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04-09 

国家统计局公布最新数据显示，3月份制造业、非制造业和综合PMI指数全面回升，分别为51.9%、56.3%和55.3%，比上月上升1.3、4.9和3.7个百分点，国内经济延续扩张态势。制造业景气度明显回升，中小型企业重回扩张区。随着春节效应消退，3月制造业景气度再度回升，供需两端（生产指数、新订单指数）双双大幅回升2.0和2.1个百分点至53.9%和53.6%，新出口订单重回扩张区，回升2.4个百分点至51.2%。其中，中小型企业景气度明显反弹，疫情以来尤其是小型企业受到严重打击，随着货币政策、减税降费等政策对小型企业的倾斜，小企业景气度3月重回扩张区至50.4%，且生产经营活动预期指数升至58.4%（2018年5月份以来最高值），表明对未来市场经济信心增强。非制造业商务活动指数强劲回升，服务业改善显著。3月非制造业商务活动指数为56.3%，上升4.9个百分点，扩张步伐明显加快。其中，服务业指数上升4.4个百分点至55.2%。随着国内疫情防控取得显著成果，年初的局部疫情及时控制，国内消费需求得以释放，受疫情防控影响较大的出行、住宿、租赁等均回到50%以上，甚至60%以上的景气区间。随着天气转暖，开工进程加快，3月建筑业商务活动指数上升7.6个百分点至62.3%。整体来看，随着国内疫情防控的持续向好，春节效应消退，出口维持强劲，内需消费不断恢复，大部分行业景气度均在荣枯线以上，国内经济维持扩张态势。图1、制造业及商务活动景气度大幅反弹（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部图2、中小型企业景气度明显回升（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

03-15 

凯联点金第76期：1-2月经济数据亮丽，经济复苏势头强劲

凯联点金：1-2月经济数据亮丽，经济复苏势头强劲（2021年3月15日）市场瞩目的疫后经济数据新鲜出炉，从同比看，受2020年同期基数较低等因素影响，工业生产、消费和投资等主要指标同比增速超过30%，十分亮丽，显示疫后第一年经济复苏势头强劲。但扣除基数影响，生产供给端依然强劲，消费和投资仍未恢复到疫情前的趋势水平。工业增加值继续保持强劲增长。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长35.1%，比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%，为近年来同期较高水平。其中，制造业增长39.5%，两年平均增长8.4%。服务业逐步恢复。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长31.1%，比2019年1-2月份增长14.1%，两年平均增长6.8%。从主要行业看，房地产业，信息传输、软件和信息技术服务业同比分别增长51.4%、26.1%，两年平均分别增长11.8%、14.4%。消费持续复苏。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长33.8%，比2019年1-2月份增长6.4%，两年平均增长3.2%。其中，餐饮收入同比增长68.9%，两年平均下降2.0%；商品零售增长30.7%，两年平均增长3.8%。固定资产投资稳定增长，但仍低于疫情前的趋势增长水平。1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长35.0%，比2019年1-2月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。分领域看，基础设施投资同比增长36.6%，两年平均下降1.6%；制造业投资增长37.3%，两年平均下降3.4%；房地产开发投资增长38.3%，两年平均增长7.6%。从已经发布的进出口、信贷数据，以及疫情防控形势和海外经济复苏来看，我国一季度经济复苏延续强劲势头，预计中国一季度经济增长有望超出预期。图1、2021年主要经济指标与2020、2019年同比增速比较（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

