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【凯联周报】通胀洪峰已过,央行全面降准

【凯联周报】通胀洪峰已过,央行全面降准

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2021-07-14
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【凯联周报】通胀洪峰已过,央行全面降准

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投资要点:

国内经济:PPI高点已现,金融数据超预期

猪肉拖累CPI,PPI环比回落。6月,CPI与PPI同比均回落0.2个百分点。其中,CPI的回落,主要受猪肉价格大幅下行的拖累,猪肉价格大幅下降36.5%,创2005年有统计以来的单月最大降幅。PPI同比依然处于高位(8.8%),但环比大幅回落1.3个百分点至0.3%,保供稳价政策的落地实施起到重要作用,黑色、有色价格快速上涨势头得到遏制。展望未来,我们预计CPI保持温和上涨,随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善,将带动下半年非食品CPI同比延续上行;由于基数因素的贡献已经见顶,同时大宗商品保供稳价措施的实施,预测5月PPI同比9.0%应为年内峰值,此后PPI同比逐步回落。

6月新增社融超预期,信贷结构有所变化。6月新增社融规模超预期(3.67万亿元),高于去年同期,同时带动社融存量同比增速止跌,与上月持平为11.0%。社融超预期的背后,信贷的高增,其中票据融资同比多增近5000亿起到重要作用,而企业中长期贷款同比仅多增1000多亿,令信贷结构发生变化,中长期贷款占贷款总额比例相对5月下滑9个百分点至64%。M2同比从5月的8.3%上升至8.6%,但M1并没有改善,反而快速下行至5.5%,这其中有房地产销售的拖累,也可能反映了当前企业资金活化程度不高,扩张意愿不强有关。

全面降准,货币政策稳中偏松。在7月7日,国常会决定“适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”后两天,央行发布消息,决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次降准将释放1万亿元的长期流动性,用于归还到期的MLF,还有一部分资金用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。降准并未改变货币政策稳字当头的方向,是稳健的流动性置换操作。市场流动性的紧张情绪随着降准有所缓解,未来的货币政策应是稳中偏松的格局。

A股市场:短期延续震荡,关注高景气板块

国内经济维持复苏态势,通胀压力可控,国内货币政策保持稳健,边际有所宽松。全面降准超出市场预期,市场流动性整体充裕,短期情绪面有望提振。随着中报业绩预告发布,部分风险事件可能加大市场波动,预计市场维持震荡格局,以结构性行情为主。

行业配置方面,建议关注新能源汽车产业链、半导体产业链以及部分周期板块。

海外宏观:美国服务业PMI不及预期,国债收益率快速下跌

美国公布6月ISM服务业PMI实际录得60.10,显著低于预期和前值,服务业扩张速度放缓。但这并非因为经济复苏已到顶点,我们认为,美国PMI指标是在前值很高的基础上边际放缓,同时也与美国疫情负面影响有关。如美国疫苗接种进度不达预期,部分地区出现传染性更强的Delta毒株在当地快速传播,令这些地区新增新冠确诊病例再次增加。

近期美国10年期国债收益率大幅下行,可能有多方面的因素驱动,首先是PMI等经济数据转弱和7日劳工部公布的5月数据显示职位空缺数仍然较高,引发市场对经济复苏的担忧;其次是市场对通胀预期的减弱。

报告正文:

一、国内宏观:通胀洪峰已过,央行全面降准

1.1国内经济PPI高点已现,后续逐步回落

6月,CPI同比上涨1.1%(前值1.3%),PPI同比上涨8.8%(前值9.0%)。其中,CPI的回落,主要受猪肉价格大幅下行的拖累,猪肉价格大幅下降36.5%,创2005年有统计以来单月最大降幅;非食品价格上涨1.7%,影响CPI上涨约1.38个百分点。PPI同比依然处于高位,但环比大幅回落1.3个百分点至0.3%,其中保供稳价政策的落地实施起到重要作用,黑色、有色价格快速上涨势头得到遏制。

