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【一周投资】经济下行压力加大,财政收入放缓支出加速

【一周投资】经济下行压力加大,财政收入放缓支出加速

  • 分类:宏观研究
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  • 发布时间:2021-09-27
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【一周投资】经济下行压力加大,财政收入放缓支出加速

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投资要点:

国内经济:财政收入增速回落,财政支出开始加速

8月财政数据显示,一本账和二本账的支出增速均有较为明显的加快,表明政府已在加码财政宽松措施来缓解经济下行压力,我们预计财政支出9月将进一步加速,年内基建增速或有反弹,但鉴于能耗双控等政策的影响,可能反弹高度不会很大。政府性基金方面,由于房地产市场降温,收入增速将会持续回落。

A股市场:维持震荡格局,关注成长板块

8月经济数据超预期下滑显示实体经济增长动能转弱,叠加疫情反复,以及房地产信用风险事件持续发酵,将影响市场风险偏好;美联储缩减QE靴子即将落地,11月议息会议大概率宣布Taper方案,叠加美国政府债务上限及拜登3.5万亿基建财政预算表决的关键时点临近,风险资产波动加剧,或将引发外资流入波动加大;随着经济下行压力加大与宏观政策跨周期调节的落实,预计稳中趋松的货币环境仍将维持,尤其是财政政策存在较大发力空间,将对A股市场形成一定支撑。预计国庆节前A股市场大概率延续弱势震荡行情。

行业配置方面,逢低配置业绩景气上行、估值合理安全的高成长科技股,重点关注半导体、新能源、5G与物联网产业链。短期关注政策导向的大众消费、专精特新等。

海外宏观:Taper在即,美债收益率持续上行

9月22日,美联储公布9月FOMC会议声明,会议表明可能很快就会放慢购债步伐,同时鲍威尔指出,通胀目标已经达到甚至略有超过,就业方面多数委员认为已经取得了实质性进展,美联储或将在2022年中结束Taper。我们认为,美联储11月议息会议大概率宣布Taper方案。如果美联储将在2022年中结束量化宽松,那么意味每月缩减购债规模达到200亿美元,退出量化宽松步伐超出市场预期。

报告正文:

一、国内宏观:经济下行压力加大,财政收入放缓支出加速

1.1 国内经济:财政收入增速回落,财政支出开始加速

公共财政支出增速加快,年内首次超越收入增速

1-8月累计,全国一般公共预算收入150,088亿元,同比增长18.4%,两年平均增长4.6%(前值4.7%);全国一般公共预算支出155,371亿元,同比增长3.6%,两年平均增长0.8%(前值-0.0%)。

从当月数据来看,8月公共财政收入同比增长2.7%,两年平均增速为4.0%,较上月的7.7%回落明显。税收和非税收入当月的两年平均增速分别从上月的9.3%和-4.9%,下滑到7.6%和-11.1%,非税收入是主要拖累;税收收入中,企业所得税和土地增值税受经济下行压力加大和土地市场降温影响,同比增速分别下滑33个百分点和28个百分点至-6.5%、-24.6%。

支出方面,同比增长6.2%,两年平均增速为7.5%(前值6.1%),基建和民生类支出均较7月加快,基建类提速更为明显。节能环保、城乡社区、农林水、交通运输同比增速分别较7月上涨18.0、1.5、17.0、32.4个百分点。

从财政预算完成进度来看,前8个月公共财政收入完成预算的75.9%(高于往年同期),支出完成预算的62.1%(略低于往年同期),8月的公共财政赤字为5071亿元,明显高于7月使用的财政赤字-4348亿元,公共财政支出正在发力。1-8月累计使用财政赤字5283亿元,赤字使用率依然偏低,仅完成预算的14.8%。

房地产市场降温较快,政府基金收入增速放缓

1-8月累计,全国政府性基金预算收入53,693亿元,同比增长14.2%,两年平均增长8.1%(前值10.2%);全国政府性基金预算支出59,213亿元,同比下降7.3%,两年平均增长6.0%(前值5.4%)。由此可见,收入增速明显放缓,支出增速有所回升。

