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【一周投资】10月经济喜忧参半,下行压力依旧较大

【一周投资】10月经济喜忧参半,下行压力依旧较大

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2021-11-16
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【一周投资】10月经济喜忧参半,下行压力依旧较大

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投资要点:

国内经济:10月经济略有改善,依然面临较大增长压力

10月经济数据喜忧参半,工业生产和消费有所改善,出口和制造业投资继续保持较强势头,投资成为主要拖累,其中房地产投资进一步下滑,增速降幅扩大,基建投资则持续低迷。

主要经济指标具体来看,工业生产同比、环比增速均有所回升,其中得益于能源保供政策发力、优质煤炭产能加速释放,采矿业和公用事业增速明显加快;固定资产投资方面,制造业投资继续改善,10月两年平均增速继续上行0.4个百分点至6.9%,房地产投资进一步下滑,成为主要拖累,10月同比增速较9月跌幅再次扩大1.9个百分点至-5.4%,两年平均增速下滑0.7个百分点至3.3%,基建投资同比增速依然为负,两年平均增速自下半年来首次转正;消费市场整体延续复苏,10月同比增速较前值上行0.5个百分点至4.9%,受疫情影响,餐饮增速有所回落,商品零售受黄金周、双”十一“预售、通讯器材销量上升的带动,同比增速上行0.7个百分点至5.2%。

结合金融数据、疫情影响、出口边际回落风险,四季度经济下行压力依旧较大。10月新增信贷虽然同比多增,但其中票据冲量明显,企业中长期贷款同比大幅回落1923亿元,M1与M2增速之间的剪刀差再次下探至-5.9个百分点,为2020年2月以来新低,预示着经济活力持续下降。10月出口依然保持高景气,但须警惕后续出口边际回落带来的影响,工业增加值、制造业投资或都将受到负面影响。11月疫情反弹影响20余个省份,对消费会造成较大的拖累。

PPI再创新高,CPI有所上行。10月,CPI同比明显上行0.8个百分点1.5%,主要是受到鲜菜和成品油价格上涨的拉动。PPI再创新高,同比增速达13.5%(前值10.7%),主要拉动项是生产资料价格,其中煤炭、原油、以及黑色等行业价格上行明显。

A股市场:市场延续震荡行情,关注高景气板块

国内经济下行压力犹存,政策呵护流动性意愿偏强,流动性大概率延续合理性宽裕,中美元首视频会晤或将释放进一步积极的信号,整体风险偏好有望平稳,市场大概率延续震荡行情,结构性机会为主。

行业配置方面,高景气成长赛道如新能源汽车产业链、半导体产业链、军工等值得关注;上游价格回落提振盈利修复预期的中下游制造消费方向。

海外宏观:美国通胀加速上行,避险资产大幅上涨

美国10月CPI同比增长6.2%(前值5.4%),环比增长0.8%,主要源自于价格的全面上涨,其中能源价格指数上涨尤为突出。通胀数据一经公布,10年期美债收益率迅速上行,黄金价格再度上涨,市场对于美联储加息的预期再次加强。

报告正文:

一、国内宏观:10月经济喜忧参半,下行压力依旧较大

1.1 国内经济:10月经济略有改善,依然面临较大增长压力

10月经济数据喜忧参半,工业生产和消费有所改善,出口和制造业投资继续保持较强势头,投资成为主要拖累,其中房地产投资进一步下滑,增速降幅扩大,基建投资则持续低迷。

工业生产增速小幅回升,采矿业和公用事业带动作用明显

10月工业增加值同比增长3.5%,前值3.1%,环比增长0.39%(季调,前值0.05%)。工业生产增速有所回升,主要是得益于能源保供政策发力、优质煤炭产能加速释放,采矿业和公用事业同比增速分别加快2.8、1.4个百分点至6.0%、11.1%,制造业同比增速小幅上涨0.1个百分点至2.5%。41个工业大类行业中,22个行业增速较上月回升,其中高技术和装备制造业带动作用持续增强。同时,出口交货值同比增速11.6%,远大于工业增加值增速,显示出口拉动作用依旧较强。

