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【月度策略】制造业景气有所回暖,后续依旧不容乐观

【月度策略】制造业景气有所回暖,后续依旧不容乐观

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2021-12-02
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【月度策略】制造业景气有所回暖,后续依旧不容乐观

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投资要点:

国内经济:制造业景气度重回扩张区,工业企业利润增速有所回暖

制造业景气度重回扩张区,服务业景气持续回落。11月制造业PMI为50.1%(前值49.2%),其中生产指数回升3.6个百分点至52.0%,是拉动制造业景气的主要指标,其他构成指数均处于收缩区。价格指数方面,受能源保供稳价政策的加码,均有明显回落。11月服务业景气指数受疫情反复影响,再次回落0.5个百分点至51.1%;建筑业景气指数止跌回暖,主要受基建加快的拉动。

10月工业企业利润增速有所回暖,利润仍集中于中上游。10月工业企业利润从两年平均增速来看,累计和当月同比均有所反弹。主要是上游供给约束有所减缓,减税降费、助企纾困等政策带动工业企业利润回升。利润依旧向中上游倾斜,下游中小企业经营压力依旧较大。

整体来看,生产端修复带动PMI回升,当前经济有企稳的迹象。但考虑到内需依旧偏弱、疫情不断反复,小型企业经营压力依然较大,后续经济形势不容乐观,仍需关注出口、财政政策实施等情况。

A股市场:有望震荡上行,关注成长板块

12月经济有望弱势企稳,货币政策和财政政策发力有望对经济形成一定支撑;南非新型病毒变种出现,引发海外股市等风险资产的大幅波动,但预计对A股市场扰动有限;流动性大概率维持合理充裕,政策放松预期加速升温下,预计A股市场岁末年底有望震荡上行。

行业配置方面,高景气成长板块值得关注,如半导体、新能源、军工板块等。

海外宏观:美联储加息预期增强,美元指数大幅上涨

美国10月核心PCE物价指数同比上升4.1%,创31年新高。同时,美联储主席鲍威尔在国会听证会上释放鹰派表态,放弃通胀“暂时性”论调,认为后续议息会议上将讨论加快缩减购债速度。随着市场对美联储加息预期不断增强,美元显著走强,上月(11月)整月美元指数大幅上涨1.87%至95.90。大宗商品方面,原油价格大幅回落19.5%,黄金价格先涨后跌,整月下跌0.5%。

报告正文:

一、国内宏观:制造业景气有所回落,后续依旧不容乐观

1.1 国内经济:制造业景气重回扩张区,工业利润增速有所回暖

制造业供需两端有所回升,服务业景气持续回落

11月份,制造业PMI为50.1%(前值49.2%),非制造业PMI为52.3%(前值52.4%),综合PMI产出指数为52.2%(前值50.8%)。

制造业供需两端均有回升,价格指数明显回落。11月制造业PMI指数环比回升0.9个百分点至荣枯线以上,结束了此前2个月的收缩状态。生产指数为52.0%(前值48.4%),升至扩张区间,主要是能源保供稳价政策加码,电力供应能力持续提升,制造业产能加快释放。新订单指数为49.4%(前值48.8%),较前值有所改善,主要是国内农副食品加工和食品酒饮等进入旺季,以及海外圣诞节临近,海外需求增加。同时,随着国内保供稳价政策的落地,购进价格和出厂价格指数分别回落19.2、12.2个百分点至52.9%、48.9%。

服务业景气回落,建筑业扩张加快。11月服务业PMI再次下滑0.5个百分点至51.1%,主要是此轮多点散发疫情波及地区较多,部分行业受到较大影响,尤其是与接触型消费密切相关的生活性服务业等大幅下滑至临界点以下。11月建筑业商务活动指数为59.1%,比10月上升2.2个百分点,表明随着部分“十四五”规划重大项目逐步落地,基础设施建设进度有所加快。

整体来看,综合PMI指数回升1.4个百分点至52.2%,表明我国企业生产经营活动有所回暖。制造业景气指数反弹至扩张区,但主要是供给端冲击的缓解所带动,需求端依旧处于收缩区;服务业受疫情影响较大,建筑业主要受基建拉动。后续经济依然不容乐观,仍需关注出口、财政政策实施等情况。

