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【一周投资】PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

【一周投资】PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

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  • 发布时间:2021-08-11
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投资要点:

国内经济:PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

PPI高位震荡,剪刀差再次扩大。7月CPI同比1.0%,受食品项拖累严重,食品CPI同比降幅扩大2个百分点到-3.7%。非食品项上涨2.1%,受暑期带动影响,交通通信明显上涨6.9个百分点。PPI同比涨幅超预期达到9.0%,其中受原油、煤炭等价格上涨、降准、部分地区限产等影响,生产资料上涨12%,拉动PPI反弹。我们预计,未来CPI将温和上涨,PPI维持高位震荡。

7月出口保持韧性,进口量减价扬。7月出口增速回落,但依然保持韧性,同比增长8.1%(前值20.2%),绝对值达到历史次高。出口除了高基数效应影响之外,德尔塔病毒和台风“烟花”亦对出口造成了一定扰动。进口金额同比增长16.1%(前值24.4%),但随着大宗商品价格上涨,表现出量减价扬的特征,内需有所走弱。

A股市场:结构性行情延续,关注市场风格切换

国内经济延续复苏,但内外需均有所走弱,稳增长压力较大。近期部分行业政策强监管预期增强,对市场风险偏好造成一定扰动。前期高成长高景气赛道持续上扬,在媒体舆论的打击下,半导体和新能源板块出现回调,市场风格重新切换到低估值板块,白酒、金融地产在底部反弹,市场依然表现为结构性行情。

行业配置方面:短期关注低估值的食品饮料、金融地产的反弹机会,中长期继续关注半导体、新能源、新能源车产业链、5G与物联网产业链等。

海外宏观:美国非农就业超预期,美债和美指均明显反弹

7月新增非农就业94.3万人,高于普遍市场预期,失业率5.4%,较前值下降0.5个百分点。受此影响,上周美国10年期国债收益率和美元指数在周五均有明显反弹。美国非农就业超预期,美联储近期讨论缩减QE进一步临近,令美元反弹和黄金承压。

报告正文:

一、国内宏观:PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

1.1 国内经济:PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

PPI高位震荡,剪刀差再次扩大

8月9日,国家统计局公布了7月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据,CPI同比上涨1.0%(前值1.1%),扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%(前值0.9%)。PPI同比上涨9.0%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

CPI受食品项拖累,同比涨幅有所回落。CPI同比上涨1.0%,涨幅比上月回落0.1个百分点,主要受食品价格下降拖累,食品CPI同比从-1.7%进一步放缓至-3.7%,影响CPI下降约0.69个百分点,其中,猪肉价格下降43.5%,降幅比上月扩大7.0个百分点。非食品价格上涨2.1%,影响CPI上涨约1.7个百分点,其中工业消费品和服务价格涨幅分别扩大0.3、0.6个百分点至2.8%、1.6%。

PPI同比高于预期,保持高位震荡。PPI同比上涨9.0%,高于市场预期8.8%,其中,受原油、煤炭及相关产品价格大幅上涨和限产等影响,生产资料价格上涨12.0%,涨幅扩大0.2个百分点;生活资料价格上涨0.3%,涨幅与上月相同。7月政治局会议提出,要纠正运动式“减碳”,短期过度的限产可能会被纠正,同时目前保供稳价政策仍在不断推进,大宗商品供给紧张可能会有所缓和,预计PPI下半年将是高位震荡的趋势。

整体来看,7月PPI与CPI同比剪刀差再创新高达8个百分点,下游利润继续受到挤压。我们认为,下半年猪肉价格下跌对冲CPI的作用将趋于减弱,CPI同比将温和上涨;未来保供稳价仍将继续发力,结合降准等货币政策影响,PPI近期将维持高位震荡。

7月出口保持韧性,进口量减价扬

据海关统计,2021年7月,我国进出口总值3.27万亿元(人民币计价),同比增长11.5%(前值22.0%),环比下降0.8%。其中,出口1.82万亿元,同比增长8.1%(前值20.2%);进口1.45万亿元,同比增长16.1%(前值24.4%);贸易顺差3626.7亿元,同比减少15.3%。