总体来看,10月工业生产增速同比、环比均有所回升,不过从两年平均增速来看,一直处于回落状态,上半年增速明显高于疫情前,10月两年平均增速已经回落至5.2%。同时,PPI年内高位运行、出口带动作用边际减弱,产业链赌点依然存在,工业生产发展依然存在较大压力。

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制造业投资继续改善,房地产投资跌幅扩大

1-10月固定资产投资累计同比增长6.1%(前值7.3%),两年平均增速3.8%(前值3.8%),10月份环比增长0.15%。10月单月数据来看,制造业投资持续改善,当月同比10.1%(前值10.1%),两年平均增速6.9%(前值6.5%),8月以来制造业持续保持高位,出口景气是拉动制造业投资的主要因素;房地产当月同比-5.4%,较9月跌幅扩大1.9个百分点,两年平均增速继续下行0.7个百分点至3.3%,对整体固定资产投资增速拖累最为明显;基建投资当月同比-2.4%(前值-6.8%),两年平均增速为今年7月份以来首次转正至2.7%,随着财政支出的逐步提速,基建投资有所改善。

制造业投资方面,需警惕出口增速回落带来的影响;同时,利润增幅较大的上游原材料制造业,较多均是“两高”行业,限制其进一步投资扩产。在坚持房住不炒的前提下,房地产投资下行压力较大。基建投资增速依然处于历史低位水平,专项债发行在加速,不过在地方化解隐性债务和项目审核高标准的影响下,今年基建发力的程度可能有限。

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消费市场延续恢复态势,后续增长压力依存

10月份,社会消费品零售总额40454亿元,同比增长4.9%(前值4.4%),高于市场预期3.4%;两年平均增速为4.6%(前值3.8%)。具体来看,受疫情影响,餐饮消费同比增速回落1.1个百分点至2.0%;商品零售同比5.2%(前值4.5%),主要是受到节假日消费、网络购物促销前移、通讯器材新品销售等因素带动,使得10月全国市场销售保持恢复态势。

展望11月,本轮疫情反弹已扩散影响20余个省份,对消费的影响可能会大于10月,双十一线上消费增速的下滑,亦会对消费增速构成较大的下行压力。

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PPI再创新高,CPI有所上行

10月份,全国居民消费价格同比上涨1.5%(前值0.7%),环比明显上升至0.7%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%(前值1.2%);工业生产者出厂价格指数同比上涨13.5%(前值10.7%),再创新高,环比上涨2.5%。

CPI同比明显上行,鲜菜和成品油拉动作用明显。10月CPI同比快速上行主要是来自供给端的影响。食品价格下降同比2.4%(前值-5.2%),降幅有所收窄,环比增速由负转涨至1.7%(前值-0.7%)。其中,猪肉价格同比、环比降幅均有所收窄;鲜菜价格上涨明显,环比上涨16.6%,同比上涨15.9%(前值-2.5%)。鲜菜价格大幅上升,主要是受灾害性天气、生产运输成本增加等因素叠加影响。非食品价格同比上涨2.4%,主要是能源类产品价格上涨较多,其中汽油和柴油价格同比上涨32.2%和35.7%。

煤炭和原油价格高涨,PPI再创新高。10月PPI同比增长13.5%,再创历史新高,煤炭价格飙升以及能耗双控是主要原因。其中,生产资料价格同比17.9%(前值14.2%),环比3.3%(前值1.5%);生活资料价格同比0.6%,环比0.1%。生产资料中,煤炭开采和洗选业价格同比103.7%(前值74.9%),环比大幅涨20.1%(前值12.1%);受国际油价上行影响,石油相关行业价格上涨明显;受能耗双控、限电限产等影响,高耗能相关的有色、黑色等行业价格持续上涨;以上相关行业拉动了10月PPI再创新高。