从当月数据来看,全国政府性基金预算收入两年平均增速从7月的6.9%大幅下跌至8月的-4.0%,主要是受到了同期土地出让金收入骤减的影响,土地出让金同比增速较7月大幅下降17.5个百分点至-17.5%,商品房销售降温叠加房企融资渠道偏紧,房企可用现金流受限,使得房企拿地积极性下降、土地出让收入增速放缓。考虑到目前对房地产融资端采取的紧缩措施以及某房企信用风险事件影响,我们预计未来土地拍卖将明显走弱。8月全国政府性基金预算支出同比增长-9.7%,两年平均增速8.9%(前值2.5%),政府性基金支出也在加快,地方专项债发行提速是其主因,8月新增专项债共发行4884亿元(前值3403亿元),达到年内新高。

从预算完成进度来看,1-8月政府性基金预算收入完成进度56.8%,8月虽然专项债发行有所加速,但整体政府性基金预算支出进度依然较低,为45.0%。

1.2流动性前瞻:节前加大流动性投放,维护季末流动性平稳

上周,央行为维护季末流动性平稳,9月22-24日连续三天每天投放1200亿元的逆回购,9月26日再次投放1000亿元逆回购,使得短端利率有明显下行。9月26日,DR001较9月18日下行42bp至1.68%,DR007较前值下行29bp至1.96%。公开市场操作方面,央行通过逆回购、票据到期、国库现金定存分别投放4600亿元、50亿元、700亿元,逆回购到期和国库现金定存到期分别回笼1400亿元、700亿元,净投放3250亿元。

二、国内市场:维持震荡格局,关注成长板块

2.1 A股市场回顾:震荡调整,科创50领涨

上周A股市场延续震荡,受房地产信用风险事件持续发酵,港股市场大幅调整,影响A股风险偏好,各主要指数走势分化。周期上游板块结束强势表现,消费板块有所反弹。截至2021年9月24日,科创50以1.88%涨幅领涨,创业板指上涨0.46%,中小100上涨0.10%,上证综指和深证成指分别小幅下跌0.02%和0.01%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业中13个行业上涨。公用事业(5.32%)、房地产(3.43%)、国防军工(3.34%)、交通运输(1.85%)涨幅居前,化工(-5.11%)、有色金属(-3.76%)、钢铁(-3.16%)、建筑材料(-3.14%)跌幅居前。受发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》影响,新能源运营商带动电力及公用事业板块领涨;国常会指出更加注重市场化办法稳定大宗商品价格,上游资源板块受到一定冲击普遍回调。银行板块受房地产信用事件拖累,周度下跌3.06%。

主要资金流向:北上资金波动加大

北上资金上周(9月23日-9月24日)两个交易日波动加大,周四净流出43.09亿元,周五净流入27.30亿元,整周看净流出15.79亿元,前一周为净流出88.27亿元。

2.2后市展望:维持震荡格局,关注成长板块

流动性方面,央行逆回购持续加码,9月22日、23日和24日以2.35%的利率分别投放14D逆回购600、600和1200亿元,9月22日和23日以2.2%的利率分别投放7D逆回购600亿元,叠加此前投放在本周到期的1400亿元,本周央行通过逆回购净投放2200亿元。央行释放了充足的流动性,货币市场利率走低。

海外方面,美联储议息会议维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变,将隔夜逆回购对手方交易上限由800亿美元提高至1600亿美元,并上调通胀及失业率预期,下调年内GDP预期。尽管并未正式宣布Taper及给出时间表,但加息预期有所提前。美联储靴子落地对市场冲击有限,11月美联储议息会议大概率开启Taper,但10-11月将是美国债务上限问题临近到期、拜登3.5万亿基建财政预算表决的关键时点,可能会导致资产价格波动性加大。