7月出口保持韧性,绝对金额创历史次高。7月出口金额同比有较大的幅度下降,主要是去年高基数的因素,但绝对值依然不弱,创历史次高(2020年12月历史高点,18586.7亿元),环比上涨0.10%。分国别来看,对美国出口两年平均增速较6月有所改善,上升2.91个百分点至9.06%,对东盟、欧盟出口分别较6月下降2.57百分点、3.91百分点。德尔塔病毒成为7月出口的核心扰动因素,同时,国内台风“烟花”亦造成一定负面影响,例如宁波港、上海港等短期封港。

7月进口量减价扬,内需有所走弱。中国7月进口同比增长16.1%,较前值下降8.3个百分点,环比下降1.9个百分点。7月由于国内大宗商品价格保持高位、诸多地区限电限产、以及极端天气等因素影响,内需偏弱,导致进口同比增速放缓。据海关总署统计,铁矿砂、原油、煤等商品进口量减价扬。前7个月,我国进口铁矿砂减少1.5%,价格上涨69.5%;原油进口量减少5.6%,价格上涨26.8%;煤进口量减少15%,价格上涨7.7%。

整体来看,全球贸易仍在持续增长,集装箱运价指数不断上升亦反映外需旺盛,继续支撑短期出口,但PMI新出口订单指数连续三个月落入收缩区间,对出口的压力或将在四季度有所显现。

1.2 流动性前瞻:流动性整体保持平稳,短端资金利率明显下行

上周,资金市场整体平稳偏松,资金利率明显下行。上周DR001均值较前值下行24bp至1.80%,DR007均值较前值下行33bp至1.99%。公开市场操作方面,央行通过逆回购投放500亿元,逆回购到期回笼900亿元,总计净回笼400亿元。

二、国内市场:结构性行情延续,关注市场风格切换

2.1 A股市场回顾:震荡上行,走势分化

上周A股市场震荡上行。前期恐慌情绪释放,指数周初震荡反弹,随后监管层发文关切游戏、酒精、生长激素、配方奶粉等民生领域问题,引发市场对相关领域监管加强担忧,后续交易日A股窄幅震荡。周期、成长风格领涨,消费风格止跌反弹,顺周期板块表现改善,市场风格进一步回归均衡。截至2021年8月6日,中小100以2.85%涨幅领涨,深证成指上涨2.45%,上证综指上涨1.79%,创业板指上涨1.47%,科创50小幅回调0.29%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业25家上涨,3家下跌。国防军工、汽车、建筑材料涨幅居前,涨幅超7%;电子、传媒、钢铁跌幅居前。半导体、新能源等前期热门板块有所降温,钢铁因短期限产力度或有放松下跌3.4%。

主要资金流向:北上资金延续净流入

北上资金情绪企稳,上周(8月2日-8月6日)再度转为净流入态势,净流入100.89亿元,环比增加125.35亿元。从行业来看,多数行业为净流入:电子、电气设备和机械设备净流入较多;食品饮料、农林牧渔和钢铁净流出较多。

2.2 后市展望:结构性行情延续,关注市场风格切换    

经济数据方面,出口走弱,内外需均有所回落。7月出口同比和两年平均增速均低于6月,主因Delta疫情反复、海外主要经济体制造业扩张放缓以及去年同期高基数因素。7月多地极端天气以及限电政策对生产造成拖累,内需走弱拖累进口。随着海外主要经济体修复速度放缓,外需大概率延续回落,但疫情反复或对出口构成一定支撑。

CPI同比涨幅回落,PPI涨幅略有扩大。7月CPI同比上涨1%,较上月下行0.1个百分点。食品项依然受猪肉价格拖累,非食品项中服务价格涨幅较大,受暑期出游热影响,交通、住宿等价格上升共同推升CPI走高;7月PPI同比上涨9%,较上月上行0.2个百分点。PPI主要受钢铁、煤炭短期供给偏紧影响。针对近期河南严重洪涝灾害影响、国内多省份疫情反复等情况,国家发改委发文部署重要民生商品保供稳价工作,结合此前政治局会议“纠正运动式减碳”,预计煤炭钢铁等涨幅将受到一定抑制,将制约PPI涨幅。

