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【月度策略】制造业景气持续收缩,经济下行压力未见缓和

【月度策略】制造业景气持续收缩,经济下行压力未见缓和

  • 分类:宏观研究
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  • 来源:
  • 发布时间:2021-11-02
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【月度策略】制造业景气持续收缩,经济下行压力未见缓和

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  • 分类:宏观研究
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投资要点:

国内经济:制造业景气持续收缩,工业利润增速有所放缓

10月制造业景气持续收缩,价格指数再次飙升。制造业PMI指数较上月再次下滑0.4个百分点至49.2%,连续两个月处于收缩区。在能耗双控政策以及限电限产的影响下,供需两端再次走弱,生产指数和新订单指数持续处于收缩区。价格指数在10月份国内煤炭价格持续飙升的影响下,原材料购进价格指数和出厂价格指数再次加速上升至72.1%和61.1%。服务业方面,10月服务业PMI环比回落0.8个百分点至51.6%,主因10月中下旬疫情再度出现蔓延。建筑业方面,10月建筑业PMI回落0.6个百分点至56.9%,连续2个月走弱。

整体来看,制造业景气度持续收缩,价格指数飙升,预计10月PPI将再次上升,建筑业受地产下行影响,景气度继续下行,服务业受疫情反复影响,景气度有所回落,预计10月消费依旧相对疲软,经济下行压力未见缓和。

利润增速延续放缓,持续向中上游集中。9月,规模以上工业企业实现利润总额7387.4亿元,两年平均同比增长13.3%(前值14.7%)。从两年平均增速来看,采矿业利润增速依然维持高位;制造业利润增速几乎与8月持平;公用事业则受到上游煤炭价格高企的影响,利润增速快速下滑。利润分配依然不平衡,中下游企业经营压力加大,随着政策调控以及煤炭价格的回落,电力等企业经营压力将有所缓解,但由于年内PPI预计依然维持高位,中下游企业利润仍将受到较大的挤压。

A股市场:延续结构性行情,关注高景气板块

国内经济下行压力加大,叠加疫情反复将影响市场风险偏好,但货币政策和财政政策发力有望对经济形成一定支撑;11月4日FMOC会议上美联储预计将正式公布缩减购债规模,需关注美联储和全球央行加息节奏的变化对风险偏好的影响;上市公司三季报披露完毕,市场整体业绩增速趋势性回落,在企业盈利和宏观经济存在较大压力情况下,预计A股市场大概率延续震荡行情,关注结构性机会。

行业配置方面,高景气板块值得关注,成长板块业绩优势凸显,如碳中和相关产业。阶段性配置银行等金融股,以及逐步配置前期调整较为充分的绩优消费股。

海外宏观:美国通胀维持高位,能源价格持续上涨

美国三季度GDP环比折年率为2.0%,大幅度低于前值6.7%及市场预期,主要是受到疫情扰动叠加供应链问题的影响。同时,美国9月核心PCE物价指数同比增长3.6%,预期为3.7%,与8月份同比增幅保持一致,维持了近30年最高水平,且远高于美联储2%的长期目标。预计11月4日,美联储议息会议将宣布Taper。受到全球能源短缺以及供应链问题的影响,10月NYMEX原油价格大幅上涨10.8%至83.22美元/桶。

报告正文:

一、国内宏观:制造业景气持续收缩,经济下行压力未见缓和

1.1 国内经济:制造业景气度持续收缩,工业企业利润增速有所放缓

10月制造业景气持续收缩,价格指数再次飙升

10月份,制造业PMI为49.2%(前值49.6%),非制造业PMI为52.4%(前值53.2%),综合PMI产出指数为50.8%(前值51.7%)。

制造业供需两端持续走弱,价格指数快速上升。10月制造业PMI指数较上月再次下滑0.4个百分点至49.2%,连续两个月处于收缩区。供需两端持续走弱,生产指数48.4%(前值49.5%),连续2个月低于荣枯线;新订单指数48.8%(前值49.3%),连续3个月在收缩区持续下滑。在能耗双控政策以及限电限产的影响下,生产指数持续回落,供需指数之间的差值在2020年3月以来,首次跌入负值(-0.4个百分点)。价格指数在10月份国内煤炭价格持续飙升的影响下,原材料购进价格指数和出厂价格指数再次加速上升至72.1%、61.1%。大型企业继续保持扩张(PMI为50.3%),小型企业PMI已连续6个月位于收缩区间,以中下游行业居多的中、小型企业生产经营压力较大。