03-10 

凯联点金第75期：2月CPI低位企稳，PPI加速上行

凯联点金：2月CPI低位企稳，PPI加速上行（2021年3月10日）国家统计局最新公布的数据显示，中国2月CPI同比下降0.2%，预期下降0.3%，前值下降0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平。PPI同比上涨1.7%，预期增长1.5%，前值增长0.3%。 CPI同比下降0.2%，但降幅较上月收窄0.1百分点，同时也高于预期。从影响因素来看，八大项中，三涨五跌。其中交通通信下跌1.9%，成为CPI下降的主要大项。食品项上涨温和0.3%，对CPI影响减弱，但肉类与素菜鲜果价格走势分化，肉类价格下跌拖累CPI下降明显，其中猪肉价格受基数的影响，同比下降14.9%，降幅比上月扩大11.0个百分点，影响CPI下降约0.39个百分点。而蔬菜和鲜果价格上涨，拉动CPI同比上涨0.14个百分点。图1、CPI分项同比涨跌幅2021年2月与1月比较（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部 PPI加速回升，2月同比上涨1.7%，涨幅比上月扩大1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点。受经济复苏以及国际大宗商品价格上涨的带动，钢铁、有色金属、煤炭、化工行业均明显上涨，涨幅扩大，成为拉动CPI上涨的主要因素。我们预计，CPI一季度继续保持低迷，进入3月猪肉价格继续下跌，将进一步拖累CPI，但原油价格上涨，以及疫情好转，旅游交通逐步恢复，将拉动CPI回升。进入二季度之后，通胀受非食品价格上涨的影响，有望走出低迷。PPI受经济复苏的影响，以及基数效应，有望持续回升至年中。图2、中国CPI和PPI同比走势（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

01-18 

凯联点金第74期：中国经济逆势增长，2020年GDP增速2.3%

凯联点金：中国经济逆势增长，2020年GDP增速2.3%（2021年1月18日） 2020年中国经济成绩单新鲜出炉。数据显示，2020年中国经济增长、通胀、以及就业形势均好于预期，并超额完成年初政府工作报告中预设的目标。2020年中国经济逆势增长，成为全球唯一正增长的主要经济体，四季度经济复苏至常态水平，也是全球率先恢复常态增长的主要经济体。 2020年全年GDP首次突破100万亿大关，达到1015986亿元，按可比价格计算，去年经济增速达到2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。图1、中国经济深“V”反弹，强劲复苏资料来源：Wind，凯联资本投资研究部四季度经济复苏提速，各主要经济指标均创年内新高。但2020年主要经济指标与2019年相比尚有一定差距，经济复苏还不平衡基础还不牢固。图2、主要经济指标2020年与2019年比较（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部展望2021年，我们认为中国经济将延续复苏态势，预计全年经济增速将达到9.0%左右，呈现前高后低走势。2021年中国经济增速仍将是全球主要经济体中最快的，中国经济增长对全球经济增长的贡献率将超过三分之一。

01-11 

凯联点金第73期：CPI超预期反弹，PPI降幅加快收窄

凯联点金：CPI超预期反弹，PPI降幅加快收窄（2021年1月11日）最新数据显示，2020年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，较上月反弹0.7个百分点；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点；CPI与PPI回升幅度均超预期。2020年全年CPI同比上涨2.5%，PPI同比下降1.8%。国内极寒天气和猪肉价格反弹驱动CPI强劲反弹。12月食品价格，由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点。最近的极寒天气导致食品类价格上升明显，叠加物流成本增加的作用下，鲜菜和猪肉类环比分别上升8.5%和6.5%。食品项中猪肉价格反弹最为明显，11月同比下降12.5%，12月降幅大幅缩窄至1.3%。本次猪肉价格的反弹，超出季节性，主要是从11月底开始。主要原因是：1）进口冻肉的减少；2）寒潮影响屠宰企业采购意愿，对生猪调运有一定影响；3）玉米大豆等农产品价格上涨带来一定比价效应和价格传递效应；4）季节性因素。我们预计，随着极寒天气的退去，生猪产能的逐步释放，未来食品项对CPI同比涨幅主要还是负面影响，CPI近几个月还是会相对低迷。工业品价格继续回升，PPI降幅快速收窄。12月PPI加速回升，同比跌幅从11月的1.5%收窄至0.4%，环比上涨1.1个百分点，为2016年12月以来新高。其中，生产资料价格的改善比生活资料更加明显。随着经济不断稳步复苏，国内外需求持续改善，补库周期复苏动能愈发强劲，全球主要经济体的制造业PMI指数也均升至50%的荣枯线之上，大部分原材料价格持续上涨，推动PPI快速反弹。其中，原油价格已经回升至去年2月份（海外疫情爆发前）的水平，12月份NYMEX原油价格较11月上涨7.5%；LME铜的价格已经超过疫情前价格，12月份上涨2.5%。我们预计，伴随着需求回升、制造业补库存等因素影响，PPI还会持续回升。图1、中国CPI和PPI同比走势（%）资料来源：Wind，凯联资本投资研究部