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【一周投资】财政收入表现平稳,专项债发力仍需等待

【一周投资】财政收入表现平稳,专项债发力仍需等待

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2021-08-25
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【一周投资】财政收入表现平稳,专项债发力仍需等待

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投资要点:

国内经济:公共财政收入增长平稳,专项债发行依然缓慢

公共财政收入对非税收入依赖下降,税收收入平稳增长。7月公共财政收入两年平均增长7.65%,其中,税收收入两年平均同比9.27%(前值9.26%),非税收入两年平均同比-4.90%(前值0.45%)。7月公共财政支出由于高基数因素同比为负,两年平均增速则较前值提高10.14个百分点至6.14%,基建依然相对疲软,不过城乡社区事务明显加速,交通运输则持续低迷。

政府性基金收入受房地产政策收紧影响持续下滑,支出方面受专项债拖累依然负增长。1-7月新增专项债仅完成全年额度的37.12%,我们预计后续几个月专项债发行速度将加快,但不会出现去年5月份激增的情况,同时地方或将预留部分专项债额度在今年12月份发行。

A股市场:短期调整但幅度有限,关注结构性机会

国内外政策走向尚不明确,叠加全球疫情反复,市场风险偏好有所下降,叠加前期热门赛道炒作降温,短期内A股市场陷入震荡调整。但目前A股整体估值合理,国内货币政策相对宽松,短期延续震荡调整,下行幅度有限,中长期震荡向上趋势不变。

行业配置方面:短期关注低估值的食品饮料、金融地产的反弹机会,中长期继续关注半导体、新能源、新能源车产业链、5G与物联网产业链等。

海外宏观:美联储首次讨论Taper,大类资产多数下跌

当地时间8月18日,美联储公布7月议息会议纪要,纪要显示,会议上首次讨论了Taper的可能性及后续计划。受此影响,叠加德尔塔病毒的不断扩散,海外股市、大宗商品均有明显下跌,长期国债收益率小幅回落。

报告正文:

一、国内宏观:财政收入表现平稳,专项债发力仍需等待

1.1 国内经济:公共财政收入稳增长,专项债进度依然缓慢

2021年1-7月,一般公共预算收入137716亿元,同比增长20.0%;一般公共预算支出137928亿元,同比增长3.3%。1-7月全国政府性基金预算收入46967亿元,同比增长19.9%;全国政府性基金预算支出49366亿元,同比下降6.8%。

公共财政税收收入平稳增长,城乡社区事务支出表现亮眼。当月来看,公共财政收入同比增长11.6%,两年平均7.65%(前值7.36%),支出同比增长-4.89%,两年平均6.14%(前值-4.00%)。财政收入继续改善,且对非税收入的依赖度下降。7月税收收入两年平均增速同比9.27%(前值9.26%),非税收入同比-4.90%(前值0.45%)。今年税收收入的两年平均同比增速持续回升,非税收入不断下滑,表明在经济逐步恢复到常态后,税收减收压力缓解,财政对非税收入的依赖下降。7月公共财政支出同比由正转负,主要是基数效应引起,两年平均增速由6月的-4.00%上行至6.14%。分结构来看,城乡社区事务表现较好,同比11.8%,两年平均增速较6月大幅上行68个百分点至39.9%;其次是农林水事务和教育;其它各分项的同比下滑主要是高基数所引起;交通运输在低基数的情况下依然表现较差。

政府性基金收入同比持续下滑,受专项债进度影响支出依然负增长。1-7月政府性基金收入同比19.9%,较前值24.1%有所回落,主要是由于多地限制土地出让金溢价率,加之针对地产融资的监管持续收紧,造成土地出让金收入增速放缓。1-7月政府性基金支出同比降幅从-7.8%收窄至-6.8%,但依然是负增长,主要原因是今年专项债发行进度依然相对较慢,1-7月仅完成全年新增专项债额度的37.12%。我们预计后续几个月专项债发行速度将会加快,但不会出现去年5月份激增的情况,同时地方或将预留部分专项债额度在今年12月份发行。

1.2 流动性前瞻:央行缩量续做MLF,短端利率明显下行

上周,受央行超预期续做MLF影响,资金面保持相对宽松,资金利率明显下行。DR001均值较前值下行20bp至1.92%,DR007均值较前值下行10bp至2.09%。公开市场操作方面,央行通过逆回购和续做MLF分别投放500、6000亿元,逆回购到期和MLF到期分别回笼500、7000亿元,净回笼1000亿元。

央行召开货币信贷形势分析座谈会:释放信用宽松信号

8月23日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议指出“全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋严峻复杂,国内经济恢复仍然不稳固、不均衡,保持信贷平稳增长仍需努力”。前期公布的7月份社融、信贷数据等均出现明显的收缩,如7月企业中长期贷款年内首次同比少增。鉴于信贷数据的不如预期,央行此刻提出“保持信贷平稳增长仍需努力”,以及“要促进实际贷款利率下行,要继续推进银行资本补充工作”,我们认为此次座谈会进一步明确了后续稳健偏松的政策方向,即稳增长+宽信用。但是,结合730政治局会议以及本次座谈会的内容来看,偏松的政策将会是结构性的,主要面向重点领域以及薄弱环节,使资金更多的流入科技创新、绿色发展、中小微企业等。我们预计,年内或将再次降准1-2次。

