投资要点：

国内经济：出口强劲再超预期，出口景气有望持续

11月份，出口强劲再超预期，同比增长14.9%，创一年半新高，较上月增速提升7.3个百分点。中国出口强劲增长主要是受益于我国是疫后恢复最好最快的经济体，拥有完整的制造生产链，欧美疫情再度爆发，导致部分海外订单转移到中国；此外，叠加感恩节、圣诞节等节日到来，也是出口突增的重要因素。从出口商品来看，除了防疫物资和与居家办公有关的产品出口较快增长外，玩具、家电、手机等出口增长也在加快；从出口国别和区域来看，11月出口的美国和欧盟的增速大幅提升，其中对美出口增速高达46.1%。预计中国出口景气有望持续至明年一季度。

进口方面有所减弱，11月同比增速下降0.8%，但我国依然在履行中美贸易协议。进口数据回落，一方面是原油库存偏高、汽车进口拖累，另一方面是海外产能不能有效恢复，部分依赖海外供应商品增速放缓。此外，进口增速偏弱与去年同期基数较高有关。

A股市场：延续高高位震荡，关注结构性机会

上周疫苗再迎积极进展，英国成为首个批准疫苗上市的国家，继续提振全球风险偏好，国内经济强劲复苏势头得到进一步强化和确认，工业企业盈利加速改善，制造业PMI创年内新高，国内A股震荡上行。考虑到年底存量资金博弈加快，板块轮动加快，叠加年底流动性偏紧，中央经济工作会议即将召开，预计短期市场或延续震荡调整。

海外宏观：美国非农数据大幅低于预期，全球股市普遍上涨

11月美国新增非农就业人数24.5万人（前值61.0万人），远不及市场预期的46.9万人。一方面受到劳动参与降低的影响，11月劳动参与率下降0.2个百分点至61.5%；另一方面，在第三轮疫情持续冲击下，线下零售、服务业就业再次遭受到冲击。

股市方面，上周在疫苗利好因素的提振下，全球股市上周延续上涨趋势。

报告正文：

一、国内宏观：11月出口超预期，出口景气有望持续

1.1国内经济：11月我国出口增长14.9%，出口增速继续超预期

据海关统计，1-11月，我国货物贸易进出口总值29.04万亿元人民币，比去年同期增长1.8%，连续三个月保持正增长。其中，出口16.13万亿元，增长3.7%；进口12.91万亿元，下降0.5%；贸易顺差3.22万亿元，增加24.6%。

11月份，我国外贸进出口3.09万亿元，增长7.8%。其中，出口1.8万亿元，增长14.9%；进口1.29万亿元，下降0.8%；贸易顺差5071亿元，增加92.6%，创历史新高。

海外疫情反复叠加年底节日临近，带动我国出口再次超预期增长。11月出口同比增长14.9%，创一年半新高，较上月增速提升7.3百分点。此前，本已持续回落的防疫相关物资出口再度反弹，11月包括口罩在内的纺织品11月由14.8%上升至21%，而医疗器械则由30%大幅上升至38%。而传统商品的出口持续改善，其中玩具出口、机电产品出口改善显著。从产品角度来看，贡献较大的依然是电子产品、手机、医疗物资等。从国别来看，除对日本小幅回落外，对主要国家出口均有回升，其中对美出口增速高达46.1%。

中美贸易履约继续，进口数据有所回落。11月中国对美进口增速小幅回落了0.7个百分点，但仍保持32.7%的增速，远高于对欧盟地区的进口增速4.5%和其他非美地区的进口增速约2.8%，中国对美国第一阶段采购协议仍在履行中。从进口产品类别上看，贡献金额较多的是集成电路、铁矿砂、原油等。整体11月进口小幅回落，主要是海外产能不能有效恢复，部分海外依赖商品，如棕榈油减产、铜矿和铁矿石供应增速放缓，也提升了11月的国内商品价格。此外，汽车进口大幅回落，由正转负。

整体来看，11月份，出口超预期提升，受益于我国是疫后恢复最好最快的经济体，拥有完整的制造生产链，部分海外订单转移到中国，其他国家的众多消费需求只能通过中国来满足；此外，叠加感恩节、圣诞节等节日到来，导致出口突增，体现在玩具、家电、手机等出口较快。我们预计中国出口景气有望持续至明年一季度。进口方面有所减弱，但我国依然在履行中美贸易协议。进口数据回落，一方面是原油库存偏高、汽车进口拖累，另一方面是海外产能不能有效恢复，部分海外依赖商品供应增速放缓。此外，进口增速偏弱与去年同期基数较高有关。

