投资要点：

3月5日，李克强总理做2021年政府工作报告。报告要点如下：“十四五”期间强调高质量发展，不设定具体增长目标。2021年主要预期目标是，GDP增长6%以上 ，新增就业1100万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，粮食产量保持1.3万亿斤以上等。

工作报告6大看点：1、GDP增速目标普遍低于预期，强调高质量发展；2、财政积极、货币政策回归正常化，政策不搞“急转弯”；3、强调创新推动实体经济高质量发展；4、坚持扩大内需这个战略基点，发力“新基建”；5、加强生态环境治理，做好碳达峰、碳中和工作；6、推进重点领域改革，“强化反垄断和防止资本无序扩张”。

受益于海外经济复苏带动出口，国内需求提升，以及去年低基数影响，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，同比大幅增长32.2%。我们认为，2021年出口将继续维持景气态势，但增速大概率呈现前高后低的情形；进口在国内经济、消费，稳定恢复的同时，增速有望有所上升。

美国参议院上周末通过1.9万亿美元经济纾困法案，海外货币政策继续宽松取向；国内经济延续复苏，政府工作报告中，国内政策不急转弯的基调没有改变；短期流动性环境趋稳，随着美债收益率持续走高，高估值板块将受到明显压制，机构抱团的个股和板块继续遭受抛压，引发个股的踩踏现象，A股市场大概率延续震荡行情，关注结构性机会。

2月，美国非农就业人数新增37.9万人，预期值18.2万人，失业率录得6.2%，低于市场预期的6.3%。3月6日，美国参议院通过1.9万亿美元经济纾困法案。大宗方面，国际原油价格大幅上升，铜价冲高回落。

报告正文：

李克强总理做2021年政府工作报告

回顾过去，直面困难和挑战。3月5日，李克强总理作政府工作报告，报告回顾了2020年的工作成果、“十三五”时期发展成就，同时也提出了目前我国面临的困难和挑战，主要包括：新冠疫情仍在蔓延，世界经济形势复杂严峻；经济恢复基础不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多；关键领域创新能力不强；一些地方财政收支矛盾突出；生态环保任重道远；民生领域还有不少短板；政府工作存在不足，一些领域腐败问题仍有发生。

“十四五”期间强化高质量发展。报告介绍了“十四五”时期主要目标任务，首先提到的就是要“着力提升发展质量效益，保持经济持续健康发展”，“坚持创新驱动发展，加快发展现代产业体系”等八大目标。值得特别关注的是目前高质量发展对我国尤为关键：一是“十四五”期间没有设定具体的增长目标，目标的淡化既突出了质量效益又充分考虑到疫情冲击对GDP增速带来的不确定性；二是发展更需要靠创新，要促进基础研究，提升企业和人才的创新能力和积极性，报告提出：“全社会研发经费投入年均增长7%以上、力争投入强度高于‘十三五’时期实际”。

2021年发展预期目标大部分符合市场预期。主要预期目标是：国内生产总值增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；进出口量稳质升，国际收支基本平衡；居民收入稳步增长；生态环境质量进一步改善，单位国内生产总值能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。

2021年发展目标几大看点如下：

GDP增速设为6%以上，低于市场普遍预期（9%左右）。更强调增长质量和效益，重心放在供给侧改革和高质量发展上，引导政府将更多精力集中在结构调整上，避免过高的指标可能导致地方层层加码、粗放增长。据孙国君介绍，如此设定增速目标主要有三方面的考虑。首先是预计今年的经济总体上能够保持平稳运行；其次是今年可能会呈现“前高后低”的走势；最后是尽可能做到预期目标在年度之间不要忽高忽低，能够保持经济长期平稳运行。

财政积极、货币政策回归正常化，政策不搞“急转弯”。报告中提出，要保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。财政方面，预算赤字率为3.2%（高于普遍认知的赤字率红线3%），地方政府专项债3.65万亿，较2020年3.6%的赤字率，3.75万亿专项债和1万亿特别国债，财政扩张力度有所减弱。预计财政支出重点依然还是在保就业、保民生、保市场方面。货币政策比较确定是要回归常态化，但对小微企业的结构性宽松措施还会保持。货币政策强调要稳健，要灵活精准、合理适度。社融和广义货币向名义GDP增速靠拢，稳住宏观经济的杠杆率。

强调创新推动实体经济高质量发展。报告指出，要提升科技创新能力，强化国家战略科技力量，加强基础研究。同时，中央本级基础研究支出增长10.6%，切实减轻科研人员不合理负担，使他们能够沉下心来致力科学探索，以“十年磨一剑”精神在关键核心领域实现重大突破。此外，还要运用市场化机制，如研发费用加计扣除，税收优惠政策等方式来激励企业创新。增强产业链供应链自主可控能力。

坚持扩大内需这个战略基点，发力“新基建”。报告提出，要“坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力”，“紧紧围绕改善民生拓展需求，促进消费与投资有效结合，实现供需更高水平动态平衡。”继五中全会、12月中央经济工作会议后，再度强调要将“扩大内需作为战略基点”，重点提出要扩大农村消费、汽车消费、服务消费、“两新一重”投资、挖掘内需潜力，优化内需水平。

