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【凯联周报】中国经济逆势增长,四季度复苏提速

【凯联周报】中国经济逆势增长,四季度复苏提速

  • 分类:宏观研究
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  • 发布时间:2021-01-20
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【凯联周报】中国经济逆势增长,四季度复苏提速

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投资要点:

国内经济:中国经济逆势增长,四季度复苏提速

2020年中国经济逆势增长,成为全球唯一正增长的主要经济体。全年GDP首次突破100万亿大关,达到101.6万亿元,经济增速达到2.3%。四季度经济复苏加快,增速达到6.5%,已经高于疫情前的2019年的增速水平。我们认为中国经济将延续复苏态势,预计2021年经济增速将达到9.0%左右,呈现前高后低走势。

供给端方面,工业增加值连续攀升新高,12月达到7.3%;从需求端来看,消费数据虽然不如生产端亮眼,但进入四季度在持续改善,投资数据中,11、12月制造业投资加快修复,保持两位数以上的增速,地产投资依旧具备韧性,进出口数据中,四季度净出口继续保持强劲,对GDP有明显支撑。

12月社融增速受非标拖累,信贷结构持续优化。12月份社融、M2、M1等增速均明显回落。受非标压降年末考核的影响,以及信用债短期发行受阻的冲击,12月社融存量同比增速加速下行至13.3%。但信贷总量不弱、结构上企业中长贷继续保持高增,反映出结构性政策对实体精准滴灌作用仍强,经济整体仍在稳步修复。

A股市场:经济复苏延续,短期延续震荡行情

美国新一轮1.9万亿财政救助计划超预期推进,有利于外围流动性保持宽松。在国内局部疫情和海外继续宽松的背景下,货币政策预计将以稳为主,流动性有望保持合理充裕,风险偏好有望延续回升。市场短期调整不改中期趋势,基本面和政策面支持A股市场中长期看好。

海外宏观:拜登宣布新的救助计划,鲍威尔释放鸽派基调

上周,拜登宣布了1.9万亿美元财政救助计划,如果这项计划在国会通过,大多数美国人将获得1400美元的救济金,再加上去年12月发放的每人600美元的救济金,相当于每人可获得2000美元的救济金。

在此前部分美联储官员频频释放鹰派信号后,美联储主席鲍威尔在当地时间1月14日表示,美联储加息时间点“不会很快到来”,目前美国经济仍远未达到美联储的目标,他认为在这项工作真正做好之前,没有理由改变美联储高度宽松的立场。

报告正文:

一、国内宏观:中国经济逆势增长,四季度经济复苏提速

1.1 国内经济:中国经济逆势增长,四季度经济复苏提速

  • 1.1.1 全年经济增长超预期,2020年GDP增速2.3%

2020年,面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击,政策应对得当,措施有力,中国经济全年实现2.3%的增长,其中四季度增长6.5%,GDP首次突破100万亿达到101.6万亿,超出市场预期。经济增长数据的稳定向好,反映出整个宏观经济延续比较高的景气度。

最新数据显示,供给端方面,工业增加值连续攀升新高,12月达到7.3%;从需求端来看,消费数据虽然不如生产端亮眼,但进入四季度在持续改善,投资数据中,11、12月制造业投资加快修复,保持两位数以上的增速,地产投资依旧具备韧性,进出口数据中,四季度净出口继续保持强劲,对GDP有明显支撑。

展望2021年,我们认为中国经济将延续复苏态势,预计全年经济增速将达到9.0%左右,呈现前高后低走势。2021年中国经济增速仍将是全球主要经济体中最快的,中国经济增长对全球经济增长的贡献率将超过三分之一。

  • 1.1.2 工业生产强劲,12月工业增加值同比增长7.3%

12月工业增加值同比增速7.3%,较11月上升0.3个百分点,连续第4个月高于市场预期;1-12月工业增加值同比增速2.8%。2020年下半年以来,工业增加值同比增速继续超出市场预期,表明生产端的恢复过程持续强劲,主要是海外订单转移以及国内工业补库造成的。

从三大门类看,全年依然是制造业(同比增长3.4%)和公用事业(同比增长2.0%)为主要拉动项,采矿业同比增长0.5%。其中,高技术制造业和装备制造业增加值分别比上年增长7.1%、6.6%,增速分别比规模以上工业快4.3、3.8个百分点,实现较快增长。

