工业企业利润逐月改善，中美不确定性上升

 

国内经济：工业企业利润逐月改善，二季度利润增速由降转升

1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%，降幅比1—5月份收窄6.5个百分点。今年上半年，工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势。分季度看，二季度工业企业利润同比增长4.8%，一季度为下降36.7%，尤其是5、6月份，利润分别增长6.0%和11.5%，增速逐月加快。绝大多数行业利润增速回暖。二季度，41个工业大类行业中，37个行业利润增速比一季度加快，降幅收窄或由负转正，其中25个行业利润实现增长。

货币政策展望：资金利率逐步趋稳

上周资金利率下行，其中银行间质押式回购利率R001下行52bp至1.88%，R007下行37bp至2.10%。上周央行开展逆回购操作1600亿元，到期回笼资金3300亿，MLF和TMLF到期4977亿元，国库定存投放500亿元，公开市场操作净回笼资金规模6177亿元。

在就业依然承压、抑制资金空转效果有所显现的情况下，货币政策短期仍不会收紧，政策重心从灵活到强调适度。后续需关注政治局对经济形势和政策的定调。                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        

A股市场：外部扰动加剧，短期以震荡为主

上周A股市场先扬后抑，后半周因中美摩擦加剧，叠加外围市场震荡，避险情绪升温，叠加科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，令资金面承压，各主要指数呈现不同程度下跌。截止7月24日，中小板以2.34%的跌幅领跌，深证成指次之，跌幅为1.37%，创业板下跌1.3%，沪深300下跌0.86%。

整体来看，国内疫情基本可控，经济复苏态势良好；市场资金面充裕，居民的储蓄资金正在加速流入股市；中美摩擦对市场形成短期扰动，中长期不改A股向上趋势。在经济持续复苏的背景下，我们近期看好低估值板块、周期板块。在“国内大循环”战略提出的背景下，我们看好核心技术自主可控有待突破领域的发展，建议关注相关投资机会。科技、医药和食品饮料等仍是长期配置的方向。

海外宏观：美欧经济修复背离，中美摩擦升级

美国7月PMI录得50，前值47.9，时隔6个月重新回到枯荣线；制造业PMI录得51.3，预期52，前值49.8；服务业PMI录得49.6，预期51，前值47.9。制造业PMI时隔5个月重回枯荣线上方，服务业PMI继续保持在枯荣线以下，但二者均低于预期，反映出美国二次疫情对经济的负面效应显现，未来经济修复速度将会放缓。

欧洲方面，德法及欧元区7月PMI初值重回枯荣线上方且好于预期。法国、德国、欧元区7月制造业PMI初值分别录得52、50和51.1（预期分别为51.6、48和50），服务业PMI分别为57.8、56.7和55.1（预期分别为51、50.3和51）。此外，英国6月零售销售大幅反弹，环比增长13.9%，总体消费水平恢复到疫情前水平。显示欧洲经济修复速度较快，且服务业快于制造业。

上周，美国限中国72小时内关闭驻休斯敦总领馆，中国决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，以对等反制。贸易层面，截至7月16日当周，中国订购美国玉米196.7万吨，为有记录以来最大单周玉米购买量，说明中国仍在努力履行中美经贸协议，且当前阶段的中美摩擦尚未上升至对经济有实质性损害的贸易层面。但作为特朗普大选筹码的中美关系后续大概率继续维持紧张局面，外交领域的冲突后续是否波及至贸易领域仍具有较大的不确定性。若中美摩擦导致贸易、关税等前期努力出现倒退，或导致我国资本市场产生更大的波动。

受中美摩擦升级以及海外疫情仍在蔓延扩散的影响，上周海外股市多数下跌，美元显著走弱，黄金强劲上扬。

图1过去一年全球主要股市走势

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

目录

一、国内宏观：国内经济继续修复，工业企业利润改善................................................................... 5

1.1国内经济：工业企业利润逐月改善，二季度利润增速实现由降转升.............................. 5

1.2流动性前瞻：资金利率逐步趋稳............................................................................................... 6

二、国内市场：外部扰动加剧，短期以震荡为主................................................................................ 7

A股市场回顾：避险情绪回升，市场震荡下跌............................................................................ 7

三、海外视角：中美摩擦升级冲击全球资本市场.............................................................................. 10

3.1海外宏观：美国经济修复速度放缓，美欧的经济修复逐渐拉开差距............................ 10

3.2海外资产：全球股市多数下跌，黄金强劲上扬................................................................... 11

 

 

 

 

 

 

 

 