加强生态环境治理，做好碳达峰、碳中和工作。气候变化问题日益严峻，中国前期粗放式经济增长模式对资源及环境的耗用过大，除了要承担大国责任外，粗放式的发展模式本身也难以为继。报告提出，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定2030年前碳排放达峰行动方案。”二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。

推进重点领域改革，“强化反垄断和防止资本无序扩张”。促进多种所有制经济共同发展，再度明确“反垄断”，坚决维护公平竞争市场环境。国企改革方面，要深入实施国企改革三年行动。民营经济方面，构建亲清政商关系，破除制约民营企业发展的各种壁垒。再度明确“强化反垄断和防止资本无序扩张，坚决维护公平竞争市场环境”。

2021年1-2月进出口实现同比增长32.2%

据海关最新数据显示，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，同比增长32.2%。其中，出口3.06万亿元，增长50.1%；进口2.38万亿元，增长14.5%。外贸数据取得亮眼成绩，主要由于以下几点原因：

一是，出口方面，受益于欧美等主要经济体生产、消费景气度回升，外需增加带动我国出口增长。部分企业由于“就地过年”提前完成了往年春节后才交付的订单。二是，进口方面，主要是得益于国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长，以及部分原材料价格增长的因素。三是，由于新冠疫情，去年低基数的因素。

从贸易伙伴方面来看，对美国的出口（累计同比75.1%）、进口（累计同比56.1%）均有超预期的快速上升，也表明美国消费、生产均在超预期的修复，紧随其后的中国与欧盟、东盟、日本的贸易金额均有明显上升。

我们认为，全年来看，2021年出口将继续维持景气态势，增速大概率呈现前高后低的情形，进口在国内经济、消费，稳定恢复的同时，增速有望有所上升。

1.2流动性前瞻：银行间流动性保持平稳

上周(3月1日-3月7日)，银行间流动性保持平稳。DR001上周均值较前值上升1个BP至1.77%，DR007上周均值较前值下行16个BP至2.04%。公开市场操作方面，央行通过逆回购投放500亿，通过逆回购到期回笼800亿元，净投放-300亿元。

2月以来流动性相对平稳，关于货币政策，2021年政府工作报告，再次重申此前的观点，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，货币政策延续“不急转弯”的取向。

2.1A股市场回顾：弱势调整，跌幅收窄

3月首周A股市场延续震荡调整，临近两会观望情绪上升，叠加海外10年美债收益率延续上行，继续抑制市场估值，对通胀的担忧有所加大，各主要指数大多下行。截至2021年3月5日，仅科创50以0.32%涨幅收涨，创业板指延续跌势，下跌1.45%，中小板指下跌0.02%，深证成指下跌0.66%，上证综指下跌0.2%。

行业与板块方面，上周28个申万一级行业涨跌参半。周期板块延续强势，钢铁、采掘领涨，钢铁涨幅超7%，食品饮料、医药延续跌势，跌幅均超2%。

北上资金（3月1日-3月5日）净流出8.36亿元，流出规模较上周收窄。从行业来看，多数行业为净流出：家用电器、食品饮料和汽车净流出较多，分别净出15.19亿元、14.84亿元和13.15亿元；银行、化工和电子分别净流入33.91亿元、19.55亿元和13.39亿元。

2.2后市展望：市场短期延续震荡，关注近期经济数据

基本面来看，低基数效应支持下，进出口数据表现强劲，超出市场预期。随着全球经济逐渐复苏，海外需求恢复，上半年出口有望保持景气。进口方面，在国内产销旺盛以及大宗商品价格持续上行的情况下，进口在未来一段时间有望保持增长。从全年的经济增长节奏看，前高后低、逐季下行的趋势基本是确定的，而近期PMI指数持续回落，就地过年政策推动亦不及预期，近期经济数据仍需关注。

政策方面，政府工作报告中对宏观政策和货币政策的定调不变，延续了2020年底中央经济工作会议的要求，其中宏观政策继续为市场主体纾困，保持必要的支出力度，不急转弯，保持连续性、稳定性和可持续性；财政政策要求继续稳健、灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定，货币政策继续延续正常化回归的方向和大思路不变。

整体来看，美国参议院上周末通过1.9万亿美元经济纾困法案，海外货币政策继续宽松取向；国内经济延续复苏，政府工作报告中国内政策不急转弯的基调没有改变；短期流动性环境趋稳，随着美债收益率持续走高，高估值板块将受到明显压制，机构抱团个股抛售加剧，A股市场大概率延续震荡行情，关注结构性机会。

行业配置方面：受益于全球经济复苏的周期板块；聚焦两会及十四五受益板块如碳中和、绿色经济、新基建等；即将迎来业绩披露期，业绩确定性更好的板块值得关注。中长期依然看好消费蓝筹和科技成长。

但潜在的风险需要关注：1、全球疫情反复；2、疫苗接种不及预期；3、美国通胀回升幅度超预期，国债收益率持续大幅上升；4、经济复苏及政策不及预期。