从现阶段的运行状况来看,在外需整体强劲、内需仍然趋于景气区间的态势下,我国工业生产的景气程度有望延续。

  • 1.1.3 消费修复不及预期,消费升级类商品增速加快

12月社零同比增速4.6%,较11月下降了0.4个百分点,主要是受到了汽车等消费增速下降的影响,剔除汽车后社零同比增速4.4%,高于11月0.2个百分点。全年来看,社零同比增速为-3.9%,创了1968年以来的新低,不及预期,体现出我国经济复苏还不平衡基础还不牢固。

受疫情影响,餐饮业受到较大冲击,仅在10月、12月增速回正,全年累计下降16.6%。商品零售进入下半年以来增速回正并持续修复,全年下降2.3%。其中,消费升级类商品销售增速加快,四季度限额以上单位通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长26.0%、21.2%、17.3%,分别比三季度加快16.0、7.1、5.0个百分点。

随着经济逐步回归合理增长区间,居民收入渐进修复,消费场景正常化,2021年消费将成为拉动经济增长的重要动力。若疫苗能大规模应用,高社交属性的可选消费以及出行产业链相关的服务消费(住宿、旅游、机票等)有望快速提振。

  • 1.1.4 制造业投资加速修复,房地产投资保持韧性

全年来看,固定资产投资增速为2.9%,较1-11月回升0.3个百分点,民间固定资产投资增速1%,较1-11月回升0.8个百分点,增长动能有所加快。房地产投资持续保持韧性,增速大幅领先其他领域,制造业投资增速最近2个月加速回升,但全年依然没能转正,基建投资增速有所放缓,强劲经济增长下,逆周期政策“托底”的必要性有所下降。

根据我们的测算,制造业投资在2020年最后两个月快速增长,11月同比增长12.5%,12月同比增长10.2%。而在出口较高景气和国内需求不断修复的支撑下,我们认为制造业投资增速后续有望延续较快增长,但需关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。

展望2021年,我们认为制造业投资有望延续较快增长,房地产投资保持平稳增长,基建投资可能承压相对低迷,需关注财政政策对其造成的扰动。

  • 1.1.5 中国进出口贸易逆势增长

海关总署1月14日发布的外贸数据显示,2020年,中国货物进出口总值达46,462.60亿美元,同比增长1.5%,成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体。其中,货物出口总值25,906.50亿美元,同比增长3.6%;货物进口总值20,556.10亿美元,同比下降1.1%;贸易顺差5350.30亿美元,同比增长27.0%。

当月数据来看,出口、进口贸易值均创历史新高。12月出口额同比增长18.1%(上月为21.1%),增速较上月有所回落,主要是因为高基数的原因。支撑出口增速保持高位的因素是,海外主要经济体PMI的不断改善,外需不断增强。12月进口额同比增长6.5%(前值4.5%),考虑到去年高基数,增速十分强势,一是人民币升值因素,二是国内需求的不断增强。

2020全年来看,中国进出口贸易总额、出口总额创历史新高,进口总额第三高,贸易顺差是仅次于2015年的第二高。国内出口持续超预期,主要原因是替代效应和外需回暖。2020年3-5月,海外疫情爆发,医疗物资出口大幅增加,带动出口连续超预期;6月之后,虽然医疗物资的出口增速连续回落,但是外需回暖、叠加国内率先复工复产对海外相关产业链的替代效应。进口方面,上半年由于“生产领先于需求”的情况,进口数据较出口有较大的差距,随着国内率先稳定住疫情,国内需求不断回升,进入三季度以来一直保持正增长,12月进口额更是创历史新高。

展望2021年,全年出口增速有望保持强势,一是上半年出口数据的低基数,二是海外需求还有较大回升空间,增速趋势上可能会呈现先高后低的情况。进口方面,随着国内企业需求的不断恢复,有望持续改善。

  • 1.1.6 12月社融增速受非标拖累,信贷结构持续优化

央行发布最新数据显示,12月份社融、M2、M1等增速均明显回落。受非标压降年末考核的影响,以及信用债短期发行受阻的冲击,12月社融存量同比增速加速下行至13.3%。但信贷总量不弱、结构上企业中长贷继续保持高增,反映出结构性政策对实体精准滴灌作用仍强,经济整体仍在稳步修复。

社融增速加速下滑主要受到非标压降的影响。12月社融增量为1.72万亿元,低于市场预期2.2万亿元,存量同比增速为13.3%(前值13.6%)。社融增量大幅低于预期,主要是受到监管要求,非标大幅萎缩,12月份非标净减少7400亿,同比多减少了5920亿元。此外,受信用债违约事件影响,企业债发行持续低迷。

