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【凯联周报】经济基本恢复常态增长,消费和投资还需提振

【凯联周报】经济基本恢复常态增长,消费和投资还需提振

  • 分类:行业研究
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  • 发布时间:2020-12-23
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【凯联周报】经济基本恢复常态增长,消费和投资还需提振

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投资要点

国内经济:制造业加速修复,消费和投资还需提振

最新的11月宏观数据显示,主要经济指标继续保持强劲复苏,工业生产、消费、投资等同比增速均创年内新高,其中制造业投资增长强劲,民间投资累计增速年内转正。从前11月的各项经济数据来看,我国宏观经济基本恢复常态增长,但复苏不平衡,基础不牢固。从供给侧角度看,工业增加值维持高增,工业生产强劲;需求侧角度看,消费虽然复苏力度不如生产端,但呈现持续修复态势,制造业投资加速改善,进出口位于高景气区间。PMI创年内新高,信贷社融结构持续优化,企业微观活力增强。伴随着年底海外需求增长,以及国内制造业的修复,消费需求的进一步上升,预计12月份的宏观经济会持续向好,四季度经济增速有望超过6%。

财政方面,11月财政收入增速下滑,主要是非税收入高基数造成,税收收入依然保持10%以上的增长,11月财政支出同比上涨15.9%,累计上涨0.7%,年内首次转正,但距离全年目标3.8%依然有较大差距。预计全年财政收入能够完成预算,财政支出可能会出现短支。

A股市场:海外疫情防控不确定性增加,市场延续高位震荡

各国疫苗推进加速,美国两党就9000亿美元的第二轮财政刺激方案达成一致,整体风险偏好提升趋势未变。国内经济强劲复苏势头得到进一步强化和确认,宏观政策将不会急转弯,严格的退市制度将推出,市场将步入全面注册制的优胜劣汰时代。基本面和政策面支持A股中长期看好。但是,近期英国等地出现新冠病毒发生变异,增强传播能力,英国宣布防疫等级升级,疫情防控的不确定性增加,可能造成海外和国内市场短期波动加剧,A股市场短期延续高位震荡。

海外宏观:美国财政刺激达成协议,海外股市普遍上涨

美国方面,两党就规模9000亿美元的新一轮经济刺激计划达成一致。后续随着当选总统拜登的正式上任,可能会推动更多的救济支出。疫情的多次反复对美国就业市场带来不小的压力,美联储对未来的经济预期有提升,但依然是谨慎乐观,对货币政策表示出要持续宽松的态度。

海外股市、大宗商品市场普遍上涨,美元指数加速下跌,跌破90大关。

报告正文

一、国内宏观:经济基本恢复常态增长,消费和投资还需提振

1.1国内经济:制造业加速修复,消费和投资还需提振

结合目前11月份的各项经济数据,显示出我国宏观经济基本恢复常态增长,但复苏不平衡,复苏基础还不牢固。从供给侧角度看,工业增加值维持高增,工业生产强劲。需求侧角度看,消费虽然复苏力度不如生产端,但延续修复,制造业投资加速改善,进出口整体位于高景气区间。PMI创年内新高,信贷社融结构持续优化,企业微观活力增强。伴随着年底海外需求增长,以及国内制造业的修复,消费需求的进一步上升,预计12月份的宏观经济会持续向好。

财政方面,11月财政收入增速下滑,主要是非税收入高基数造成,税收收入依然保持10%以上的增长,11月财政支出同比上涨15.9%,累计上涨0.7%,年内首次转正,但距离全年目标3.8%依然有较大差距。预计全年财政收入能够完成预算,财政支出可能会出现短支。

制造业加速修复,消费修复略逊一筹

在供给端方面,工业生产强劲。出口的大增以及内需的修复拉动工业生产继续保持较快增长。11月份全国规模以上工业增加值仍录得同比7.0%的增长,增速比10月份加快0.1个百分点,连续4个月高于去年同期值。1-11月份,全国规模以上工业增加值同比增长2.3%,比1-10月份加快0.5个百分点。

从三大门类来看,11月,制造业和公用事业依然是主要拉动项,制造业、公用事业、采矿业增加值分别同比增长 7.7%、5.4%、2.0%,增速较上月分别提高 0.2 、提高1.4、降低1.5个百分点。具体行业来看,装备制造业和高技术制造业贡献突出。其中,通用设备(10.2%)、专用设备(10.5%)、汽车制造(11.1%)、电气制造(18.0%)、金属制品(13.8%)、医药制造(13.6%)在11月均保持10%以上增速。高技术制造业11月同比增长10.8%,创年内新高。

