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【一周投资】经济下行拖累税收,稳增长渐成政策共识

【一周投资】经济下行拖累税收,稳增长渐成政策共识

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2021-11-24
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【一周投资】经济下行拖累税收,稳增长渐成政策共识

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投资要点:

国内经济:税收收入负增长,房地产市场依旧冷淡

10月财政数据显示,整体经济下行压力依旧,税收收入出现负增长,支出方面,基建依旧疲软;政府性基金方面,受到房地产市场信用风险影响,土地出让金收入持续下滑,受到项目储备不足或财政蓄力明年初发力的影响,支出依旧相对缓慢。

财政收入继续负增长,支出有所反弹。当月来看,公共财政收入同比-0.1%(前值-2.1%),其中,税收收入增速自2020年6月以来首现负增长-2.2%,增值税和企业所得税同比增速分别下降5.6、28.0个百分点至-2.5%、-5.8%。支出方面,节能环保和城乡社区事务同比增速转正,但农林水事务和交通运输降幅持续扩大,整体来看基建依旧疲软。

土地出让金收入增速继续收敛,政府性基金支出放缓。10月,土地出让金收入同比-13.1%(前值-11.2%),拖累整体政府性基金收入增速。10月政府性基金支出的两年平均增速从16.1%下滑到-0.7%。专项债发行在提速,政府性基金支出增速放缓,主要原因是项目审核高标准,项目储备不足有关或财政预留明年初发力。

稳增长渐成政策共识。2021年11月19日,央行发布2021年3季度《货币政策执行报告》。面对当前的数据和经济形势,央行的判断是,“经济长期向好的基本面没有变,发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显”,但是“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”,报告表明央行对短期经济下行压力加大的关注。同时,央行对货币政策的基调出现了偏宽松的表述,不再提“货币总闸门”。综合近期高层会议的精神来看,稳增长已经成为近期宏观政策共识,结构性的货币政策边际宽松也已经加码。

A股市场:稳增长预期升温,市场有望震荡上行

国内经济下行压力犹存,政策呵护流动性意愿偏强,流动性大概率延续合理性宽裕,稳增长预期升温,促消费、稳地产、稳投资的内需政策或有望逐步落地。整体风险偏好有望平稳,市场大概率延续震荡行情,结构性机会为主。

行业配置方面,宽松预期有望强化成长风格,重点关注新能源产业链以及半导体、军工等硬科技行业的投资机会。

海外宏观:美国通胀压力加大,市场加息预期增强

美国10月零售消费总额同比增加16.31%(前值14.26%),环比增加1.70%(前值0.83%),超出市场预期。零售销售上涨或将进一步推升通胀水平,因而市场通胀预期和货币紧缩预期再次升温。大宗商品方面,受美国释放原油储备消息的影响,原油价格大幅下跌6.2%,黄金受到美元指数压制,整周下跌1.1%。

报告正文:

一、国内宏观:经济下行拖累税收,稳增长渐成政策共识

1.1 国内经济:税收收入负增长,房地产市场依旧冷淡

2021年1-10月,全国一般公共预算收入181526亿元,同比增长14.5%,全国一般公共预算支出193961亿元,同比增长2.4%;全国政府性基金预算收入67459亿元,同比增长7.7%,全国政府性基金预算支出78155亿元,同比下降8.7%。

财政收入继续负增长,支出有所反弹。公共财政收入受基数以及经济增速放缓的影响,累计增速持续下滑,单月增速则连续2个月负增长,但降幅有所缩小(10月同比-0.1%,9月同比-2.1%)。当月来看,税收收入增速自2020年6月以来首现负增长-2.2%,受到经济增速放缓的影响,税收收入的主要来源,增值税和企业所得税同比增速纷纷下降5.6、28.0个百分点至-2.5%、-5.8%。公共财政支出从累计和当月增速来看均有所回升,当月同比2.9%(前值-5.3%)。当月来看,基建有所发力,节能环保和城乡社区事务同比增速纷纷转正,但农林水事务和交通运输降幅持续扩大,整体来看基建依旧疲软。基建类支出增速的低迷,或主要是受PPI高位压制和项目储备不足的影响。