整体来看,我们认为,随着近期国内“保供稳价”政策的有效实施,煤炭、螺纹钢等价格大幅下降,PPI同比增速或已触顶接近拐点;CPI方面,由于今年冷冬以及PPI向CPI的逐步传导,后续或仍会有所上升,但整体依旧保持温和。

10月社融有所企稳,政府债拉动作用明显

新增信贷同比多增,票据融资冲量明显。10月新增人民币贷款8262亿元,高于市场预期7320亿元,同比大幅多增1364亿元,此前连续两个月同比少增。从信贷结构上看,票据冲量作用明显,同比大幅增加2284亿元;企业中长期贷款同比大幅回落1923亿元;为了保障居民住房,房地产贷款边际放松,居民中长期贷款同比增加162亿元。整体来看,10月信贷结构依旧不佳,企业融资意愿不强,居民房贷有所改善。

社融增速有所企稳,表内贷款和政府债券同比多增。10月新增社融1.59万亿元,略高于市场预期1.58万亿元,社融存量同比增速持平于上月的10%,结束此前3个月的持续下滑。社融增速企稳,表内贷款和政府债是主要拉动因素。其中,政府债券净融资6167亿元,同比多增1236亿元,占比社融增量38.8%。截至10月底,专项债累计发行2.88万亿,完成额度78.9%,尚有7700亿元额度待发行。预计未来在政府债支撑之下,社融有望企稳,但是在企业信贷需求走弱以及房地产调控基调未改的格局之下,难有显著增长。

M1-M2剪刀差继续回落,经济动能减弱。10月末,M2增速上行0.4个百分点至8.7%,M1同比增速继续下行0.9个百分点至2.8%。M1与M2增速之间的剪刀差再次下探至-5.9个百分点,为2020年2月以来新低,预示着经济活力持续下降。财政存款方面,新增1.11万亿元,为近年同期最高,表明政府债券融资所得资金滞留账上、支出偏慢,说明财政和基建发力尚有较大的余地。

1.2 流动性前瞻:短端利率保持平稳,等额平价续作一万亿MLF

上周央行连续5日开展1000亿元的逆回购,逆回购到期2200亿元,净投放2800亿元。短端利率保持平稳,DR001均值较前值下行6bp至1.92%;DR007均值较前值下行1bp至2.12%。

2021年11月15日,央行开展1万亿MLF操作。本月MLF操作利率为2.95%,与10月持平,连续20个月保持这一水平;当月MLF两批合计到期量合计为1万亿,因此本月MLF为等量平价续作。央行本次操作,表明政策面继续支持银行中长期流动性适度宽松。

二、国内市场:市场延续震荡行情,关注高景气板块

2.1 A股市场回顾:震荡上行,成长领先

上周国内A股市场震荡上行,各主要股指全线收涨。成长、金融风格领涨,仅消费风格小幅下跌0.70%。截至2021年11月12日,科创50以3.11%涨幅领涨,创业板指上涨2.31%,深证成指上涨1.68%,上证综指上涨1.36%,中小100上涨1.04%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业仅食品饮料和采掘下跌。房地产(8.46%)、国防军工(7.25%)、建筑材料(5.07%)涨幅居前,涨幅均超5%。受地产融资松动影响,房地产产业链相关板块短期超跌反弹;高景气军工板块持续上涨;采掘则持续回调。

主要资金流向:北上资金波动幅度较大

北上资金上周(11月8日-11月12日)受美国通胀预期升温,美元指数上行影响,整周呈现净流出态势,且波动幅度加大,规模上看环比减少71.05亿元,整周净流出26.92亿元。从行业来看,电力设备、非银金融、电子、计算机、房地产净流入较多;食品饮料、医药生物、汽车、公用事业等净流出较多。

