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【一周投资】外贸增长持续超预期,宏观政策转向稳增长

【一周投资】外贸增长持续超预期,宏观政策转向稳增长

  • 分类:宏观研究
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  • 发布时间:2021-12-09
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【一周投资】外贸增长持续超预期,宏观政策转向稳增长

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投资要点:

国内经济:外贸保持强劲增长,宏观政策转向稳增长

进出口再超预期,环比增速由跌转涨。我国进出口持续保持韧性,1-11月进出口总额已超去年全年总额。11月单月来看,出口依然强劲,环比增速由负转正,主要是防疫物资、圣诞节销售旺季带动部分商品需求增加,以及商品价格上涨所致;进口方面,国内限电限产纠偏,工业生产恢复带动需求有所回升,同样,价格上涨亦支撑进口总额;贸易顺差规模收窄至4606.8亿元。展望未来,如果Omicron变异毒株导致全球疫情再度扩散,则我国出口韧性或将有所增强。

政治局定调明年经济工作,稳字当头、稳中求进。12月6日,中共中央政治局召开会议,分析研究2022年经济工作。会议强调,维持稳中求进的工作总基调不变,即稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,保持社会大局稳定。宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,强化内需战略,促进消费恢复。

央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次下调释放长期资金约1.2万亿元,降低金融机构资金成本每年约150亿元。7日上午央行下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。央行两天内出台降准并定向降息,宽货币宽信用的路径更通畅了,稳增长的政策信号越来越明显。

A股市场:降准稳定市场预期,市场延续震荡

Omicron新毒株对A股冲击有限;随着滞胀风险渐消,央行降准落地,市场流动性大概率延续合理性宽裕;政治局会议政治基调稳健偏宽,稳增长政策信号越来越明显。市场整体风险偏好有望平稳,市场大概率延续震荡行情,结构性机会为主。

宏观政策稳增长信号明显,市场风格短期偏好低估值的周期股。但中长线看,中期高景气成长主线依旧占优,新能源产业链以及半导体、军工等硬科技行业依然是明年的优质赛道。

海外宏观:美国非农数据低于预期,大宗商品多数下跌

美国11月非农就业人数仅增加21万人,远低于市场预期的57.3万人,但是失业率由4.6%下降至4.2%,劳动力参与率亦上升0.2个百分点至61.8%,整体来看,当前美国就业市场正在持续改善。上周,大宗商品普遍有所下跌,NYMEX原油下跌2.9%至62.22美元/桶,COMEX黄金下跌0.5%至1783.9美元/盎司。

报告正文:

一、国内宏观:外贸增长持续超预期,宏观政策转向稳增长

1.1 国内经济:外贸保持强劲增长,宏观政策转向稳增长

进出口再超预期,环比增速由跌转涨

据海关统计,11月份,我国进出口总值3.72万亿元,同比增长20.5%。其中,出口2.09万亿元,同比增长16.6%;进口1.63万亿元,同比增长26.0%;贸易顺差4606.8亿元,同比减少7.7%。

11月出口额再超预期,环比增速由负转正为7.6%,同比增长16.6%(前值20.3%)。出口仍然表现强劲,一是11月欧美疫情恶化带动防疫物资需求上升;二是海外圣诞节前临近,进入购物旺季,相关订单有所增加;三是主要商品价格有明显上涨。进口增速有所上行,顺差规模有所收窄。11月我国进口同比增长26.0%(前值14.5%),环比增速上升26个百分点至16.6%。量价齐升共同带动进口增速上行,前期限产限电政策纠偏,煤炭等保供稳价政策发力,带动国内工业生产恢复,进而推升工业企业对原材料等商品进口需求。随着进口增速的快速上行,顺差规模收窄至4606.8亿元。

整体来看,三季度以来进出口持续超预期增长,目前1-11月进出口总额已经超过去年全年总额,如果Omicron变异毒株导致全球疫情再度扩散,或将增强我国的出口韧性。

中共中央政治局召开会议,定调明年经济要稳字当头、稳中求进

12月6日,中共中央政治局召开会议,分析研究2022年经济工作。会议强调,明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力。

总的来看,维持稳中求进的工作总基调不变,宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,强化内需战略,促进消费恢复。往后看,预计明年上半年货币政策较今年边际放松,不排除后续继续降息的可能性。

1.2 流动性前瞻:央行全面降准0.5个百分点,跨年流动性合理充裕

市场流动性整体平稳,短端利率中枢小幅波动。上周DR001均值较前值上行10bp至1.98%,DR007均值下行3bp至2.17%。公开市场操作方面,央行通过票据到期、逆回购分别投放50、2300亿元,通过票据发行、逆回购到期、MLF到期、国库现金定存到期分别回笼50、4000、2000、700亿元,净回笼4400亿元。

央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%,释放长期资金约1.2万亿元,同时,降低金融机构资金成本每年约150亿元。

央行表示,此次降准主要目的是“加强跨周期调节,优化金融机构的资金结构,提升金融服务能力,更好支持实体经济”。稳健货币政策取向没有改变,一部分资金用于置换到期的MLF(12月到期9500亿元),另一部分用于补充长期资金。

今年7月以来央行两次降准,一是由于经济下行压力加大,二是下半年MLF到期量巨大,三是对冲美联储缩减QE造成的全球流动性收紧;四是对冲某房企违约带来的房地产行业的流动性风险。

此外,据媒体报道,支农、支小再贷款自2021年12月7日起下调0.25个百分点,这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。