6月新增社融规模高于去年同期,同时带动社融存量同比增速止跌,与上月持平为11.0%。社融超预期的背后,信贷的高增,票据融资同比多增近5000亿起到重要作用,令信贷结构有所变化,中长期贷款占比快速下降;M2反弹而M1持续下滑;表明当前企业资金活化程度不高,可能反映实体经济融资需求的边际减弱和复苏步伐的放缓。

总的来说,通胀方面,保持温和上涨,5月PPI高点已现,后续同比逐步回落。6月信贷结构的变化、表内票据融资高增、M1的持续下滑,预示着实体经济复苏的边际放缓。

猪肉拖累CPI,PPI环比回落

7月9日,国家统计局公布了6月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据,CPI同比上涨1.1%,涨幅比上月回落0.2个百分点,扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%,涨幅与上月相同。PPI同比上涨8.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点。

猪肉价格大幅下行,拖累6月CPI有所回落。CPI同比涨幅回落0.2个百分点,食品价格影响CPI下降约0.31个百分点(前值,带动上涨0.05个百分点),其中猪肉价格大幅下降36.5%,创2005年有统计以来单月最大降幅。非食品价格上涨1.7%,影响CPI上涨约1.38个百分点,其中,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.3%、26.8%和11.1%,涨幅均有扩大。服务消费继续恢复,服务CPI同比从0.9%上升至1.0%,但受疫情反弹等因素影响,涨幅依然弱于季节性趋势。

保供稳价效果初现,PPI环比回落。PPI同比维持强势(8.8%),随着保供稳价政策的落地实施,6月PPI环比涨幅从1.6%快速回落至0.3%。6月生产资料价格同比涨幅回落0.2个百分点11.8%,与大宗商品保供稳价政策下,黑色、有色价格快速上涨势头得到遏制有关。在欧美经济持续复苏背景下,原油供给瓶颈尚未缓解,原油价格延续波动上行,石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨36.1%。生活资料价格上涨0.3%,回落0.2个百分点。

展望未来,我们预计CPI保持温和上涨,随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善,将带动下半年非食品CPI同比延续上行;由于基数因素的贡献已经见顶,同时保供稳价措施的实施,预测5月PPI同比9.0%应为年内峰值,此后PPI同比逐步回落。

图片

6月新增社融超预期,信贷结构有所变化

6月新增社融规模超预期(3.67万亿元),高于去年同期,同时带动社融存量同比增速止跌,与上月持平为11.0%。社融超预期的背后,信贷的高增,票据融资同比多增近5000亿起到重要作用。但与此同时,信贷结构有所变化,中长期贷款占比较5月下滑9个百分点至64%。M2同比从5月的8.3%上升至8.6%,但M1并没有改善,反而快速下行至5.5%,这其中有房地产销售的拖累,也可能反映了当前企业资金活化程度不高,扩张意愿不强。

表内信贷大幅上升,带动6月社融超预期。6月新增社会融资3.67万亿,存量同比结束此前连续下跌的趋势,与上月持平(11%)。表内信贷是社融强劲的最主要支撑,新增人民币贷款2.32万亿元、同比增长22%;除信贷超预期增长外,还受到企业债券显著回暖和政府债券融资边际改善推动,企业债、政府债融资规模同比增速转正,基本与去年同期持平;非标融资持续压降。

信贷同比多增,结构有所变化。6月新增人民币贷款2.12万亿,同比多增3100亿,环比多增6200亿。人民币贷款余额增速12.3%,回升0.1个百分点。居民中长期贷款新增5156亿元,同比少增1200亿,这与房地产贷款监管加强有关。企业中长期贷款保持高增长,6月新增8367亿,同比多增约1019亿元。但从结构上来看,中长期贷款占比从5月73%快速下降至6月64%,实体经济融资需求有边际放缓的可能性。表内票据融资为支撑信贷多增的关键项,增加2747亿元,同比多增约4851亿。

