科创板拟试点做市商制度，有助于增加市场流动性，投资者机构化趋势有望加速。

海外方面，上周美联储发布12月议息会议纪要，释放加息和缩表提前信号。美联储从结束taper逐步进入加息的紧缩周期，而国内通胀可控、货币政策仍有较大空间，稳增长的政策导向下，预计货币政策仍将以我为主，稳中偏松。短期内对A股冲击有限。

临近春节长假，国内疫情反复叠加美联储收紧货币政策步伐加快的预期，市场风险偏好下降，预计短期大盘指数或仍以震荡为主。近期，国务院稳增长措施陆续出台，力度正逐步加大，一季度稳增长主题值得关注；在震荡行情下以消费为主的低估值蓝筹具备防御价值。

但潜在的风险需要关注：1、国内和全球经济复苏不及预期；2、国内疫情再度反弹；3、海外收紧加速，海外市场大幅震荡；4、海外Omicron变异病毒导致疫情扩散超出预期。

3.1 海外宏观：美联储表态鹰派，非农数据出现背离

周四（2022年1月6日），美联储公布12月议息会议纪要，官员们已对货币政策正常化进行了充分讨论，且态度鹰派。不仅首次加息的时间点可能提前，更重要的是“缩表”也可能来的更快。受此消息影响，10年期美债收益率再次站上1.70%，周五达到1.76%。

12月，美国非农数据在新增就业和失业率方面出现背离。12月季调后非农就业人口增19.9万人，预期增45万人，前值由增21万人上修至增24.9万人（创2020年12月以来新低）；12月失业率为3.9%，预期为4.1%，前值为4.2%（创2020年2月以来新低）；12月平均时薪同比增长4.7%，预期为4.2%（时薪环比再增0.6个百分点）。劳动力紧缺的背景下，雇主为了吸引和留住员工而不得不继续提升工资水平，而高速的工资增长预计将进一步推升美国通胀水平。

3.2 海外资产：海外国债收益率快速上涨，原油价格大幅上行

海外股市：中美股指明显下跌，欧洲股市表现韧性

上周，全球大部分股票市场涨跌有所分化，其中，中美股市的成长股暴跌。美股道指、纳指、标普500整周分别下跌0.29%、4.53%、1.87%，A股沪深300下跌2.39%。欧洲股市表现出韧性，英国富时100、法国CAC40、德国DAX整周分别上涨1.36%、0.93%和0.40%，恒生指数小幅反弹，整周上涨0.41%。

主要经济体债券市场：美债收益率快速上行

上周，10年期美债收益率受到美联储会议纪要鹰派表态的影响，整周快速上行24bp至1.76%，创2020年1月22日以来新高，其中，实际利率上行32bp，通胀预期下行8bp。德国、英国10年期债券收益率均明显上行，德国10年期国债收益率上行12bp至-0.12%，英国10年期国债收益率上行16bp至1.17%。日本10年期国债收益率上行4bp至0.13%。

外汇市场：美元指数等多数货币有所下跌，英镑保持强势

上周，美元指数整周下跌0.24%至95.74，美联储鹰派表态并未使美指强势，相对偏弱的非农数据在1月7日公布后，则影响美指当天大幅下跌0.51%。非美货币多数有所下跌，人民币小幅下跌0.01%，英镑整周保持强势，上涨0.5%。

大宗商品：油价持续上涨，金价受到压制

上周，原油价格大幅上涨4.6%至78.94美元/桶，主要是受到供需因素的影响：1月4日，OPEC+会议同意坚持在2022年2月小幅增产的计划（每月增产40万桶/日）；OPEC实际产量进一步低于目标；美油库存进一步下降。

黄金受美债收益率上行压制，整周下行1.9%至1796.5美元/盎司，LME铜维持小幅震荡，下行0.8%至9674美元/吨。