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【凯联月报】PMI受疫情影响有所回落,但仍在扩张区域

【凯联月报】PMI受疫情影响有所回落,但仍在扩张区域

  • 分类:宏观研究
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  • 发布时间:2021-02-03
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【凯联月报】PMI受疫情影响有所回落,但仍在扩张区域

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投资要点:

国内经济:2020年工业企业利润逐季改善,1月PMI景气度受疫情影响有所回落

2020年,我国规模以上工业企业利润逐季改善,最终实现正增长4.1%。制造业贡献突出,其中装备制造业、高技术制造业表现亮眼。我们预计,受低基数影响,今年一季度工业企业利润改善的良好态势有望延续。

2021年1月制造业PMI回落0.6个百分点至51.3%,非制造业PMI大幅下滑3.3个百分点至52.4%,综合PMI下滑2.3个百分点至52.8%。虽然指数均有不同程度下降,但依然均处于扩张区,边际放缓的主要因素是春节效应以及疫情反复。

A股市场:短期延续震荡,节后或迎上行

拜登政府加码财政救济计划,海外主要央行货币政策维持宽松取向;国内经济虽持续复苏但修复放缓,货币政策预计将以稳为主,但需关注政策收紧的速度与幅度;国内局部疫情零星散发仍存在较大不确定性,对一季度经济可能有所扰动,不利于市场风险偏好提升。目前市场估值水平整体高于历史均值,但偏离度不大,A股没有明显的泡沫化,节前市场大概率将以震荡行情为主。

海外宏观:美国GDP增速放缓,全球股市震荡

美国2020年第四季度GDP环比折年率4%,较三季度增速33.4%有明显下滑,主要是三季度在低基数情况下实现强势反弹后,四季度未能延续较高增速。相对而言,私人投资是四季度美国经济的主要拉动力。四季度同比依然是负增长,全年经济萎缩3.5%,略好于之前预期。

1月全球股市先涨后跌,尤其月末最后一周,受到流动性等因素影响,全球股市大幅下挫。

报告正文:

一、国内宏观:受疫情反复冲击,PMI指数有所回落

1.1国内经济:2020年工业企业利润逐季改善,1月PMI景气度有所回落

2020年,尽管面临疫情的严重冲击,但我国规模以上工业企业利润逐季改善,最终实现正增长。制造业贡献突出,其中装备制造业、高技术制造业表现亮眼。我们预计,受到低基数影响,今年一季度工业企业利润改善的良好态势有望延续。

2021年1月PMI数据显示制造业和非制造业均有所回落,不过依然均处于扩张区,边际放缓的主要因素是春节效应以及疫情反复。

工业企业盈利逐季改善,制造业拉动作用明显

2020年1-12月份,全国规模以上工业企业实现利润总额6.45万亿元,同比增长4.1%;规模以上工业企业实现营业收入106.14万亿元,同比增长0.8%。利润增速快于收入增速,主要是因为5月份以来成本下降带来利润率不断上升。

2020年,在41个工业大类行业中,有26个行业利润比上年增长,逐季不断改善。从三大门类看,制造业拉动作用明显,利润同比增长7.6%,比规模以上工业增速高3.5个百分点,拉动全年规模以上工业企业利润增长6.4个百分点。其中,装备制造业表现亮眼,率先恢复且稳健增长,全年增长10.8%;高技术制造业同比增长16.4%,自二季度增速转正以来持续保持两位数增长;原材料制造业受益于下半年石油化工、有色金属等大宗商品价格回升,需求回暖,全年利润增长由负转正为4.5%;消费品制造业中,造纸和医药等行业实现两位数以上增长,必选消费类稳定增长在5%-10%之间,服装、文娱等非必选消费依然下跌,降幅持续收窄。

2020年,尽管受到疫情的严重冲击,我国及时采取有效、积极的各项政策应对,最终全年实现正增长。我们预计,受低基数影响,工业企业利润改善的良好态势有望延续。同时需要关注应收账款、库存、现金流的边际变动。

春节效应+局地疫情,PMI景气度趋缓

2021年1月中国官方制造业PMI为51.3%,超预期下滑0.6个百分点,非制造业PMI为52.4%,大幅下滑3.3个百分点,综合PMI为52.8%,下滑2.3个百分点。

制造业PMI景气度有所回落,生产、需求改善有所放缓,库存继续回升。制造业景气度虽然有所回落,但依然处于扩张区,主要是因为春节临近、疫情反复,导致指数有所回落。从供需两端来看,生产指数(53.5%)和新订单指数(52.3%),分别下滑0.7、1.3个百分点,二者之间的差值从0.6反弹至1.2。从库存角度看,原材料库存在收缩区内上升0.4个百分点至49.0%,产成品库存在收缩区间内上行2.8个百分点至49.0%,制造业主要原材料、产成品库存量继续回升。