土地出让金收入增速继续收敛,政府性基金支出放缓。今年前10个月政府性基金收入同比7.7%(前值10.5%),国有土地出让收入增速放缓是其主因。目前房地产市场信用风险尚未完全出清,土拍市场遇冷,国有土地出让金收入累计同比6.1%(前值8.7%),当月同比-13.1%(前值-11.2%)。政府性基金支出同比从前三季度的-8.8%略微收窄至-8.7%,但两年平均增速从7.5%下滑到6.7%,10月单月支出的两年平均增速从16.1%下滑到-0.7%。专项债发行在提速,政府性支出增速放缓,主要原因是项目审核高标准,项目储备不足有关或财政预留明年初发力。

整体来看,经济下行压力依旧,税收收入出现负增长,支出方面,基建依旧疲软;政府性基金方面,受到房地产市场信用风险影响,土地出让金收入持续下滑,受到项目储备不足或财政蓄力明年初发力的影响,支出依旧相对缓慢。

1.2 流动性前瞻:央行等额平价续作万亿MLF,资金利率整体保持平稳

上周,资金利率整体保持平稳,DR001均值较前值上行4bp至1.96%,DR007均值较前值持平为2.12%。公开市场方面,投放1.225万亿元,回笼1.3万亿元。11月15日,央行开展1万亿MLF操作,等量平价续作,表明政策面继续支持银行中长期流动性适度宽松。

稳增长已经成为近期宏观政策共识。2021年11月19日,央行发布2021年3季度《货币政策执行报告》。报告显示,央行对近期经济下行压力加大表示关注。面对当前的数据和经济形势,央行对经济增长的表述从“持续稳定恢复、稳中向好”改为“经济运行持续恢复发展”,并表示“保持经济平稳运行的难度加大”,“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。同时,央行对货币政策的基调出现了偏宽松的表述,不再提“货币总闸门”,稳健的货币政策灵活精准、合理适度,搞好跨周期政策设计,保持政策稳定性。

综合近期高层会议的精神来看,稳增长已经成为近期宏观政策共识,结构性的货币政策边际宽松也已经加码。近期,央行安排了更加多样化的精准直达信贷支持工具,降准、支农支小再贷款、碳减排工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。

二、国内市场:稳增长预期升温,市场有望震荡上行

2.1A股市场回顾:延续震荡,涨跌互现

上周国内A股市场延续震荡行情,前四个交易日震荡盘整,周五午后在大金融板块带动下迎来反弹,整周看各主要股指涨跌互现。风格来看,消费风格涨幅居前,周度上涨1.63%,金融转为下跌0.64%。截至2021年11月19日,上证综指以0.60%涨幅领涨,深证成指上涨0.32%,中小100和创业板指小幅下跌0.29%和0.33%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业11家下跌。食品饮料(3.15%)、纺织服装(3.01%)、钢铁(2.84)涨幅居前,涨幅均超2.8%。前期涨幅较多的元宇宙、家电和房地产等行业普遍迎来调整,煤炭、钢铁等周期行业在锂矿大涨的带动下普遍上涨。

主要资金流向:北上资金转为净流入

北上资金上周(11月15日-11月19日)除周三周四净流出外,整体呈现净流入态势,规模上看环比增加138.75亿元,较前值净流出转为净流入111.83亿元。从行业来看,电力设备、电子、医药生物、交通运输、商贸零售净流入较多;非银金融、农林牧渔、建筑材料、汽车等净流出较多。