2.2 后市展望:市场延续震荡行情,关注高景气板块

基本面来看,经济下行压力仍大。生产端有所恢复,保供稳价初见成效,工业增加值同比和环比均有所改善;投资端,地产景气全面下行,制造业延续修复,但受限于财政支出较慢,基建依旧乏力;消费端,受双十一预售及国庆假期影响,10月社零数据同比回升,但依旧是小幅改善。整体而言,10月经济下行边际缓和,但下行压力仍存,仍需等待稳增长政策发力。

政策方面,中国人民银行传达十九届六中全会精神会议上指出要坚持稳健的货币政策,做好跨周期调节,统筹考虑今明两年政策衔接,更好地支持消费投资恢复,预计随着本次会议闭幕,相关举措和政策有望逐步出台。

海外方面,继11月10日中美发布了《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》在气候领域达成合作后,中美两国元首16日上午举行视频会晤,双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流,中美经贸关系再现暖意,在美国通胀压力持续高位的背景下,仍需关注后续能否释放关税利好消息。

整体来看,国内经济下行压力犹存,政策呵护流动性意愿偏强,流动性大概率延续合理性宽裕,中美元首视频会晤或将释放进一步积极的信号,整体风险偏好有望平稳,市场大概率延续震荡行情,结构性机会为主。

行业配置方面,高景气成长赛道如新能源汽车产业链、半导体产业链、军工等值得关注;上游价格回落提振盈利修复预期的中下游制造消费方向。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、全球央行加息进程超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:美国通胀加速上行,避险资产大幅上涨

3.1 海外宏观:美国通胀加速上升,10月同比6.2%

美国10月CPI同比增长6.2%(前值5.4%),环比增长0.8%;核心CPI同比增长4.6%(前值4.0%),环比上涨0.6%。美国劳工部指出,本次CPI的高企源自于价格的全面上涨,而能源价格指数上涨尤为突出,能源指数同比30.0%(前值24.8%),环比2.9%(前值0.6%)。价格的全面上行受到全球能源紧张的影响,也受到疫情后经济活动恢复的推动。由于欧洲天然气紧缺,美国的天然气也加大了出口,导致本土天然气价格出现飙升,在石油低库存的背景下,推动了能源价格上涨。而疫情消退后,居民经济活动增加,对交通、休闲服务等需求增加,也推动了相关服务价格的上涨。

美国通胀数据一经公布,10年期美债收益率迅速上行,黄金价格再度上涨,市场对于美联储加息的预期再次加强。

3.2 海外资产:美元指数快速上行,避险资产大幅上行

海外股市:美国加息预期升温,三大股指承压回调

上周,全球股市涨跌互现,受通胀数据“破6”影响,加息预期升温,美股受到压制,整周有所下跌,A股和港股领涨。具体来看,美国三大股指道指、纳指、标普500分别下跌0.63%、0.69%、0.31%,恒生指数大涨1.84%,上证综指上涨1.36%。

主要经济体债券市场:美债收益率快速上行

上周,10年期美债收益率上涨13bp至1.58%,其中实际利率下行6bp至-1.15%,通胀预期大幅上涨19bp至2.73%。此前美联储11月议息会议和英国央行均对加息表态偏鸽,但随着通胀数据的超预期,市场对于加息的预期升温,通胀预期再度快速上行。德国10年期国债收益率与前值持平为-0.29%,日本10年期国债收益率上行1bp至0.08%,英国10年期国债收益率上行10bp至0.94%。

外汇市场:美元指数走强

上周,美国通胀走高后市场加息预期也在发酵,推动美元走强,整周上涨0.95%至95.12,11月10日当天即大幅上涨0.99%至94.90。非美货币普遍有所下跌,人民币升值0.17%。

大宗商品:黄金连续5日上涨,金价站上1860美元

上周,通胀预期上行带动金价和铜价大幅上涨,COMEX黄金连续5日上涨,整周上涨2.7%至1867.7美元/盎司;LME铜上涨2.5%至9745.5美元/吨;NYMEX原油下跌0.6%至80.7美元/桶。

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