M2反弹而M1继续回落。M2同比回升0.3个百分点到8.6%,而M1同比继续回落0.6个百分点至5.5%。M2小幅反弹,与社融整体多增相对应,企业存款增加约2.47万亿,同比多增约1.02万亿。居民存款增加2.23万亿,同比多增551亿。但M1同比与M2同比趋势相悖,与地产调控趋严、房贷额度收紧有关。

1.2流动性前瞻:央行全面降准,流动性有望保持稳中偏松

上周,流动性总体保持平稳,周五短端利率有较明显上升。DR001均值较前值上行9bp至1.92%,DR007均值下行22bp至2.08%。公开市场操作方面,央行通过逆回购投放500亿元;通过逆回购到期回笼1100亿元,国库现金定存到期700亿元;净回笼1300亿元。

全面降准,货币政策稳中偏松

7月7日,国务院召开常务会议,决定“在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降”。

2021年7月9日,央行官网发布消息称,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%,将释放1万亿元的长期流动性,用于归还到期的MLF(下半年4.15万亿元MLF到期,为历史高峰,其中7月15日将到期4000亿元),还有一部分资金用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

本次降准的操作超预期(此前市场普遍预测下半年货币政策稳中偏紧),此外央行公布的全面降准也超出普遍预期(市场预期是结构性降准),主要原因是目前我国经济有下行压力,对冲大宗商品和原材料价格上涨,中小微企业成本上升,经营压力加大。

降准并未改变货币政策稳字当头的方向,在降准置换MLF到期以及弥补短期流动性缺口的情况下,此次降准是稳健的流动性置换操作。市场流动性的紧张情绪随着降准有所缓解,未来的货币政策应是稳中偏松的格局。

二、国内市场:短期延续震荡,关注高景气板块

2.1A股市场回顾:震荡走强,科创50领涨

上周A股市场各主要指数表现分化,多数上涨,科创50领涨。中报业绩预告普遍较高带动成长、周期板块领涨,高景气行业表现强势。截至2021年7月9日,科创50以2.96%涨幅领涨,创业板指上涨2.26%,上证综指小幅上涨0.15%,深证成指上涨1.18%。

行业与板块方面,上周多数申万一级行业收涨。中报业绩预告普遍增速较高叠加景气上行,带动有色金属、电气设备、化工、国防军工涨幅居前,涨幅超6%,有色金属大幅上涨14.03%;医药生物、食品饮料、休闲服务跌幅居前,跌幅超4%。

主要资金流向:北上资金转为净流入

北上资金上周(7月5日-7月9日)转为净流入,净流入83.19亿元,环比增加241.16亿元。从行业来看,多数行业净流入,有色金属、食品饮料、计算机净买入较多;非银金融、电子、银行等净流出较多。截至2021年7月9日,北上资金累计净买入14257.86亿元。

2.2后市展望:短期延续震荡,关注高景气板块

经济数据方面,通胀压力可控。据统计局数据,6月CPI同比上涨1.1%,前值为1.3%,PPI同比上涨8.8%,前值为9.0%。食品项中猪肉价格依然造成拖累,但非食品项中油价上涨,支撑CPI同比上涨。6月份大宗商品保供稳价政策效果显现,工业品价格涨势趋缓,PPI同比有所回落。整体来看,PPI高点已现,随着供需结构的持续改善,预计下半年PPI将逐步回落,CPI将温和上涨,对货币政策不构成制约。

金融数据方面,6月社融、信贷数据超出预期,社融增速回落有望放缓。6月新增社融3.67万亿元,同比多增0.2万亿元。人民币贷款大幅增加,企业债、政府债发行回暖,非标融资因压降依旧造成拖累。信贷方面,人民币贷款增加2.12万亿元,同比多增0.31万亿元。结构来看,企业中长期贷款新增8367亿元,同比多增1019亿元,短贷同比少增,票据融资同比多增4851亿元,显示出企业短贷需求不强。受房贷审核偏严影响,居民中长期贷款同比少增1193亿元。总体来看,社融增量在信贷、企业债、政府债支撑下表现较强,预计下半年社融增速下行空间有限,且速度有望放缓。