1.2流动性前瞻：央行有意呵护市场流动性，利率中枢明显下移

上周(11月30日-12月4日)，利率中枢明显下移。DR001上周均值较前期数据下降55个BP至0.91%，DR007上周均值较前期数据下降31个BP至1.99%。

在公开市场操作层面上，央行向市场投放2000亿元的MLF和2000亿逆回购；回笼资金7300亿元；共计净投放-3300亿元。11月，在地方大型国企信用债违约事件持续发酵下，央行有意呵护市场流动性，月中投放了年内最大规模的MLF8000亿元，月末最后一天再次通过MLF投放2000亿元，也反映出央行短期无意进行紧缩的政策立场。

二、国内市场：延续高位震荡，关注结构性机会

2.1A股市场回顾：震荡上行，走势分化

上周A股市场震荡上行，创业板止跌反弹。周初受央行操作MLF，市场对于流动性收敛的担忧有所缓和，叠加经济数据超预期，周期板块和金融板块发力，带动上证指数盘中突破7月高点，随后海外方面疫苗再度传来利好消息，英国成为首个批准疫苗上市的国家，创业板开始带动情绪，医药生物、传媒等超跌板块止跌转涨，创业板止跌反弹。截至2020年12月4日，A股全周普遍上涨，板块走势继续分化。创业板指收涨4.27%，中小板指上涨2.72%，深证成指上涨2.45%，上证综指上涨1.06%，科创50上涨1.23%。

行业与板块方面，上周28个申万一级行业涨多跌少，23家上涨，5家下跌。医药生物、传媒、食品饮料、计算机、电子、农林牧渔等板块领涨，涨幅均超2.5%，钢铁、房地产、汽车等顺周期板块小幅下跌。

主要资金流向：海外资金延续净流入

北上资金上周(11月30日-12月4日)净流入245.40亿元，单周净流入创近5个月新高，为连续五周净流入。从行业来看，多数行业净流入。电子、电气设备和食品饮料净流入较多，分别净流入47.01亿元、41.28亿元和34.92亿元；传媒、房地产和家用电器净流出12.59亿元、9.80亿元和9.48亿元。

2.2后市展望：延续高位震荡，关注结构性机会

基本面来看，经济复苏势头进一步增强。据12月7日海关总署数据，2020年11月以美元计的中国出口同比增长21.1%（前值11.4%），进口同比增长4.5%（前值4.7%）。出口延续高景气，大超市场预期，创2018年2月以来新高。外需回暖叠加圣诞消费旺季，高技术产品、机电产品等出口较10月大幅回升，传统制造业中家具、灯具、玩具等大幅提升，对欧盟出口实现首次转正。因海外疫情再度蔓延，防疫物资出口增速再度回升；进口增速小幅回落。大豆进口额在中美第一阶段贸易协议支撑下仍保持高位(21.32%)，原油(-34.45%)、汽车(-6.4%)显著拖累进口，铁矿砂(43.43%)因价格上升进口保持较高增速。未来随着疫苗加速落地，纺织品（含口罩）和医疗设备类防疫物资出口或将再度回落，但海外消费旺季仍将对出口构成支撑。进口方面，随着我国内需继续修复和中美贸易协议的推进仍将继续回暖，但仍需关注海外财政刺激政策推出进度。

政策面来看，经中国证监会批准，上交所于12月4日发布了新修订的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》、《上海证券交易所科创板上市委员会管理办法》。一是将审核内容与意见表述为对发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行审核，并出具相应的审议或审核意见。二是明确审核时限为自受理发行上市申请文件之日起，交易所审核和中国证监会注册的时间总计不超过三个月，此前为交易所审核期间不超过三个月。三是明确发行上市申请文件和对上交所发行上市审核机构审核问询的回复相关内容可以豁免披露；对上市委暂缓审议的情形、时间及次数作出明确规定；四是调整上市委人数上限，将上市委人数增加至不超过60人，不设下限。随着审报企业逐渐增多，审核时限的缩短和上市委审核人数的增加，有助于加快公司上市，加速直接融资。暂缓审议机制对信息披露质量做出更高要求，有利于提升上市公司质量，保护投资者的合法权益。