一、国内宏观：国内经济继续修复，工业企业利润改善

1.1国内经济：工业企业利润逐月改善，二季度利润增速实现由降转升

2020年1—6月份全国规模以上工业企业利润下降12.8%

1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%，降幅比1—5月份收窄6.5个百分点。从企业性质来看，私营企业和外商港澳台企业利润增速好于国有控股企业和股份制企业。

1—6月份，采矿业实现利润总额同比下降41.7%；制造业实现利润总额下降9.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总下降8.7%。

1—6月份，在41个工业大类行业中，9个行业利润总额同比增加，1个行业持平，31个行业减少。利润增长加快行业有：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长27.2%，专用设备制造业增长20.7%，农副食品加工业增长14.8%；利润下降较大的行业有：石油和天然气开采业下降72.6%，黑色金属冶炼和压延加工业下降40.3%，化学原料和化学制品制造业下降32.2%，煤炭开采和洗选业下降31.2%，有色金属冶炼和压延加工业下降29.4%，汽车制造业下降20.7%。

1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入46.31万亿元，同比下降5.2%；发生营业成本39.16万亿元，下降4.7%；营业收入利润率为5.42%，同比降低0.48个百分点。

图2工业企业利润同比增速（%）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

6月份工业利润增速回升加快

6月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长11.5%，增速比5月份加快5.5个百分点，主要原因有：

一是工业生产和销售增长加快。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速比5月份加快0.4个百分点；工业企业营业收入同比增长4.2%，增速加快2.8个百分点。企业规模扩张带来盈利增加。

 二是工业品价格降幅收窄。6月份，工业生产者出厂价格指数、购进价格指数降幅比5月份分别收窄0.7和0.6个百分点，双双扭转了今年以来降幅持续扩大的趋势。初步测算，6月份工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点。

 三是单位成本下降。6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.22元，为今年以来首次出现下降。

 四是钢铁、油气开采、石油加工、有色等重点行业利润改善明显。受市场需求改善、工业品价格回暖、成本压力减缓、相关扶持政策效果显现等多重有利因素影响，钢铁、油气开采、石油加工、有色等重点行业利润大幅改善。

二季度工业企业利润增速实现由降转升

今年上半年，工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势。分季度看，二季度工业企业利润同比增长4.8%，一季度为下降36.7%，尤其是5、6月份，利润分别增长6.0%和11.5%，增速逐月加快。

绝大多数行业利润增速回暖。二季度，41个工业大类行业中，37个行业利润增速比一季度加快（或降幅收窄、由负转正），其中25个行业利润实现增长。

 装备制造业、高技术制造业利润显著改善。二季度，装备制造业利润同比增长31.8%，一季度为下降46.7%，为回升幅度最大的行业板块。其中，环保标准切换、基建项目加快推进带动汽车、专用设备行业明显回升，二季度汽车、专用设备行业利润分别增长26.0%、63.5%，而一季度分别下降80.2%、34.7%。二季度，高技术制造业利润增长34.6%，为增速最高的行业板块，而一季度为下降17.1%。其中，受订单转移到国内以及内需增加影响，电子行业二季度利润增长47.6%，而一季度为下降12.0%。

消费品制造业利润增速有所恢复。二季度，消费品制造业利润同比增长10.1%，一季度为下降13.6%。其中，食品制造、纺织行业回升较为明显，二季度利润分别增长36.8%、19.0%，而一季度分别下降27.4%、38.8%。

 原材料制造业利润降幅明显收窄。二季度，受基建项目加快推进、主要大宗原燃材料产品价格回升等因素影响，原材料制造业利润同比下降17.9%，降幅比一季度大幅收窄45.0个百分点。其中，受成品油价格回升、原材料为低价库存原油双向影响，石油加工行业二季度实现利润104.5亿元，而一季度为全行业亏损247.0亿元。此外，建材行业二季度利润增长6.5%，一季度为下降34.0%；化工、钢铁行业二季度利润分别下降13.5%、34.1%，降幅比一季度分别收窄43.0、21.6个百分点。

1.2流动性前瞻：资金利率逐步趋稳

上周资金利率下行，其中银行间质押式回购利率R001下行52bp至1.88%，R007下行37bp至2.10%。

上周央行开展逆回购操作1600亿元，到期回笼资金3300亿，MLF和TMLF到期4977亿元，国库定存投放500亿元，公开市场操作净回笼资金规模6177亿元。 

 

 

 

 