二、国内市场:短期调整但幅度有限,关注结构性机会

2.1 A股市场回顾:激烈震荡回调,创业板跌幅最深

上周A股市场大幅回调。经济数据不及预期叠加美联储7月议息会议释放Taper或将加快信号,风险偏好明显回落;加上白酒行业监管座谈会和安徽试剂集采,令白酒和医药两大板块重挫,北上资金下半周连续两日大幅净流出破百亿,各主要指数在白酒、医药等权重板块拖累下大幅调整。截至2021年8月20日,创业板指以4.55%跌幅领跌,深证成指下跌3.69%,中小100下跌3.13%,上证综指下跌2.53%,科创50下跌1.53%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业多数下跌。非银金融和国防军工涨幅超1%,医药生物、食品饮料跌幅居前。受社零数据持续回落叠加白酒市场秩序监管座谈会新闻影响,食品饮料上周跌幅最深,下跌9.8%,医药生物板块因龙头企业业绩不及预期,下跌7.3%。

主要资金流向:北上资金大幅净流出

北上资金上周(8月16日-8月20日)大幅净流出104.91亿元,环比减少117.67亿元(前一周为净流出12.76亿元)。上周美联储公布7月议息会议释放Taper或将加快信号,外部面临流动性收紧风险,叠加国内监管政策不确定性,资金风险偏好下降,北上资金上周最后两个交易日大幅净流出,净流出均超100亿元。从行业来看,多数行业净流入:电力设备及新能源、电子、银行等;净流出较多的行业为:食品饮料、有色金属、机械等。

2.2 后市展望:短期调整但幅度有限,关注结构性机会

政策方面,23日人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。央行行长在总结中强调,要继续做好跨周期设计,衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作,加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在社融大幅回落、财政发力期待下,近期宽信用预期有所升温。此前央行小幅缩量续作MLF,MLF及LPR利率报价未动,预计货币政策仍将维持在稳中偏松的状态,流动性将保持合理充裕。

海外方面,美联储7月议息会议纪要释放Taper或将加快信号,外部面临流动性收紧风险,估值短期承压。仍需关注本周举行的杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔讲话释放的信号。

整体来看,国内外政策走向尚不明确,叠加全球疫情反复,市场风险偏好有所下降,叠加前期热门赛道炒作降温,短期内A股市场陷入震荡调整。但目前A股整体估值合理,国内货币政策相对宽松,短期调整但幅度有限,中长期震荡向上趋势不变。行业配置方面:短期关注低估值的食品饮料、金融地产的反弹机会,中长期继续关注半导体、新能源、新能源车产业链、5G与物联网产业链等。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不达预期;2、国内疫情反弹和三次暴发的风险;3、美联储缩减QE超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:美联储首次讨论Taper,大类资产多数下跌

3.1 海外宏观:美联储公布7月议息会议纪要,首次针对Taper开展讨论

当地时间8月18日,美联储公布7月议息会议纪要。纪要显示,会议上首次讨论了Taper的可能性及后续计划。其中,大部分参会者表示,目前通胀目标和就业最大化目标达到了“实质性进一步进展”,认为今年开始降低资产购买步伐是合适的。

7月美国非农就业数据超预期,新增达到94.3万人,失业率下降至5.4%,给就业市场的复苏带来强劲利好。关于通胀的讨论,纪要中指出“一些与会者建议,考虑到最近的高通胀可能比他们所预期的更为持久的风险,应较早准备缩减购债”。

本月末将在杰克逊霍尔召开全球央行年会,届时,鲍威尔主席将进行演讲,我们将持续关注其对于Taper的态度。

3.2海外资产:美元指数创新高,大类资产普遍下跌

海外股市:全球股市普遍下跌

上周,受到疫情持续扩散及美联储释放Taper信号的影响,全球股市下跌。恒生指数、沪深300、韩国综合指数、日经225、法国CAC40跌幅较深,达3%以上。18日,受美联储对Taper讨论的影响,美国三大股指均出现1%左右的跌幅,但由于市场对Taper已经形成一定预期,恐慌情绪并未大幅扩散,8月20日三大股指集体反弹。

主要经济体债券市场:10年期国债收益率普遍下行

上周,10年期国债收益率普遍下行。美联储会议纪要的公布,并未对美债收益率构成明显的扰动,收益率较前值下行3bp至1.26%,具体拆分来看,实际利率上行7bp,通胀预期大幅下行10bp至2.27%。德国10年期国债收益率下行2bp至-0.53%,日本10年期国债收益率下行2bp至0.01%,英国10年期国债收益率下行4bp至0.62%。

外汇市场:美元指数创年内新高,非美货币普遍贬值

上周美元指数在8月19日创年内新高,达到93.56,周度上涨1.02%,8月20日,收盘于93.46。近期美元指数的持续上涨,一部分是受到德尔塔疫情的影响,一部分是受到美联储缩减购债预期升温的影响。

大宗商品:价格普遍下行,原油下跌9.1%

上周,在美元指数上行、Taper升温以及疫情持续扩散的影响下,主要大宗商品价格普遍遭遇下挫。NYMEX原油大幅下跌9.1%至61.86美元/桶,LME铜下跌4.9%至9051.5美元/吨,黄金震荡上涨0.1%至1782.6美元/盎司。

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