非制造业商务活动指数大幅回落,主要受到疫情影响。其中,服务业景气度下降明显,受局部聚集性疫情等影响,服务业商务活动指数低于上月3.7个百分点至51.1%;建筑业高位回落,主要是受到春节以及冬季开工时间少的影响。由于疫情导致居民外出活动减少,接触性、聚集性的活动大幅减少,春运返乡、跨区旅行均受到较大影响。

1.2流动性前瞻:节前资金面有所收紧,短期利率大幅上升

2021年1月,短端利率显著上升,尤其是月末最后一周,大幅上行。1月,DR001月均值上行86bp至1.90%,DR007月均值上行26BP至2.25%,月末最后一周,DR001和DR007周度均值全部大幅上升54bp。月度来看,资金呈净回笼态势,其中,央行通过逆回购投放10690亿,逆回购到期回笼12450亿;MLF投放5000亿,MLF到期5405亿;公开市场净投放-2165亿元。

央行MLF的缩量续作和逆回购到期未全额对冲操作,月底利率大幅上行,引发市场上对流动性收紧和央行货币政策转向的担忧。我们认为,此次央行收紧流动性,令政策利率显著上升,主要目的还是为重点城市过热的楼市降温,打击楼市和债市加杠杆行为,打击信贷资金违规流入楼市,从而稳定宏观杠杆率。我们再次重温2020年中央经济工作会议定调,“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。”

我们认为,随着经济的不断恢复,疫情期间出台的宽松的货币政策一定会边际收紧,回归正常化。中央强调“不转急弯”,并不是“不转弯”,而是渐进有序缓慢转弯。流动性回归正常化的同时,发挥好货币政策工具精准滴灌作用,压降房地产信贷的同时,加大对科技创新、制造业、小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的金融支持。

二、国内市场:短期延续震荡,节后或迎上行

2.1A股市场回顾:先涨后跌,创业板强势

2021年1月大盘冲高后震荡走弱。1月上旬国内宏观经济表现超市场预期,叠加美国1.9万亿美元的财政刺激计划推进和全球经济加速恢复预期,带动市场高位窄幅震荡。下旬受央行大规模回笼流动性、资金利率大幅上行,市场普遍担忧货币政策转向,叠加部分资金月末获利了结,市场深度调整,但全月主要指数仍以上涨报收。截至2021年1月29日,创业板指月度涨幅5.48%领涨大盘,中小板指上涨4.69%,深证成指上涨2.43%,科创50上涨2.08%,上证综指小幅上涨0.29%。

行业与板块方面,1月28个申万一级行业涨跌参半。顺周期表现占优,化工、银行、电气设备、有色金属、轻工制造涨幅居前,国防军工、商业贸易、纺织服装、通信、非银金融跌幅居前。百亿军工龙头天海防务遭立案调查,带动整个板块回落,军工板块1月跌幅最大。

主要资金流向:海外资金持续净流入

进入2021年北上资金持续净流入。前三周资金强势净流入,最后一周净流出67.37亿元,为2020年11月以来首现净流出,整月来看北上资金1月净流入399.57亿元,延续净流入态势。截至2021年1月29日,北上资金累计净买入12423.66亿元,较2020年末上升3.32%。

2.2后市展望:短期延续震荡,节后或迎上行

基本面来看,经济持续扩张,但修复放缓。据统计局数据,2021年1月制造业PMI为51.3%,较上月下降0.6个百分点,受季节性因素叠加疫情影响环比有所回落,但仍连续11个月高于荣枯线。分项来看:1、产需两端受季节性因素叠加极寒天气与疫情反复干扰、原材料涨价及缺货影响,生产、新订单环比均有所回落,但仍处于扩张区间;2、受高基数影响,叠加近期运价大幅上涨、人民币升值,新出口订单环比下降1.1个百分点,进口则因大宗商品价格高位回升而回落0.6个百分点;3、价格方面,原材料购进价格指数回落0.9个百分点至67.1%,出厂价格指数回落1.7个百分点至57.2%,“出厂价-购进价”剪刀差继续缩窄,企业生产成本压力依然显著。非制造业方面,1月非制造业PMI环比下降3.3个百分点至52.4%,仍保持较高景气区间,季节性因素与部分地区疫情反弹,令扩张幅度有所下降。整体来看,1月PMI小幅回落,供需两端均出现扩张放缓的趋势,反映疫情反复对经济的影响显现。在就地过年的影响下,国内生产停工周期或将缩短,带动生产走强,但仍需关注疫情的反复以及“不急转弯”的政策落地情况。