图3银行间质押式回购利率（%）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

7月21日，总书记在企业家座谈会上表示，要实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策，增强宏观政策的针对性和时效性。在就业依然承压、抑制资金空转效果有所显现的情况下，货币政策短期仍不会收紧，政策重心从灵活到强调适度。后续需关注政治局对经济形势和政策的定调。

二、国内市场：外部扰动加剧，短期以震荡为主

A股市场回顾：避险情绪回升，市场震荡下跌

上周A股市场先扬后抑，后半周因中美摩擦加剧，叠加外围市场震荡，避险情绪升温，叠加科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，令资金面承压，各主要指数呈现不同程度下跌。截止7月24日，中小板以2.34%的跌幅领跌，深证成指次之，跌幅为1.37%，创业板下跌1.3%，沪深300下跌0.86%。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

图4A股市场主要指数最近一周表现（%）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

行业与板块方面，上周28个申万一级行业涨跌互现。国防军工、休闲服务、有色金属领涨；通信、银行、电子领跌。国防军工因外围市场影响涨幅明显，上涨近8%，而英国禁用华为则带动通信、电子板块下跌，跌幅近4%。

图5申万一级行业最近一周表现（%）与沪深300指数比较

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

主要资金流向：海外资金连续两周大幅流出

截至2020年7月24日，北上资金累计净流入11262.77亿元，较上周净流出247.51亿元，在连续14周净流入后首次出现连续两周净流出态势，近两周合计流出达440亿元，其中上周五单日净流出163.57亿元，创历史次高。北上资金大幅流出原因在于：中美互关使馆，引发市场担忧摩擦加剧；近期科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，叠加近期市场成交缩量，资金面压力较大。

从行业来看，上周多数行业为净流出。食品饮料、非银和医药净流出较多，分别净流出63.93亿元、51.85亿元和39.51亿元；电子、商业贸易和交通运输分别净流入21.80亿元、7.69亿元和5.59亿元。

图6陆股通买入累计净额与场内融资余额（亿元）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

后市展望：外部扰动加剧，短期以震荡为主

从基本面来看，国内疫情防控形势不断向好，经济持续复苏，基本面进一步改善：6月份，规模以上工业企业实现利润总额同比增长11.5%，增速比5月份加快5.5个百分点。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降12.8%，降幅比1—5月份收窄6.5个百分点。6月份规模以上企业全部复工，地产投资、基建投资持续发力共同促进工业生产持续向好，6月份工业品价格降幅收窄，生产和价格改善均对利润产生贡献。但从结构来看，市场需求仍偏弱，消费类行业利润改善预计缓慢。中美摩擦升级，出口端仍存在不确定性。

从流动性来看，针对疫情防控的宽松货币政策主要集中在5月之前，LPR已连续4个月按兵不动，货币政策最宽松时候已经过去，但货币政策边际收紧的可能性较小。央行货币政策的目标是让流动性注入到实体经济中，而非注入到资产端（地产、股市），因此近期地方房地产政策陆续收紧、监管层对于股市杠杆资金严格监管。

从政策方面来看，管理层继续强调“六稳”、“六保”。央行等17部门出台25条措施健全支持中小企业发展制度，建立和保障促进中小企业发展的长效机制，提出综合运用支小再贷款、再贴现、差别存款准备金率等货币政策工具，引导商业银行增加小微企业信贷投放；发改委也要求全力做好下半年稳就业保就业有关工作，重点支持带动就业能力强的补短板项目。上周国家领导人主持召开企业家座谈会，指出在当前经济全球化遭遇挫折、保护主义上升、外需萎缩的外部环境下，要形成以国内大循环为主体，国内国际双循环的新发展格局；要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势；要加大政策支持力度，落实好纾困惠企政策，继续减税降费、减租降息，发展普惠金融，确保各项纾困措施直达基层、直接惠及市场主体。预计国内经济将平稳运行。

整体来看，国内疫情基本可控，经济复苏态势良好；市场资金面充裕，居民的储蓄资金正在加速流入股市；中美摩擦对市场形成短期扰动，中长期不改A股向上趋势。在经济持续复苏的背景下，我们近期看好低估值板块、周期板块。在“国内大循环”战略提出的背景下，我们看好核心技术自主可控有待突破领域的发展，建议关注相关投资机会。科技、医药和食品饮料等仍是长期配置的方向。