9月25日晚孟晚舟女士获释回国,美方释放一定的善意,给接下来中美各层级战略、经贸磋商创造条件。从长远的角度来看,美国对中国高技术企业政治打压趋势不改,未来中美经贸关系还会有很多波折。中美贸易摩擦短期有望阶段性缓和,将有助于提升市场风险偏好。

整体来看,8月经济数据超预期下滑显示实体经济增长动能趋弱,叠加疫情反复,以及房地产信用风险事件持续发酵,将影响市场风险偏好;美联储缩减QE靴子即将落地,年内大概率宣布Taper,叠加美国政府债务上限及拜登3.5万亿基建财政预算表决的关键时点临近,风险资产波动加剧,或将引发外资流入波动加大;随着经济下行压力加大与宏观政策跨周期调节的落实,预计稳中趋松的货币环境仍将维持,尤其是财政政策存在较大发力空间,将对A股市场形成一定支撑。预计国庆节前A股市场大概率延续弱势震荡行情。

行业配置方面,逢低配置业绩景气上行、估值合理安全的高成长科技股,重点关注半导体、新能源、5G与物联网产业链。短期关注政策导向的大众消费、专精特新板块等。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不及预期;2、国内疫情再度反弹;3、恒大事件引发市场风险超出预期;4、美联储缩减QE超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:Taper在即,美债收益率持续上行

3.1 海外宏观:美联储释放鹰派信号,最快或11月开始Taper

美东时间9月22日,美联储公布9月FOMC会议声明,美联储主席鲍威尔接受采访。货币政策方面,维持联邦基金利率(0-0.25%),维持资产购买节奏(每月800亿美元国债和400亿美元MBS),维持超额准备金率0.15%和隔夜逆回购利率0.05%不变。

在有关缩减购债方面,美联储在政策声明中称,如果经济复苏进程大致符合预期,可能很快就会放慢购债步伐。鲍威尔在讲话中进一步指出,开启Taper的两大前提中的通胀目标已经达到甚至略有超过,而在就业方面,许多委员认为已经取得了实质性进展,其它委员认为即使还未达到、也已接近目标。Taper节奏方面,鲍威尔称美联储或将在2022年中结束Taper。如果假设从11月份开始减量,直到明年6月结束,总共有6次会议,当前每月1200亿美元的购债规模对应每次每月减少200亿美元。

美联储同时对经济数据的预测有较大幅度的修正。此次会议大幅上调了对于今年通胀的预测,同时大幅下调了对于经济增长的预测。

3.2海外资产:美元指数震荡上行,美债收益率大幅上行

海外股市:美股震荡上行

上周,全球主要市场多数保持震荡,其中美国三大股指上周一盘中跌幅一度达3%左右,尾盘有所修复,最终收盘跌幅在1.7-2.2%不等,9月22日,受美联储偏鹰派表态影响,美股开始反弹,最终整周表现为小幅上涨。欧洲股市整周普遍上涨,日本、韩国、恒生、澳洲股市则普遍下跌,其中恒生指数大幅下跌2.92个百分点。

主要经济体债券市场:美债收益率大幅上行

上周,美国10年期国债收益率“V”型走势上行。周初美债收益率小幅下行,受美联储会议影响,9月23日开始反弹,整周上行10bp至1.47%,其中,实际利率上行9bp,通胀预期上行1bp。德国10年期国债收益率上行5bp至-0.26%,日本10年期国债收益率下行1bp至0.04%,英国10年期国债收益率上行5bp至0.89%。

外汇市场:美元指数震荡小幅上行

上周,美元指数震荡小幅上行,9月22日受美联储议息会议影响,当天大幅上涨0.28%,整周来看上涨0.03%。非美货币多数下跌,其中加元和瑞郎大幅上涨0.8个百分点以上,人民币下跌0.19%。

大宗商品:原油价格持续上涨,金价震荡下跌

上周,原油受供给受限和美国库存降低的影响,价格持续上涨,整周上涨2.8%至73.95美元/桶;黄金价格先涨后跌,整周下跌0.2%至1750.6美元/盎司;LME铜上涨0.9%至9355.0美元/吨。

 
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