受疫情蔓延影响,服务业景气回落。服务业方面,10月服务业PMI环比回落0.8个百分点至51.6%,主因10月中下旬疫情再度出现蔓延。建筑业方面,10月建筑业PMI回落0.6个百分点至56.9%,连续2个月走弱,地产景气继续下行、施工需求下降应是主因,以及近期房地产税试点出台的短期冲击效应,短期内地产景气度仍趋下行。

整体来看,综合PMI指数回落0.9个百分点至50.8%,表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所放缓,制造业景气度持续收缩,价格指数飙升,预计10月PPI将再次上升,服务业受疫情反复影响,景气度有所回落,建筑业受地产下行影响,景气度继续下行,预计10月消费依旧相对疲软,经济下行压力未见缓和。

利润增速延续放缓,持续向中上游集中

1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元,两年平均同比增长18.8%(前值19.5%)。1-9月,从利润结构上来看,采矿业利润占比持续上涨至11.0%(前值10.5%),制造业利润占比83.5%(前值83.6%),公用事业占比持续下滑至5.4%(前值5.9%),工业企业利润持续向中上游集中。价格上涨是工业企业利润保持较高增速的主要支撑因素,PPI指数不断上涨至10.7%。同时,原材料价格的不断上涨,亦造成中下游企业成本不断增加,利润率则连续3个月下滑至6.96%。

9月,规模以上工业企业实现利润总额7387.4亿元,两年平均同比增长13.3%(前值14.7%)。分三大行业来看,采矿业利润增速依然维持高位,同比上涨2.2倍,两年平均增速为52.2%;制造业利润同比8.9%,两年平均增速为12.5%;公用事业则受到上游煤炭价格高企的影响,同比增速再次大幅下滑至-71.2%,两年平均增速为-41.8%。

从两年平均增速来看,当月和累计利润增速均有所放缓,利润分配依然不平衡,中下游企业经营压力较大,随着政策调控以及煤炭价格的回落,电力等企业经营压力将有所缓解,但由于年内PPI预计依然维持高位,中下游企业利润仍将受到较大的挤压。

1.2 流动性前瞻:10月流动性保持平稳,财政支出开始放量

2021年10月,资金利率整体保持平稳,尤其在10月下旬,为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响,维护月末流动性平稳,央行通过连续多日千亿级逆回购向市场投放资金,以保持市场流动性合理充裕。

DR001均值较9月下行8bp至1.94%,DR007均值较9月下行2bp至2.17%。公开市场操作从月度来看,资金呈净投放态势,其中,央行通过票据互换CBS到期、逆回购、MLF、国库现金定存分别投放50、13900、5000、700亿元;通过票据互换CBS、逆回购到期、MLF到期、国库现金定存到期分别回笼50、12300、5000、700亿元;公开市场净投放1600亿元。

经历10月缴税大月过后,银行间流动性高压月份已过,临近年末,财政支出开始放量,预计可覆盖今年剩余的17899亿元政府债券净融资影响。而11月、12月公开市场操作到期规模分别为20700亿元与10200亿元,也在很大程度上可被财政存款的下降对冲。年内银行间流动性整体将保持合理充裕,叠加11月美联储Taper将近,央行再次降准概率进一步下降。

 

二、国内市场:延续结构性行情,关注高景气板块

2.1 A股市场回顾:震荡上行,成长占优

2021年10月A股先抑后扬,各主要指数走势分化。中上旬受美债危机叠加能源危机抬升通胀预期、国内降准落空等因素影响,国内股市波动调整,随后美债危机暂缓、保供稳价政策下“滞胀”担忧边际缓和,股市再度回升。但行业、风格仍呈现结构性分化,金融、成长风格表现较优,成长风格月度上涨3.34%,稳定风格由9月领涨转为领跌,月度下跌4.88%,周期板块受保价稳供政策影响显著调整。截至10月29日,中小100、创业板指、上证50、科创50涨幅均超2%,上证综指小幅下跌0.58%。

行业与板块方面,10月28个申万一级行业跌多涨少,仅11个行业实现上涨。电气设备(+11.70%)、汽车(+9.9%)、国防军工(+4.06%)涨幅居前,采掘(-13.37%)、钢铁(-11.68%)、房地产(-8.89%)跌幅居前。发改委保供稳价政策推出下,煤炭供需调节加强,周期板块跌幅居前。房地产税将开展试点,地产相关板块均有所下跌。

主要资金流向:海外资金延续净流入

10月下旬随着人民币逐渐升值,北上资金大幅净流入。整月来看,北上资金10月净流入328.39亿元,环比增加23.20亿元。从行业来看,10月北上资金净买入电气设备、食品饮料、银行、电子等行业,净卖出房地产、家用电器等行业。