全年新增社融近35万亿元(2019年26万亿),疫情冲击下货币量的宽松非常明显,预计后续货币政策逐步回归常态化,信用扩张增速将逐步放缓。我们认为,今年整体社融增速会逐步下降,尤其上半年基数较高,下滑的斜率可能会较快。

信贷结构持续优化,企业中长期贷款仍有支撑。12月新增人民币贷款1.26万亿,环比回落是季节性原因,同比多增1200亿,人民币贷款余额增速持平于12.8%。结构上,企业短期贷款减少明显,票据融资扩张明显,企业中长期贷款继续保持高增。企业中长贷新增占比达43.7%,同比保持多增,企业强劲的融资需求也并未大转向。居民中长贷款同比小幅少增432亿元。

M1与M2增速均有所下滑,受翘尾因素及企业存款下降影响较大。12月M2增速为10.1%,较上月回落0.6个百分点,M1增速较上月大幅回落1.4个百分点至8.6%,主要原因:一是翘尾因素;二是企业存款增加近1.1万亿,但同比少增5100亿;三是财政存款为-9540亿元,同比少减1246亿元。

1.2 流动性前瞻:央行再次定调“稳健的货币政策”

上周(1月11日-1月17日),短端利率有所上行。DR001上周均值较前期数据上行67个BP至1.47%,DR007上周均值较前期数据上行16个BP至1.93%。

在公开市场操作层面上,央行向市场投放160亿元的逆回购,5000亿元MLF,逆回购到期回笼550亿元,MLF到期回笼3000亿元,共计净投放1610亿元。

1月15日,央行再次提出“2021年要货币政策会坚持稳字当头、不转急弯”,稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度,继续保持对经济恢复必要的支持力度。目前来看,降准降息的可能性不大,更多可能会通过再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等工具,保持流动性合理充裕。

二、国内市场:经济复苏延续,短期延续震荡行情

2.1 A股市场回顾:震荡回调,普遍下跌

上周A股冲高回落,多数行业下跌。上证指数周中一度突破3600点,随后则因前期热门行业回调带动指数普遍下跌。截至2021年1月15日,A股各主要指数普遍下跌,仅科创50和上证50涨幅居前,分别上涨4.99%和0.78%。中小板指和创业板指跌幅居前,分别下跌2.03%和1.93%,深证成指下跌1.88%,上证综指跌幅最小,下跌0.1%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业跌多涨少,仅少数行业跑赢沪深300。上周资金由高估值板块向低估值板块转移,因业绩预喜,银行板块涨幅居前,上周大幅上涨5.32%,而前期抱团的消费和军工等跌幅居前,跌幅均超6%。

  • 主要资金流向:海外资金持续净流入

受美国将推出新一轮1.9万亿财政救助计划的影响,北上资金上周(2021.1.11-1.15)延续净流入态势,流入规模环比小幅下跌,周度净流入179.59亿元。从行业来看,多数行业净流入:银行、电气设备和化工净流入较多,分别净流入56.12亿元、44.77亿元和38.08亿元;食品饮料、建筑装饰和交通运输分别净流出24.91亿元、14.44亿元和9.76亿元。

2.2 后市展望:经济复苏延续,短期延续震荡行情

基本面来看,2020年国民经济稳定修复,主要目标完成好于预期。2020年全年国内生产总值101.6万亿元,首次突破100万亿大关,同比增长2.3%。自二季度增速转正后,增速逐季加快,四季度增长6.5%,好于市场预期。生产端,随着内需逐步修复,外需旺盛,12月工业增加值增速同比持续提高,三大门类中采矿业受国际大宗商品涨价和冷冬因素带动,增速加快,是主要拉动力量,全年来看增速虽不及疫情前,但高技术制造业和装备制造业增长较快;投资端,2020年全年固定资产投资同比增长2.9%,基建投资依然偏弱,房地产投资韧性较强,制造业投资回复势头良好;消费端,全年社会消费品零售总额同比下降3.9%,尚未完全恢复,分化趋势明显。消费升级类商品销售增速加快,耐用消费品需求减弱,受近期全国零散疫情影响,一季度社零增速或不及预期。整体来看,2020年全年经济数据表现良好,预计2021年一季度仍将维持复苏趋势,关注经济结构变化情况以及数据环比情况。