政策方面,央行全面降准,节奏和力度超出市场预期,但并非“大水漫灌”,降准旨在维持资金面稳定、增加金融机构长期资金占比、降低社会融资成本,流动性仍将保持基本稳定。

资本市场方面,中办、国办联合印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》,其中提到要坚持建制度、不干预、零容忍,加强资本市场基础制度建设,健全依法从严打击证券违法活动体制机制,为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力支撑。严打资本市场的违法行为,有利于规范市场健康运行,发挥资本市场资源配置的基础功能,防患于未然,长期利好A股。

整体来看,国内经济维持复苏态势,通胀压力可控,国内货币政策有望保持稳健,边际有所宽松。全面降准超出市场预期,市场流动性整体充裕,短期情绪面有望提振。随着中报业绩预告发布,部分风险事件可能加大市场波动,预计市场维持震荡上行格局,以结构性行情为主。

行业配置方面:建议关注新能源汽车产业链、半导体产业链以及部分周期板块;成长空间巨大、业绩增速确定性强以及受益“十四五”红利支持的行业板块。

但潜在的风险需要关注:1、全球疫情反复;2、经济复苏及政策不及预期。

三、海外视角:美国服务业PMI不及预期,国债收益率快速下跌

3.1海外宏观服务业PMI不及预期,就业数据缺乏亮点

7月6日,美国公布6月ISM非制造业PMI数据,实际录得60.10,预期63.5,前值64。此前市场对于美国服务业修复给予很高期望,而6月服务业PMI可能较大程度上挫伤了市场对于经济复苏前景的信心,但这并非因为经济复苏已到顶点,我们认为,美国PMI指标是在前值很高的基础上边际放缓。6月服务业PMI回落也可能受疫情负面影响。有资料显示美国疫苗接种进度不达预期,同时,部分地区出现传染性更强的Delta毒株在当地快速传播,令这些地区新增新冠确诊病例再次增加。

不过,该数据的下滑和7日劳工部公布的5月数据显示职位空缺数仍然较高,引发市场对经济复苏的担忧,造成了明显扰动,如美国十年期国债收益率大幅下滑。

3.2海外资产:美债收益率快速下跌,黄金持续反弹

海外股市:美欧股市上涨,亚太股市普遍下跌

上周,道琼斯工业指数收盘34,870.16点,上涨0.24%;标普500指数收盘4,369.55点,上涨0.40%;纳斯达克指数收盘14,701.92点,上涨0.43%;亚太地区股市则普遍下跌,日经225、韩国综合指数、恒生指数分别下跌2.96%、1.94%、3.41%。

主要经济体债券市场:美债收益率快速下跌

上周,10年期美债收益率快速下跌,7月2日美国10年期国债收益率为1.44%,受到6日美国公布的景气数据不及预期等影响,8日收益率一度跌到1.30%,最终整周下跌8bp至1.38%;德国10年期国债收益率下行9bp至-0.36%;英国10年期国债收益率下行11bp至0.68%。

6月份FOMC会议之后,美国长端利率急跌,首先经济增长忧虑加深,投资者通胀预期回落,以及对美联储宽松政策退出的疑虑。

外汇市场:美元指数小幅下跌,非美货币有所分化

上周,美元指数大幅下跌0.14%至92.10,其他非美货币各有涨跌。其中,瑞郎、英镑、日元、欧元明显上涨,加元、林吉特、新西兰元、澳元则有所下跌。

 

 

大宗商品:原油价格小幅回调,黄金持续反弹

上周,原油价格小幅回调,NYMEX原油下跌0.8%,录得74.63美元/桶;近期在美债收益率持续下跌的背景下,黄金继续上涨1.2%,录得1808.6美元/盎司,LME铜上涨1.2%,录得9493.0美元/吨。

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