整体来看，上周疫苗再迎积极进展，英国成为首个批准疫苗上市的国家，继续提振全球风险偏好，国内经济强劲复苏势头得到进一步强化和确认，工业企业盈利加速改善，制造业PMI创年内新高，出口增长强劲，国内A股有望维持高位震荡整理。考虑到年底存量资金博弈加快，板块轮动加快，叠加年底流动性偏紧，中央政治经济会议即将召开，预计短期市场或延续震荡调整。

行业配置方面：经济复苏趋势明确，顺周期板块阶段占优；中长期关注“十四五”规划受益的行业和板块；随着疫情防控成果逐步巩固，后疫情时代的消费板块值得关注，中长期逢低配置业绩景气超预期上行的科技板块。

潜在的风险需要关注：１、经济复苏不及预期；２、中美关系显著恶化；3、政策不及预期；4、区域冲突升级，地缘政治风险加大；5、国内疫情再度爆发超出预期。

三、海外视角：美国非农数据大幅低于预期，全球股市普遍上涨

3.1海外宏观：美国11月非农就业大幅低于预期，财政刺激有望落地

美国11月非农就业大幅低于预期，财政刺激有望落地 11月美国新增非农就业人数24.5万人（前值61.0万人），远不及市场预期的46.9万人，为5月复工以来最小增幅。11月份，失业率降至6.7%，预期6.8%，前值6.9%。

非农就业人数大幅低于预期，一方面受到劳动参与降低的影响，11月劳动参与率下降0.2个百分点至61.5%，疫情冲击下部分低学历就业人口或将长期退出就业市场，我们可以看到永久性失业人数11月份再次上升至370万人以上，占总体失业人数的50%；另一方面，在第三轮疫情持续冲击下，线下零售、服务业就业受到冲击，如专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业等新增就业人数显著放缓，主要消费活动集中在线上，运输仓储业就业人数提升。

美国财政与货币刺激有望进一步推出，以支持美国经济修复。美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默共同提出9080亿美元的跨党派方案，并表示该计划将是两党谈判的基础，提高了年底前两党达成财政刺激协议的可能性，不过目前该法案的细节尚未公布，规模也低于此前市场预期。

3.2海外资产：海外股市及大宗商品普遍上涨

• 海外股市普遍上涨

上周在疫苗利好因素的提振下，全球股市上周延续上涨趋势。美股方面，道琼斯工业指数上涨1.03%，纳斯达克指数上涨2.12%，标普500上涨1.67%；欧洲地区富时100、法国CAC40分别上涨2.87%、0.20%，德国DAX下跌0.28%；亚太地区日经225、韩国综合指数分别上涨0.40%、3.72%，恒生指数下跌0.22%，澳洲标普200上涨0.50%，孟买SENSEX30上涨2.11%。

• 主要经济体债券市场：多数债券有所上涨

上周，美国10年期国债收益率上涨13bp至0.97%，日本10年期国债收益率下行1bp至0.03%，德国10年期国债收益率上行3bp至-0.56%，英国10年期国债收益率上行3BP至0.40%。

• 外汇市场：美元指数持续下跌至2年半内新低

上周（11月30日-12月4日），美元指数持续下跌1.2%至90.70，创2年半内新低，其他非美货币大多上涨。澳元上涨0.74%，欧元上涨1.55%，英镑上涨1.08%，新加坡元上涨0.10%，加元上涨0.95%，日元上涨0.25%，林吉特下跌0.02%，瑞郎上涨1.76%，人民币持续升值0.80%。

• 大宗商品：悉数上涨

上周（11月30日-12月4日），大宗商品悉数上涨。12月4日，NYMEX原油上涨1.3%录得46.09美元/桶，LME铜上涨3.4%录得7758美元/吨，黄金反弹 3.2%录得1842美元/盎司。

欧佩克及非欧佩克部长级联合声明：成员国同意从2021年1月起将减产数目自770万桶/日调整至720万桶/日，并每月召开会议，评估市场状况，以决定下个月起进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日；补偿减产期限将延长至2021年3月底。市场对这一决定反应积极，原油价格在周四、周五明显上涨。

经济乐观情绪削弱了黄金的避险吸引力，周一录得周低点1780美元，创下7月2日以来新低。之后金价开始反弹，并连续走高至周五，主要是美国出台进一步财政刺激以及全球经济稳固复苏的预期升温，美元挫跌至逾两年半低点的影响，终收于1842美元。