整体来看,跨年流动性将保持合理充裕,结合“坚持稳中求进工作总基调”,货币政策方面将以稳增长为主线,保持必要的灵活性、稳中偏松的格局,我们预计明年仍有降息的可能。

二、国内市场:降准稳定市场预期,市场延续震荡

2.1A股市场回顾:震荡上行

上周在外围市场大幅下挫的背景下,A股韧性凸显,上周管理层释放适时降准的信号,A股整周震荡上行。从风格来看,五大风格均实现上涨,稳定风格4.23%领涨,周期周度上涨1.5%,金融上涨1.47%,成长和消费小幅上涨。截至2021年12月3日,上证综指1.22%涨幅领涨,深证成指上涨0.78%,中小100和创业板指分别上涨0.35%和0.28%,仅科创50下跌1.03%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业21家上涨,7家下跌。建筑装饰(+6.64%)、采掘(+5.28%)、国防军工(+4.52%)涨幅居前,医药生物(-1.63%)、休闲服务(-2.96%)跌幅居前。9月中旬以来上游原材料价格暴涨带来的成本冲击逐渐缓解叠加11月建筑业PMI显示生产和市场需求均加快扩张以及专项债发行加快,建筑装饰上周领涨;上周五发改委公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿,煤炭长效基准价超预期上调,行业盈利预期有望显著改善,采掘板块大幅上涨5.28%;受海外Omicron变异毒株消息影响,休闲服务上周领跌。

主要资金流向:北上资金大幅净流入

上周(11月29日-12月3日),北上资金放量净流入151.16亿元,规模上看环比增加94.05亿元。从行业来看,电子、电气设备、化工净流入较多;食品饮料、交通运输、通信等净流出较多。

2.2 后市展望:降准稳定市场预期,市场延续震荡

政策方面,12月6日央行宣布于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%,此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。近期部分房地产企业经营出现问题,一些大型房地产企业甚至发生债务违约的情况,央行通过降准向市场释放相对积极的信号。四季度房地产政策持续纠偏,但房住不炒、严监管的大方向并没有改变,此次降准也不会改变房地产政策方向。12月6日政治局会议来看,“稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间,保持社会大局稳定,迎接党的二十大胜利召开”,明年上半年将是宏观经济稳增长的重要窗口期。财政政策延续提升效能,更注重精准,关注专项债加快投放并形成实物工作量,以及对中小企业减税降费;货币政策稳中有松,预计流动性维持合理充裕,结构性工具将成常态。后续仍需重点关注中央经济工作会议提出的具体目标。

整体来看,海外Omicron新毒株对A股冲击有限;随着滞胀风险渐消,央行降准落地,流动性大概率延续合理性宽裕;政治局会议政治基调稳健偏宽,稳增长政策信号越来越明显。市场整体风险偏好有望平稳,市场大概率延续震荡行情,结构性机会为主。

宏观政策稳增长信号明显,市场风格短期偏好低估值的周期股。但中长线看,中期高景气成长主线依旧占优,新能源产业链以及半导体、军工等硬科技行业依然是明年的优质赛道。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、海外收紧加速;4、海外Omicron变异病毒导致疫情扩散超出预期。

三、海外视角:美国非农数据低于预期,大宗商品多数下跌

3.1 海外宏观:美国非农就业数据大幅低于预期

美国11月非农就业人数仅增加21万人,前值54.6万人,远低于市场预期的57.3万人。虽然新增就业数据低于预期,但是失业率由4.6%下降至4.2%,劳动参与率亦上升0.2个百分点至61.8%。

我们认为美国劳动参与率很可能会持续维持在相对低位,美国失业率下行可证明当前就业市场正在持续改善。美国11月平均时薪同比增幅较上月有所回落,11月平均时薪同比变化录得4.8%,略低于前值4.9%。虽然平均时薪绝对值仍在持续攀升,但是同比增速减弱在一定程度表现出美国劳动力紧缺的困境正在缓慢得到缓解。

3.2 海外资产:美债收益率有所回落,大宗商品多数下跌

海外股市:主要股指走势分化

上周,海外主要股指表现分化,其中,美国三大股指均不同程度回落,富时100、法国CAC40分别上涨1.11%、0.38%,德国DAX下跌0.57%,日经225、恒生指数、澳洲标普200分别下跌2.51%、1.30%、0.25%,韩国综指、孟买SENSEX30、国内A股均有所上涨。近期美股走弱,主要是受到Omicron变异病毒的传播和鲍威尔国会听证会上的鹰派发言所影响。

主要经济体债券市场:美债收益率明显回落

上周,美债收益率明显下行13bp至1.35%,其中实际利率整周下行1bp至-1.08%,通胀预期回落12bp至2.43%,德国10年期国债收益率下行4bp至-0.41%,日本10年期国债收益率下行2bp至0.06%,英国10年期国债收益率上行1bp至0.83%。

外汇市场:美元指数继续上涨,澳元大幅下跌

上周,鲍威尔的鹰派讲话以及低于预期的非农数据均未对美元指数产生明显影响,市场仍处于小幅震荡状态之中,整周上涨0.11%。非美货币多数下跌,其中澳元暴跌1.64%,日元、瑞郎、人民币分别升值0.49%、0.71%、0.35%。

大宗商品:原油以及贵金属均有所下跌

上周,Omicron变异病毒的出现,使原油价格继续承压,整周下跌2.9%至62.22美元/桶;鲍威尔的鹰派发言使当天金价明显下行,整周黄金价格下跌0.5%至1783.9美元/盎司;LME铜下跌0.3%至9417.0美元/吨。

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