2.2 后市展望:延续结构性行情,关注高景气板块

基本面来看,10月制造业PMI为49.2%,连续第7个月下滑、连续2个月处于收缩区间,经济下行压力加大。供给受限,内需疲弱,生产指数和新订单指数加速回落。库存回落叠加大宗商品价格仍处高位,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数攀升,上中下游企业利润分化、大中小企业经营分化,小企业经营压力依然较大,“类滞胀”风险进一步抬升。但非制造业指数受基建投资稳定发力与节日消费拉动,仍高于临界点。随着保供稳价政策的推出,煤炭供需调节加强,预计大宗商品价格有望回落,原材料涨价对经济影响有望减缓。

政策方面,27日国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施,进一步加大助企纾困力度,短期政策主线聚焦保供稳价,继续支持下游企业及中小微企业,预计11月货币政策大概率延续稳字当头,后续需关注12月中央经济工作会议定调。

整体来看,国内经济下行压力加大,叠加疫情反复将影响市场风险偏好,但货币政策和财政政策发力有望对经济形成一定支撑;11月4日FMOC会议上美联储预计将公布缩减购债规模,需关注美联储和全球央行加息节奏的变化对风险偏好的影响;上市公司三季报披露完毕,市场整体业绩增速趋势性回落,在企业盈利和宏观经济存在较大压力情况下,预计A股市场大概率延续震荡行情,关注结构性机会。

行业配置方面,高景气板块值得关注,成长板块业绩优势凸显。能源危机和碳中和顶层设计下的碳中和相关产业如新能源产业链等值得关注;阶段性配置银行等金融股,以及逐步配置前期调整较为充分的绩优消费股。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、全球央行加息进程超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:美国通胀维持高位,能源价格持续上涨

3.1 海外宏观:美国三季度经济增长不及预期,通胀维持高位

美国三季度GDP超预期下滑。美国三季度GDP环比折年率为2.0%,大幅度低于前值6.7%及市场预期,主要是受到疫情扰动叠加供应链问题的影响。从三大需求来看,私人投资成为边际主要贡献。私人投资对GDP环比增速的拉动率为1.94个百分点(前值-0.65个百分点);个人消费受疫情以及供应链问题影响,拉动作用明显减弱至1.09个百分点(前值7.92个百分点);政府消费和投资拉动0.14个百分点(前值-0.36个百分点);净出口持续拖累1.14个百分点(前值-0.18个百分点)。

美国通胀维持高位。美国9月核心PCE物价指数同比增长3.6%,预期为3.7%,与8月份同比增幅保持一致,维持了近30年最高水平且远高于美联储2%的长期目标。劳动力短缺以及供应链的堵塞仍是推升通胀的主要驱动力,而物价上行的压力已开始对美国经济复苏产生一定的负面影响,消费者信心、企业生产活动、商品出口等方面都受到了压制。面对美国目前的高通胀,11月4日,预计美联储议息会议大概率会宣布Taper。

3.2 海外资产:能源短缺影响加大,原油价格大幅上涨

海外股市:美欧股市上涨,新兴市场表现不佳

10月海外股市表现有所分化,美欧股市普遍上涨,美股纳指领涨7.27%,新兴市场表现不佳,日、韩等股市均不同程度下跌。分板块来看,近期全球消费、科技板块继续回暖,受到大宗商品走弱的影响,能源、原材料板块明显回撤。

主要经济体债券市场:10年期美债收益率小幅震荡

截至10月底,美国10年期国债收益率相较9月底上行3bp至1.55%。具体拆分来看,实际利率下行11bp,通胀预期则大幅上升14bp;德国10年期国债收益率上行10bp至-0.14%,英国10年期国债收益率下行6bp至0.97%,日本10年期国债收益率上行2bp至0.10%。

外汇市场:美元小幅走弱,商品货币走强

10月美元指数基本在93.4至94.4之间震荡,整月下跌0.13%。受到美元指数的相对颓势,非美货币多数升值。其中,受大宗商品价格上扬的驱动,商品货币如澳元、新西兰元和加元大幅升值4.05%、3.74%和2.36%,人民币再次走强,上涨0.96%,汇率一度突破6.4。

大宗商品:原油与有色金属大幅上涨,油价站稳80美元上方

10月,受到全球能源短缺以及供应链问题的影响,NYMEX原油价格大幅上涨10.8%至83.22美元/桶,LME铜上涨6.7%至9544.0美元/吨,黄金价格整月上涨1.6%至1785.0美元/盎司。

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