消费进一步恢复,但今年以来的消费零售增长依然负增长。需求端,在“双十一”促销推动下,11月份社会消费品零售增速较上个月加快0.7个百分点,同比增长5.0%,但今年以来仍处于负增长,同比下降4.8%,降幅较前10月收窄1.1个百分点。分消费类型看,双十一促销带动商品零售增速加快恢复,餐饮消费可能受到海外疫情反复以及国内部分零星确诊病例影响,增速由正转负。具体来看,必选消费平稳增长,可选消费持续高景气;其中,粮油食品、日用品分别增长7.7%、8.1%,汽车、化妆品、金银珠宝、通讯器材分别上涨11.8%、32.3%、24.8%、43.6%。

投资增速进一步加快,民间投资信心回升。1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长2.6%,比1-10月份加快0.8个百分点。1-11月份民间投资增长0.2%,增速为年内首次转正,市场信心逐步恢复。分领域看,基础设施投资同比增长1.0%,比1-10月份加快0.3个百分点;房地产开发投资增长6.8%,比1-10月份加快0.5个百分点;制造业投资当月同比增长12.5%,但今年以来依然下降3.5%,降幅较1-10月大幅收窄1.8个百分点。

财政收入增速转负,财政支出延续高增长

11月全国一般公共预算收入同比下降2.7%,增速由正转负,主要是因为非税收入的高基数,11月非税收入同比下降42.4%,对财政收入造成较大拖累,税收收入增速较上月回升了一个百分点至12.2%。从收入节奏看,1-11月已完成全年预算收入目标94%,超去年同期1个百分点,预计全年预算目标可顺利完成。

11月全国一般公共财政支出同比上涨15.9%,增速较上月小幅回落了3.1个百分点,仍然维持较高的支出增速。1-11月公共财政支出累计增速为0.7%,全年首次转正,但距离全年3.8%的增长目标仍然有较大差距。

整体而言,11月财政支出、税收收入高增,经济向好。预计全年财政收入能够完成预算,财政支出可能会出现短支。

1.2流动性前瞻:央行持续呵护市场流动性

上周(12月14日-12月20日),短端利率各有涨跌。DR001上周均值较前期数据上行20个BP至1.41%,DR007上周均值较前期数据下升5个BP至1.95%。

在公开市场操作层面上,央行向市场投放600亿元的逆回购以及9500亿元天量MLF;逆回购到期1500亿元,MLF到期3000亿元;共计净投放5600亿元。临近年末,跨年资金需求仍存在一定缺口,央行主动投放流动性;此外,12月结构性存款的压降压力依然巨大,银行负债端承压,需要央行加量投放基础货币进行对冲。

二、国内市场:海外疫情防控不确定性增加,市场延续高位震荡

2.1A股市场回顾:市场回暖,普遍反弹

上周受央行超额续作MLF,各主要经济指标全面回升影响,国内市场普遍反弹。截至2020年12月18日,A股全周普遍上涨,创业板指以3.46%涨幅领涨,深证成指上涨2.21%,中小板上涨1.72%,上证综指上涨1.43%,科创50小幅下跌0.14%。

行业与板块方面,上周28个申万一级行业涨多跌少。有色金属、电气设备、医药生物涨幅居前,涨幅均超4%,纺织服装、通信、电子跌幅居前。

  • 主要资金流向:海外资金延续净流入

北上资金上周(12月14日-12月18日)净流入84.84亿元,为连续7周净流入。从行业来看,多数行业为净流入。医药生物、电气设备和采掘净流入较多,分别净流入61.63亿元、24.56亿元和13.36亿元;家用电器、非银金融和银行分别净流出43.55亿元、19.57亿元和11.46亿元。

2.2后市展望:海外疫情防控不确定性增加,市场延续高位震荡

基本面来看,经济内生动力增强。生产端,随着内需逐步修复,外需旺盛,11月工业增加值增速同比持续提高,三大门类中制造业增速加快,是主要拉动力量;投资端,前11个月固定资产投资累计同比2.6%,其中,在出口需求旺盛,企业利润不断改善,大宗商品价格上涨的背景下,制造业投资大幅加快,房地产开发投资平稳增长,但从当月来看小幅下滑,基建投资累计同比增速有所回升;消费端,受双十一影响,11月社会消费品零售总额单月同比增长5.0%,较10月回升0.7个百分点,但今年以来仍处于负增长,同比下降4.8%。必选消费品维持高增长,消费升级类商品销售快速增长。整体来看,国内内生增长动力增强,预计四季度经济增速将超过6%,但内需消费和投资仍需提振。