10月工业企业利润增速有所回暖,利润仍集中于中上游

10月利润增速止跌回暖,从两年平均增速来看,累计和当月同比均有所反弹。2021年1-10月全国规模以上工业企业利润同比增长42.2%(1-9月为44.7%),两年平均增长19.7%(1-9月为18.8%);10月单月同比增长24.6%(9月为16.3%),两年平均增长26.4%(9月为13.2%)。10月以来上游供给约束有所减缓,保供稳价政策发力,减税降费、助企纾困等政策带动工业企业利润率的回升,工业企业盈利增速止跌回暖。分行业看,利润依旧集中于上游和中游原材料行业,部分下游行业成本继续承压。采矿和上游制造业利润依旧保持较高增长,煤炭开采、有色金属等行业利润改善幅度较大。

我们认为,年内随着保供稳价政策作用进一步显现,供给压力边际减轻,而需求侧受疫情和地产调控等因素影响仍然偏弱,PPI持续上升空间不大,工业企业利润增速或将重新进入下行通道。

1.2 流动性前瞻:11月流动性保持平稳,年内依旧稳字当头

2021年11月,资金利率整体保持平稳,DR001均值与10月持平为1.94%,DR007均值较10月下行1bp至2.16%。公开市场操作从月度来看,资金呈净回笼态势,其中,央行通过票据互换CBS到期、逆回购、MLF分别投放300、15300、10000亿元;通过票据互换CBS、逆回购到期、MLF到期、国库现金定存到期分别回笼300、20300、10000、700亿元;公开市场净回笼5700亿元。

12月政府债供给压力仍存,且月内仍有9500亿MLF到期,预计12月财政支出也将加大力度。结合央行三季度货币政策执行报告的内容,我们认为,货币政策年内仍将以稳增长为基调,以再贷款等结构性工具维护市场流动性,预计12月资金面仍将保持平稳充裕。

二、国内市场:有望震荡上行,关注成长板块

2.1A股市场回顾:震荡上行,成长强势

2021年11月A股市场震荡上行。月初美联储Taper落地,全球流动性收紧预期升温,国内股市震荡回调,随着月中金融数据显示地产监管边际有所放松及经济数据喜忧参半,稳增长政策预期升温,各主要指数回暖,月末受南非出现新型病毒变种影响,恐慌情绪发酵,全球风险资产普跌,国内成长板块带动A股迅速消化负面影响,各主要指数企稳回升,但行业、风格仍呈现结构性分化,成长风格延续强势,月度上涨6.05%,金融风格跌幅加深,月度下跌2.19%,消费和周期由跌转涨,周期月度上涨2.76%。截至11月30日,上证综指、深证综指、创业板指、科创50悉数收涨,创业板指和科创50涨幅超4%。

行业与板块方面,11月28个申万一级行业19家实现上涨,9家下跌。国防军工(+12.98%)、通信(+11.29%)、有色金属(+8.84%)涨幅居前,银行(-4.23%)、采掘(-4.82%)、休闲服务(-16.62%)跌幅居前。地缘政治叠加“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气,国防军工连续两月领涨;元宇宙相关产业11月大幅上涨;煤炭、钢铁等周期行业在锂矿大涨的带动下普遍上涨;冬季疫情蔓延,休闲服务复苏受阻,月度下跌16.62%。

主要资金流向:海外资金流入放缓

11月以来北上资金受海外经济与疫情形势影响,波动幅度加大。月初美联储Taper如预期落地,北上资金小幅净流入,随着月中公布的美国10月通胀数据创新高,美元指数持续上行,市场加息预期较强,北上资金大幅净流出,月末海外疫情叠加南非出现新型病毒变种扰动,恐慌情绪发酵,北上资金以净流出收尾。整月来看北上资金11月净流入184.88亿元,环比显著减少143.51亿元。从行业来看,11月北上资金净买入电气设备、电子、化工等行业,净卖出建筑材料、银行、家用电器等行业。

2.2 后市展望:有望震荡上行,关注成长板块

基本面来看,11月制造业PMI为50.1%,较上月上升0.9个百分点,重回扩张区间。生产端受益于原材料价格下行和限电力度减缓改善明显;需求端,内需继续受益于企业成本压力有所缓解、外需受益于海外疫情反复叠加圣诞消费季出口需求旺盛,新出口订单指数和进口指数均较上月进一步改善,但仍低于荣枯线。非制造业方面,服务业受制于疫情反复,景气水平延续回落;受益于专项债发行进度加快,基建拉动建筑业整体环比改善。整体来看,生产端修复带动PMI回升,但需求端尚未恢复,小型企业经营压力依然较大,国内经济依旧承压。