货币政策方面,月末央行开始回笼资金,短中长端利率均上行,市场普遍担忧货币政策转向。可能与财政资金投放存在错位,以及严格控制房地产风险有关(年初部分一线城市房价快速上涨)。临近春节,我们认为央行将重启流动性投放,满足春节的流动性缺口,确保资金平稳跨节。我们认为,当前疫情发展仍存在较高不确定性,经济仍处于复苏过程,国内货币政策还没有到全面收紧的时候。

资本市场方面,证监会1月29日发布实施《首发企业现场检查规定》。《检查规定》规范了首发企业现场检查的基本要求、标准、流程及后续处理工作,明确了检查涉及单位和人员的权利义务,压实了发行人和中介机构责任,并加强了对检查人员的监督。现场检查是对书面审核工作的必要补充,有助于提升审核的针对性和有效性,能够对相关违法违规行为起到强大的震慑作用,从源头上净化IPO市场环境。有助于全面提升公司规范治理水平及信息披露质量,不断推动资本市场高质量发展。

整体来看,拜登政府加码财政救济计划,海外货币政策继续宽松取向;国内经济虽持续复苏但修复放缓,货币政策预计将以稳为主,但仍需关注政策收紧的速度与幅度;国内局部疫情零星散发仍存在较大不确定性,对一季度经济可能有所扰动,不利于市场风险偏好提升。目前市场估值水平整体高于历史均值,但偏离度不大,A股没有明显的泡沫化,节前市场大概率将以震荡行情为主。

行业配置方面:全球疫苗接种加速,供给错配逻辑下化工板块值得关注;流动性扰动下,低估值且业绩不断改善的银行等大金融板块值得关注;视调整逢低布局新能源、新能源汽车产业链等;中长期依然看好消费蓝筹和科技成长;中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块。

需要关注潜在的风险:1、全球疫情反复;2、疫苗接种不及预期;3、中美关系显著恶化;4、经济复苏及政策不及预期。

三、海外视角:美国GDP增速放缓,全球股市震荡

3.1海外宏观:美国四季度经济增速放缓,美联储维持宽松立场不变

美国GDP增速放缓,私人投资是四季度主要拉动力量

美国2020年第四季度GDP环比折年率4%,前三个季度增速分别为-5.0%、-31.4%、33.4%,在第三季度由于基数较低实现强势反弹后,四季度未能延续较高增速。分项来看,消费、投资在三季度强力反弹之后正常回落,出口对经济的贡献减弱,进口对经济的拖累也减弱。相对而言,私人投资是四季度美国经济的主要拉动力。四季度同比依然是负增长,全年经济萎缩3.5%,略好于之前预期。

美联储维持宽松立场不变

美联储1月份FOMC会议决定维持基金利率和量化宽松不变,将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变,超额准备金率维持在0.1%不变,将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券。

鲍威尔表示,会坚定的承诺保持低利率,即使通货膨胀率一段时间内高于2%,美联储将在通胀上扬时保持耐心;现在讨论缩减购债还为时过早,美联储重申其将至少保持当前购债规模计划不变直到就业和通胀目标取得实质性进展为止;疫情仍然带给经济相当大的下行风险,主要原因是疫苗推广进展和病毒的变异,要达到群体免疫还需要一段时间。

3.2海外资产:全球股市先涨后跌

1月全球股市先涨后跌,尤其月末最后一周,受到流动性等因素影响,全球股市大幅下挫。道琼斯工业指数下跌2.0%,纳斯达克指数上涨1.42%,标普500下跌1.11%;欧洲地区富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌0.82%、2.74%、2.08%。

亚太地区日经225、韩国综合指数分别上涨0.80%、3.58%,恒生指数上涨3.87%,澳洲标普200上涨0.31%,孟买SENSEX30下跌3.07%。

主要经济体债券市场:普遍有所上涨

1月海外多国10年期债券收益率普遍有所上涨。美国10年期国债收益率相较上年12月底上行18bp至1.11%,日本10年期国债收益率上行6bp至0.06%,德国10年期国债收益率上行3bp至-0.54%,英国10年期国债收益率上11bp至0.36%。

外汇市场:美元指数反弹,人民币表现韧性

2021年1月,美元指数在拜登登台、经济逐步恢复的刺激下反弹0.64%至90.54,非美货币多数下跌,人民币持续升值。

1月以来,美元指数震荡上涨,有美国经济回暖的刺激,还有美联储持续维持宽松政策的影响。人民币汇率在美元上涨的情况下,保持韧性持续升值,除了经济基本面的因素,还有年底结汇带来人民币需求上升而导致的升值。

大宗商品:涨跌互现

1月大宗商品表现各有涨跌。NYMEX原油1月末价格较12月底大幅上涨7.7%,LME铜上行0.8%,黄金下跌2.7%。

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