出口继续强劲，贸易顺差创新高。10月，我国出口额为1.94万亿元，同比增长20.3%，环比下降2.1%，绝对值继续强劲，仅次于9月出口额，成为历史次高。出口持续超预期的原因，主要是海外市场需求恢复的拉动和涨价因素。10月，我国进口额为1.39万亿元，环比下降10.0%，贸易顺差为5459.5亿元，创历史新高。整体来看，我们预计年内出口仍将保持较高绝对水平，同比增速将在高基数效应下回落；进口方面受内需走弱影响，存在较大压力，但鉴于大宗商品价格维持高位，仍有望保持一定韧性。

央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术。11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，央行将以1.75%的优惠利率向相关重点领域提供政策支持。同时，针对全国性金融机构，通过“先贷后借”的机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金60%提供资金支持。我们预计，此项工具不仅能够使碳减排重点领域企业获得贷款支持，同时整体市场流动性也会随之边际改善。

报告正文：

1.1 国内经济:出口继续强劲，贸易顺差创新高

据海关统计，10月份，我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%。其中，出口1.94万亿元，同比增长20.3%，环比下降2.1%；进口1.39万亿元，同比增长14.5%，环比下降10.0%；贸易顺差5459.5亿元，同比增加38.4%。

出口值边际小幅回落，绝对值依然保持韧性。10月我国出口环比增速跌落至-2.1%（前值4.2%），自2020年11月以来首次出现环比负增长；从绝对值来看，10月实现出口1.94万亿元，仅次于9月金额，成为历史次高。我国出口持续超预期，主要是海外市场需求恢复所拉动，同时也有涨价因素。从产品上来看，纺织服装、鞋帽等商品出口增速提升明显，同时机电产品和高新技术产品出口增速依然保持较强韧性。

进口商品有所分化，贸易顺差创历史新高。铁矿砂、原油、大豆等商品进口量减价扬，煤、天然气进口量价齐升。受到国内供给端能耗双控、限电限产，制造业活动处于收缩状态影响，铁矿砂等进口有所下降；受到全球能源紧张的影响，原油、天然气等价格持续上涨。前10个月，我国进口铁矿砂数量减少4.2%，价格上涨61%；进口原油数量减少7.2%，价格上涨35.6%；进口天然气数量增加22.3%，价格上涨11.2%。在出口偏强、进口偏弱的共同作用下，10月贸易顺差再创新高至5459.5亿元。

整体来看，我们预计年内出口仍将保持较高绝对水平，同比增速将在高基数作用下回落；进口方面受内需走弱影响，存在较大压力，但鉴于大宗商品价格维持高位，有望保持一定韧性。

1.2 流动性前瞻：市场流动性整体保持平稳，央行推出碳减排支持工具

随着此前央行连续多日大额千亿级别逆回购的投放，市场流动性整体平稳，11月5日DR001较10月29日下行23bp至1.89%，DR007下行22bp至2.12%。公开市场操作方面，央行通过逆回购投放2200亿元，逆回购到期回笼10000亿元，净回笼7800亿元。

央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术

11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具。根据计划，央行将以1.75%的优惠利率向清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域提供资金支持。同时，央行指出，针对全国性金融机构，通过“先贷后借”的机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持。

本次1.75%的优惠利率，低于当前1年期支农、支小再贷款2.25%的利率；同时支农再贷款仅面向农村金融机构，支小再贷款仅面向地方法人银行，涵盖面均远小于本次碳减排支持工具。因此，本次碳减排支持工具“定向降息”的覆盖面可观。

与此同时，市场整体流动性也将有所改善。一方面，银行通过碳减排支持工具可以获得利息为1.75%的借款，相较于目前1年期LPR（3.85%），该工具长期来看有利于提升银行利差；另一方面，碳减排支持工具是“做加法”，属于增量资金，长期来看有助于改善整体市场的流动性。

3.1 海外宏观：美联储如期宣布启动Taper，美非农就业数据超预期

美联储如期宣布启动Taper

11月2日-3日，美联储召开11月议息会议，在会后的货币政策声明中，美联储表示由于经济已经满足了“实质性进一步进展”的条件，决定从11月中旬开始减少购债，节奏为每月减少购入100亿美元国债外加50亿美元机构抵押贷款证券（MBS）；保持联邦基金目标利率在0-0.25%的区间内不变，超额存款准备金利率在0.15%不变，贴现利率在0.25%不变。此前的购买计划是每月增持至少800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS，按照目前的计划，美联储将于明年6月结束购债。本次会议所公布的Taper速度基本符合市场预期，对市场的冲击较为有限。同时，鲍威尔发言表示目前还未到加息的时候，美联储仍在观察就业的恢复情况。我们预计美联储实施加息至少要到明年下半年。

美国非农就业数据超预期

10月，美国经季节性调整后非农就业人数增加53.1万人，预期增加45.0万人，前值31.2万人；失业率回落至4.6%，前值4.8%。10月非农时薪整体录得30.96美元，环比增加0.4%，前值0.6%，尽管仍在高位，但增速较上月有所放缓。今年二季度以来，非农时薪累计增幅较大，助长了通胀。劳动参与率改善滞后、而薪资水平继续走高，说明就业市场仍存在供不应求的情况，随着四季度经济的不断复苏，短期内工资与通胀的螺旋上升态势可能还将会持续。

3.2 海外资产：海外股市普遍上涨，美债收益率持续下滑

海外股市：全球普涨

上周，美联储、英国央行、欧央行均表态偏鸽，全球主要股市多数上涨，其中美国道指、纳指、标普500分别上涨1.42%、3.05%、2.00%，欧洲、日本等地股市亦明显上涨，国内A股及港股表现相对偏弱。

主要经济体债券市场：美债收益率持续下滑

上周，美债收益率下行10bp至1.45%，其中实际利率整周继续下跌13bp至-1.09%，通胀预期上行3bp至2.54%，德国10年期国债收益率下行15bp至-0.29%，日本10年期国债收益率下行3bp至0.07%，英国10年期国债收益率上行4bp至1.09%。

外汇市场：美元指数上涨，人民币小幅贬值

上周，美元指数有所上涨，11月5日收于94.22，整周上涨0.1%，人民币小幅贬值0.01%。近期，外汇市场对加息预期敏感度较高，议息会议后，美联储表示11月正式开启Taper，同时表明现在还不是加息的时候，表态较市场预期偏鸽，当天美元不涨反跌。美元指数对就业、通胀数据反应较为明显，若10月通胀数据超预期，市场对于明年年中加息的情绪会进一步提振，美元指数或有明显上涨。

大宗商品：原油价格高位震荡，金价突破1820美元

上周，NYMEX原油整周下跌2.5%至81.17美元/桶；LME铜下跌0.4%至9504.0美元/吨；黄金价格整周上涨2.0%至1820.0美元/盎司。OPEC+会议结束，维持每月增产40桶/日的决定，短期全球石油市场仍然供应不足，油价或维持高位震荡。黄金价格自9月29日的1726.1美元/盎司，逐步上涨至11月5日收盘价1820.0美元/盎司。