政策方面,短期政策主线聚焦保供稳价,继续支持下游企业及中小微企业。南非新型病毒变种出现,恐慌情绪发酵,疫情扩散担忧升温叠加原油暴跌、海外通胀压力降低。临近跨周期调节发力窗口,以及中央政治局会议和中央经济工作会议即将召开,需关注相关政策如何定调实施。

整体来看,12月经济有望弱势企稳,货币政策和财政政策发力有望对经济形成一定支撑;南非新型病毒变种出现对A股市场扰动相对有限;流动性大概率维持合理充裕,政策放松预期加速升温下,预计A股市场有望震荡上行。

行业配置方面,高景气成长板块值得关注。芯片短缺改善,半导体产业链景气持续;能源危机和碳中和顶层设计下新能源产业链等碳中和相关产业值得关注;景气供需共振,军工板块值得关注。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、全球央行加息进程超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:美联储加息预期增强,美元指数大幅上涨

3.1 海外宏观:美国通胀持续攀升,美联储或提前完成缩减购债

美国核心PCE指数创历史新高

美国10月核心PCE物价指数同比上升4.1%,创31年新高,环比上升0.4%。美国正处于圣诞节消费周期,同时供应链与运输链紧张问题依然没有缓解,再加上用工荒与工资上涨等因素,预计美国的高通胀还将持续。

与此同时,美联储公布11月FOMC会议纪要,纪要显示美联储官员认为通胀降至正常水平或将需要比美联储原先预期时间更久的时长,部分官员认为如果通胀持续高于联储所设定目标,美联储应做好调整Taper速度和规模的准备,同时要准备比预期提前提升联邦基金利率。

美联储主席鲍威尔在周二(11月30日)美国国会发表证词时表示,“是时候放弃‘暂时性’通胀的说法了,美联储将在控制通胀方面保持警惕,可考虑提前几个月结束缩减购债计划,将在未来的会议上讨论加快缩减购债速度”。鲍威尔鹰派的发言,令市场对美联储加息预期再次加强。

3.2 海外资产:美元持续走强,原油价格大幅下跌

海外股市:海外市场普遍下跌

11月海外股市表现普遍下跌,美国方面,道指、标普500分别下跌3.73%、0.83%,纳指上涨0.25%,欧洲地区普遍下跌,恒生指数大幅下跌7.49%。

主要经济体债券市场:10年期美债收益率震荡下行

截至11月底,美国10年期国债收益率相较10月底下行12bp至1.43%。具体拆分来看,实际利率下行11bp至-1.07%,通胀预期下行1bp至2.50%;德国10年期国债收益率下行26bp至-0.40%,英国10年期国债收益率下行23bp至0.82%,日本10年期国债收益率下行3bp至0.07%。

外汇市场:美元持续走强,人民币保持韧性

11月美元指数大幅上涨1.87%至95.90,主要原因如下:一是美国通胀数据居高不下,11月美联储议息会议宣布开始缩减购债规模;二是欧元区经济相对弱势,欧央行继续保持鸽派,欧美货币政策的分化以及欧洲疫情的反弹导致欧元走弱,支撑美元。非美货币普遍有所下跌,人民币在强出口的带动下保持韧性,11月升值0.48%。

大宗商品:原油价格大幅下跌,黄金价格先涨后跌

11月,NYMEX原油价格大幅下跌19.5%至67.0美元/桶,LME铜下跌1.0%至9451.0美元/吨,黄金价格下跌0.5%至1776.2美元/盎司。

原油市场受以下因素影响价格大幅下跌:OPEC+拒绝增产并表示全球油市将将转为过剩状态、美国要求亚洲盟国释放石油储备、全球石油需求复苏态势放缓。11月黄金价格先扬后抑上演过山车行情走势,此前公布的美国10月CPI超预期上涨,对高通胀的担忧使贵金属受到支撑强势反弹,黄金创自6月来新高;而由于鲍威尔获得连任提名,多名美联储官员发表鹰派言论,市场预期美联储将加快收紧政策,美元一度冲破96关口,黄金则转为下跌。

 
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