三、海外视角：中美摩擦升级冲击全球资本市场

3.1海外宏观：美国经济修复速度放缓，美欧的经济修复逐渐拉开差距

美国7月PMI指数不及预期，欧洲PMI重回扩张区间

美国现行规模超过2万亿美元的“CARES法案”将于本月底到期，其中的一大重点就是每月600美元的失业救济金，共和党官员希望削减失业补助来刺激公民在下岗后有更强的动力去寻找新的工作。新一轮财政刺激，共和党和民主党在刺激规模方面分歧较大，两者方案的刺激规模分别约为1万亿美元和3.5万亿美元。对民众发放新一轮支票和支持中小企业得到两党一致认可，但具体金额有待进一步确定。鉴于刺激计划的紧迫性和国会的工作日程安排，第二轮刺激政策料最迟不晚于8月上旬达成一致，但鉴于美国疫情持续失控，未来总体就业修复速度可能进一步放缓。

美国7月PMI录得50，前值47.9，时隔6个月重新回到枯荣线；制造业PMI录得51.3，预期52，前值49.8；服务业PMI录得49.6，预期51，前值47.9。制造业PMI时隔5个月重回枯荣线上方，服务业PMI继续保持在枯荣线以下，但二者均低于预期，反映出美国二次疫情对经济的负面效应显现，未来经济修复速度将会放缓。

欧洲方面，德法及欧元区7月PMI初值重回枯荣线上方且好于预期。法国、德国、欧元区7月制造业PMI初值分别录得52、50和51.1（预期分别为51.6、48和50），服务业PMI分别为57.8、56.7和55.1（预期分别为51、50.3和51）。此外，英国6月零售销售大幅反弹，环比增长13.9%，总体消费水平恢复到疫情前水平。显示欧洲经济修复速度较快，且服务业快于制造业。

中美摩擦持续升级，短期或难见好转

上周中美摩擦频现，7月21日下午3时左右，美国政府突然要求中国关闭驻得克萨斯州城市休斯敦的总领事馆；中方采取对等的反制措施，在7月24日上午宣布决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，是对美国之前行为的对等措施。此外本周五美方还宣布抓捕了一名躲藏在中国旧金山领事馆研究员，原因被认为是进行间谍行动。

贸易层面，截至7月16日当周，中国订购美国玉米196.7万吨，为有记录以来最大单周玉米购买量，说明中国仍在努力履行中美经贸协议，且当前阶段的中美摩擦尚未上升至对经济有实质性损害的贸易层面。但作为特朗普大选筹码的中美关系后续大概率继续维持紧张局面，外交领域的冲突后续是否波及至贸易领域仍具有较大的不确定性。若中美摩擦导致贸易、关税等前期努力出现倒退，或导致我国资本市场产生更大的波动。

3.2海外资产：全球股市多数下跌，黄金强劲上扬

由于中美关系紧张、美国疫情爆发，上周全球股市多数下跌。纽约三大股指均小幅下跌，纳指下跌1.34%，标普500指数下跌0.28%，道琼斯工业指数下跌0.76%，法国CAC40指数下跌2.23%，恒生指数下跌1.53%，孟买Sensex30指数上涨3.00%。

图7全球股市最近一周表现

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

主要经济体债券市场：全球债券收益率多数回落

美国10年期国债收益率下行5bp，3月期国债收益率不变。日本1年期国债收益率上行0.3bp，10年期国债收益率上行0.2bp。欧元区3月期公债收益率上行1.7bp，10年期公债收益率下行3.7bp。

图8主要市场10年期国债收益率走势（%）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

外汇市场：美元指数下跌1.74%，非美货币多数升值

上周美元指数跌1.74%至94.4，创2019年以来新低。美元显著走弱，主要是由基本面驱动：（1）货币超级宽松；（2）美国疫情失控、经济大幅下滑、国内（种族）冲突；（3）欧元区疫情防控和经济恢复好于美国，欧元、英镑走强。

非美元货币多数升值。澳元、欧元、英镑、新西兰元涨1.62%、1.92%、1.85%、1.16%，人民币跌0.23%。

图9主要货币最近一周表现（直接标价法，正值即为本币升值）

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

大宗商品：黄金强劲上扬

上周国际金价向上突破，黄金飙升创9年新高，收盘价创历史新高1900.60美元。近期金价飙升与美元走弱以及中美冲突升级避险需求有关。在全球流动性极度宽松、疫情仍在扩散蔓延，叠加美国政治不确定的影响以及全球地缘政治风险上升的背景下，国际黄金将会继续保持坚挺。

近期大宗商品价格上涨的主要原因是商品资产化的金融属性，而不是实际需求驱动的工业属性，因此金融属性强的金银铜的价格表现好于工业属性强的原油、能化、黑色等。

 

 

 

 

 

 

 

图10美元指数和部分大宗商品价格最近一年表现

资料来源：Wind，凯联资本投资研究部

 

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