2.2 后市展望:稳增长预期升温,市场有望震荡上行

政策方面,高层会议稳增长、稳信贷表述增多。上周国常会决定设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,释放结构性宽货币宽信用政策信号。16日李克强总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会时提及下一步的宏观政策,表示继续面向市场主体需求制定实施宏观政策,将适时出台实施更大力度的组合式减税降费举措。预计下一阶段财政政策仍将是逆周期调节的主要手段。央行19日最新发布的三季度货币政策执行报告提出:外部环境更趋复杂严峻,国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约,保持经济平稳运行的难度加大;要完善货币供应调控机制,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长的稳定性,“稳”在后续政策中会有更多的体现、稳信用倾向增强,预计在12月中旬中央经济工作会议正式确立2022年宏观政策基调前,以上政策趋松预期有望提振市场震荡上行。

整体来看,国内经济下行压力犹存,政策呵护流动性意愿偏强,流动性大概率延续合理性宽裕,稳增长预期升温,促消费、稳地产、稳投资的内需政策或有望逐步落地。整体风险偏好有望平稳,市场短期有望延续震荡上行行情,结构性机会为主。

行业配置方面,宽松预期有望强化成长风格,重点关注新能源产业链以及半导体、军工等硬科技行业的投资机会。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、全球央行加息进程超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外宏观:美国通胀压力加大,市场加息预期增强

3.1 海外宏观:美国零售消费大超预期

美国10月零售消费总额同比增加16.31%(前值14.26%),环比增加1.70%(前值0.83%),超出市场预期。尽管10月美国CPI同比大幅上涨,但实际消费并未受到影响,零售消费依旧超预期上涨,或许意味着工资-通胀螺旋出现的可能性在增大。美国消费者在商品消费支出中消费总额的大幅增长对供应链危机的恢复再次造成阻碍,零售销售上涨或将进一步推升通胀水平,因而市场通胀预期和货币紧缩预期再次升温。

3.2 海外资产:美元指数大幅上涨,原油价格明显回落

海外股市:全球股市涨跌互现

上周,全球股市涨跌互现。美国三大股指中道指下跌1.38%,纳指和标普500上涨1.24%、0.32%,富时100指数、恒生指数、孟买SENSEX30分别下跌1.69%、1.10%、1.73%,A股市场小幅上涨。

主要经济体债券市场:美债收益率曲线小幅趋平

上周,美国10年期国债收益率下行4bp至1.54%,其中,通胀预期下行8bp至2.65%,实际利率上行4bp至-1.11%。市场对于通胀的担忧较前一周有所降温,但仍处于相对高位;实际利率上行4BP,表明市场对于美国经济增长的前景略有改观,但仍处于8月初以来低位。日本10年期国债收益率上行1bp至0.08%,德国10年期国债收益率下行9bp至-0.38%,英国10年期国债收益率上行2bp至0.94%。

外汇市场:美元指数持续上涨,站上96关口

上周美元指数快速上涨,整周上涨1.00%,突破96关口,创自去年7月以来新高。其他非美货币也多数贬值,人民币汇率逆势升值。

近期美元走强,主要是受两方面因素的驱动,一是通胀预期升温刺激。在10月美国CPI超预期上行后,美国零售再次逆势增长,二者叠加使得市场对于加息的预期再度升温,刺激美指不断上涨;二是欧元大幅下跌,四季度以来欧洲疫情死灰复燃、天然气供应问题恶化以及地缘政治紧张局势加剧,加上欧洲央行行长继续坚持鸽派立场,令欧元承压走低,欧元兑美元跌至16个月以来的低点。

在美元指数走强的同时,人民币表现出超预期的韧性,主要受我国出口高景气等因素支撑。当前主要经济体央行货币政策开始调整,影响汇率的因素较多,未来人民币汇率既可能升值,也可能贬值,双向波动是常态。

大宗商品:原油大幅下跌,黄金受美元压制下跌

上周,大宗商品多数下跌,其中,原油价格大幅下跌6.2%至75.68美元/桶,LME铜下跌1.0%至9651.0美元/吨,黄金受美元压制,下跌1.1%至1846.8美元/盎司。

近期美国通胀数据不断上行,拜登政府对油价的干预明显增强,有意联合印度、日本和韩国释放石油储备,同时美国也表示可能以出售或者借用的方式释放原油储备库存,以遏制原油价格上涨。

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