政策面来看,货币政策回归正常化节奏温和。周末中央经济工作会议对明年政策定调不急转弯,我们认为明年经济复苏和通胀回升的趋势将延续,明年的宏观政策力度低于今年抗疫特殊时期的政策力度是大概率事件,货币金融条件较2020年有所收紧,但将不会急速收紧,中长期来看政策逐步退坡仍是大趋势。

整体来看,各国疫苗推进加速,美国两党就9000亿美元的第二轮财政刺激方案达成一致,整体风险偏好提升趋势未变。国内经济强劲复苏势头得到进一步强化和确认,宏观政策将不会急转弯,严格的退市制度将推出,市场将步入全面注册制的优胜劣汰时代。基本面和政策面支持A股市场中长期看好。

但是,近期英国等地出现新冠病毒发生变异,增强传播能力,英国宣布防疫等级升级等,可能造成海外和国内市场短期波动加剧,A股市场延续高位震荡。

行业配置方面:经济复苏趋势明确,建议继续关注顺周期板块投资机会;中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块;关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的投资机会,中长期逢低配置业绩景气超预期上行的科技板块。

但潜在的风险需要关注:1、经济复苏不及预期;2、中美关系显著恶化;3、政策不及预期;4、区域冲突升级,地缘政治风险加大;5、国内及海外疫情再度爆发超出预期。

三、海外视角:美国财政刺激达成协议,海外股市普遍上涨

3.1海外宏观:美国新一轮财政刺激达成协议,货币政策宽松的取向将长期不变

经过长达数月的拉锯战,美国国会20日终于就规模9000亿美元的新一轮经济刺激计划达成一致。该一揽子计划将是继今年3月通过2.3万亿美元援助计划后美国历史上规模第二大的经济刺激计划。美众议院议长佩洛西和参议院少数党领袖舒默表示,这份协议可能“远非完美”,在当选总统拜登明年1月上任后,他们将很快推动更多的救济支出。

美国12月12日当周初请失业金人数持续上升为88.5万人,前值86.2万人。失业人数再次反弹,反映出当前疫情反复对就业市场造成一定的压力。美联储上周公布12月利率会议决议,会议维持利率水平不变,每月1200亿美元QE速度不变,亦未调整债券购买期限。会议指出,“美联储将继续以每个月至少800亿美元的规模增持美国国债,并继续以每个月至少400亿美元的规模增持机构抵押贷款支持证券(MBS),直至朝着联邦公开市场委员会实现最大就业和物价稳定的目标”,鲍威尔表态,除非经济复苏取得实质性进一步进展,否则将不会开始缩减资产购买计划。美联储对未来的经济预期有所上调,同时也对货币市场维持长期宽松态势。

3.2海外资产:股市普遍上涨,美元加速下跌

  • 全球股市多数上涨

上周可能是受到美国新一轮财政刺激落地预期、首批新冠疫苗分发接种等因素的影响,全球股市普遍上涨。

美股方面,道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别上涨0.44%、3.05%、1.25%;欧洲地区富时100下跌0.27%、法国CAC40、德国DAX分别上涨0.37%、3.94%;日经225、韩国综合指数分别上涨0.42%、0.08%,恒生指数下跌0.03%,澳洲标普200上涨0.50%,孟买SENSEX30上涨1.87%。

  • 主要经济体债券市场:全球债券市场收益率多数上涨

上周,美国10年期国债收益率上行5bp至0.95%,日本10年期国债收益率下行1bp至0.02%,德国10年期国债收益率上行8bp至-0.56%,英国10年期国债收益率上行12BP至0.33%。

  • 外汇市场:美元加速下跌

上周(12月14日-12月18日),美元指数下跌1.16%至89.92,其他非美货币大多有所上涨。澳元上涨1.10%,欧元上涨1.00%,英镑上涨1.99%,新加坡元上涨0.64%,加元上涨0.05%,日元上涨1.02%,林吉特上涨067%,瑞郎上涨0.20%,人民币下跌0.01%。

美元指数正式跌破90关口,一年内下跌7.63%,从今年3月的高点算起,美元今年已经贬值13%。当下美国经济复苏前景不明,就业环境承压,美联储宽松的货币政策也为美元走弱推波助澜。

  • 大宗商品:普遍大幅上涨

上周(12月14日-12月18日),大宗商品多数上涨。12月18日,NYMEX原油大幅上涨5.8%录得49.24美元/桶,LME铜上涨2.9%录得7996美元/吨,黄金震荡上涨2.3%录得1887美元/盎司。

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