政策方面,上周央行缩量续作MLF,主因在于随着2020年银行压降结构性存款任务告一段落,银行负债端压力回落,市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。信用违约事件负面影响还未完全消散,DR007已步入7天逆回购利率下方。央行孙司长上周表示,不论横向还是纵向比较,目前我国的存款准备金率水平都不高,预计降准概率较小,货币政策暂时稳定。

整体来看,美国新一轮1.9万亿财政救助计划超预期推进,有利于外围流动性保持宽松。在国内局部疫情和海外继续宽松的背景下,货币政策预计将以稳为主,流动性有望保持合理充裕,风险偏好有望延续回升。市场短期调整不改中期趋势,基本面和政策面支持A股市场中长期看好。

行业配置方面:关注年报业绩披露预喜行业相关机会;短期关注低估值的银行等大金融板块,视调整逢低布局新能源、新能源汽车产业链等;中长期依然看好消费蓝筹和科技成长;中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块。

但潜在的风险需要关注:1、政策及经济数据不及预期;2、国内及海外疫情再度爆发超出预期;3、疫苗接种不及预期;4、美国总统能否顺利交接。

三、海外视角:拜登宣布新的救助计划,鲍威尔释放鸽派基调

3.1 海外宏观:拜登宣布1.9万亿救助计划,美联储主席释放鸽派基调

  • 拜登宣布1.9万亿经济救助计划

上周,美国候任总统拜登在演讲中宣布了总额达1.9万亿美元经济救助计划。根据拜登团队当天公布的1.9万亿美元的“美国救助计划”,其中约4000亿美元将用于抗击疫情,约1万亿美元将为受疫情冲击的美国家庭提供经济纾困,约4400亿美元为在疫情中挣扎的小企业、州和地方政府等提供援助。如果这项计划在国会通过,大多数美国人将获得1400美元的救济金,再加上去年12月发放的每人600美元的救济金,相当于每人可获得2000美元的救济金。

  • 美国初请失业金人数大幅反弹,美联储主席释放鸽派基调

美国截至1月9日当周初请失业金人数为96.5万人,相比上周的78.4万人陡增了18.1万人,远超预期。随着美国确诊病例的增加,政府加强了为抵御病毒传播的限制措施,劳动力市场持续受到较大压力。预计在拜登的刺激计划推行后,能够在一定程度上支撑就业。

在部分美联储官员频频释放鹰派信号,表示通胀快于预期上升可能会迫使美联储更早取消一些政策宽松后,美联储主席鲍威尔在当地时间1月14日表示,美联储加息时间点“不会很快到来”,美联储肩负着充分就业和稳定物价的双重使命,目前美国经济仍远未达到美联储的目标,他认为在这项工作真正做好之前,没有理由改变美联储高度宽松的立场。

3.2 海外资产:全球股市普遍下跌,美元指数继续反弹

  • 全球股市普遍下跌

经历新年第一周的全球大涨,上周股市普遍回调下跌,当月累计依然均为正增长。目前来看,2021年前两周,A股、港股以及其他亚洲股市表现明显好于美欧股市。

美股方面,道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500均下跌0.90%以上;欧洲地区富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌2.00%、1.67%、1.86%;日经225上涨1.35%、韩国综合指数下跌2.10%,恒生指数上涨2.50%,澳洲标普200下跌0.63%,孟买SENSEX30上涨0.52%。

  • 主要经济体债券市场:债券市场收益率相对平稳

上周,美国10年期国债收益率不再陡峭化,下行2bp至1.11%,日本10年期国债收益率下行1bp至0.03%,德国10年期国债收益率与上周持平-0.57%,英国10年期国债收益率上行5BP至0.41%。

  • 外汇市场:美元走强,非美货币多数下跌

上周(1月11日-1月17日),美元指数上涨0.80%至90.79,其他非美货币多数下跌。澳元下跌0.84%,欧元下跌1.21%,英镑上涨0.16%,新加坡元下跌1.15%,加元下跌0.38%,日元上涨0.08%,林吉特上涨0.04%,瑞郎下跌066%,人民币下跌0.05%。

  • 大宗商品:工业品由涨转跌,黄金维持震荡

上周(1月11日-1月17日),前期大涨的工业品上周有所下跌,黄金维持震荡,连续两周下跌。1月17日,NYMEX原油下跌1.3%录得52.04美元/桶(前值上涨8.9%),LME铜下跌1.9%录得7934.0美元/吨(前值上涨4.3%),黄金下跌1.2%录得1827.7美元/盎司(前值下跌2.7%)。

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