资本市场方面,针对市场关注的“抱团报价”等新股发行定价问题,证监会对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》部分条款进行修改,并向社会公开征求意见。针对IPO询价过程中存在机构串通、压低报价等扰乱证券发行市场秩序的行为进行打击,主要采取:取消新股发行定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求,同时删除累计投标询价发行价格区间的相关规定。有助于优化市场化的发行承销机制,加速全市场注册制改革落地,也有助于提升资本市场服务实体经济功能。

整体来看,国内经济延续复苏,但内外需均有所走弱,稳增长压力较大。近期部分行业政策强监管预期增强,对市场风险偏好造成一定扰动。前期涨幅较大的高景气赛道,受媒体舆论的影响,开始明显回调,而低估值的金融地产以及前期回调较大的食品饮料止跌反弹,市场依然表现为结构性行情。

行业配置方面:短期关注低估值的食品饮料、金融地产板块的反弹机会,中长期继续关注半导体、新能源、新能源车产业链、5G与物联网产业链等,以及中报超预期的顺周期板块。

但潜在的风险需要关注:1、国内和全球经济复苏不达预期;2、国内疫情反弹和三次暴发的风险;3、美联储缩减QE超出预期,海外股市出现较大波动。

三、海外视角:美国非农就业超预期,美债和美指均明显反弹

3.1 海外宏观:美国7月非农就业超预期,持续关注美联储态度

7月新增非农就业94.3万人,高于普遍市场预期,失业率5.4%,较前值下降0.5个百分点。分行业来看,休闲酒店、专业商业服务、零售、教育保健等服务业就业人数维持增势。就业人数高增的同时,企业“用工荒”问题依然存在,7月美国在岗劳动力的平均每周工时达到34.8小时,依然保持高位运行,表明美国内需较为强劲。

好于预期的非农或给美联储退出宽松带来契机。此前市场普遍认为美联储讨论缩减QE的前提条件是实现全民免疫以及就业达到实质性进展,目前美国疫苗接种速度明显减缓,就业数据或许是美联储重点考量的因素,叠加CPI持续超预期(6月CPI为5.4%),美联储或将考虑缩减QE,我们需持续关注美联储在8月Jackson Hole全球央行峰会和9月份议息会议上的表态。

3.2海外资产:债收益率和美元指数V型反弹

海外股市:全球股市普遍上涨

上周,全球股市普涨。法国CAC40、孟买Sensex30指数整周均涨超3%,中国沪深300、韩国综指均涨超2%。美股三大股指继续创下新高,纳指、标普500和道指整周分别涨1.11%、0.94%和0.78%。

主要经济体债券市场:美债收益率V型反弹

上周,10年期美债收益率走势呈现V型走势,上半周收益率持续下跌,跌破1.20%,8月5日和8月6日快速反弹,尤其受到美国非农就业数据大超预期的刺激,8月6日当天大幅上涨8bp,收于1.31%。德国10年期国债收益率下行5bp至-0.53%,日本10年期国债收益率下行1bp至0.01%,英国10年期国债收益率下行4bp至0.61%。

外汇市场:美元指数继续走高,非美货币多数贬值

上周,美元指数先跌后涨,周度上涨0.7%,其他非美货币多数下跌,只有新西兰元和澳元分别上涨0.7%、0.1%。美元上周受益于7月非农就业超预期以及部分美联储官员鹰派言论,8月6日大幅上涨,收于92.7824。

鉴于目前美国经济复苏相对较为强劲以及美联储逐步向Taper迈进,我们认为下半年美元依然有望阶段性走强。人民币兑美元将出现阶段性的贬值。

大宗商品:普遍下跌

上周,NYMEX原油大幅下跌8.1%,LME铜下跌2.5%,黄金下跌2.9%。

受到德尔塔病毒的影响,全球市场谨慎看待原油需求前景,以及EIA美油库存回升等因素,造成原油价格大幅下跌。美元指数和美债收益率的大幅走强,造成黄金价格在8月6日当天即超跌2.4%。

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