【一周宏观】财政支出提速，年底稳增长发力

投资要点：

税收收入持续改善，公共财政支出明显提速。一本账方面，10月一般公共预算收入同比2.6%（前值-1.3%），主要是税收收入的持续改善，增值税增速回升、个人所得税降幅收窄，车辆购置税与契税表现亮眼；10月一般公共预算支出同比11.9%（前值5.2%），一本账支出主要发力点在民生以及基建类。

房地产持续拖累政府性基金收入，基数效应下支出增速有所回落。二本账方面，10月政府性基金预算收入同比-18.4%（前值-20.4%），房地产持续低迷依然是主要原因，10月国有土地使用权出让收入同比持续下行至-25.4%；10月政府性基金支出同比17.7%（前值26.1%），主要是今年与上年专项债发力错位所导致。

整体来看，疫后经济复苏仍充满波折，财政收入仍有较大提升空间，财政支出重点在保民生和基础设施建设，新增万亿国债的逐步落地将对基建构成有力支撑。我们认为，积极的财政政策将延续到明年，稳定经济复苏。

11月21日，美联储公布11月议息会议纪要。美联储官员讨论重点从加息幅度转变成高利率应该维持的时间。委员会后续将会谨慎行事，不排除加息的可能，降息暂时没有给出任何信号。11月议息纪要表述整体表达中性，虽然没有明显表态停止加息，但通胀和就业市场数据已连续放缓预示美联储加息周期大概率结束，我们维持12月继续暂停加息的判断。

大类资产方面，海外主要股市全面上涨，国内仅北证50大幅上涨，其余指数均不同程度下跌；海外主要10年期国债收益率有所上行；美联储降息预期上升的背景下，美元指数持续下跌，人民币强势反弹；原油价格持续下跌，黄金连续两周上涨，重回2000美元/盎司以上。

报告正文：

1.1 国内经济:一本账收入改善支出提速，房地产持续拖累二本账

税收收入持续改善，公共财政支出明显提速

1-10月，全国一般公共预算收入同比8.1%（前值8.9%），一般公共预算支出同比4.6%（前值3.9%）；当月来看，收入同比由负转正至2.6%（前值-1.3%），支出同比11.9%（前值5.2%）。

10月相较9月收入增速由负转正，主要是税收收入持续改善，同比增长2.9%（前值0.9%）。从四大税种来看，增值税增速回升，与经济改善以及PPI环比走强有关；个人所得税降幅收窄；消费税在去年高基数下增速转负；企业所得税增速回落。表现比较亮眼的是车辆购置税与契税，其中，车辆购置税主要与去年的减税政策退坡有关；契税可能与9月房地产销售数据好转有关，但10月地产销售再次减弱，10月该税种的提振延续性可能有限。

今年10月一般公共预算支出同比11.9%，相比9月的5.2%明显回升，处于年内高位。从各分项来看，民生类支出明显上行，基建支出保持韧性。社保就业、教育支出当月同比增速分别为15.5%、13.7%，相比9月分别显著提升7.1、11.0个百分点。基建类支出中，城乡社区事务、农林水事务增速分别加快5.8、4.5个百分点至14.3%、14.6%，交通运输增速小幅回落1.1个百分点至17.5%。10月底，中央财政新增1万亿元国债，计划今年安排使用5000亿元，这将会进一步带动后续财政支出增速。

房地产持续拖累政府性基金收入，基数效应下支出增速有所回落

1-10月，政府性基金预算收入43795亿元，同比下降16%（前值-15.7%）。从单月看，10月政府性基金预算收入同比-18.4%（前值-20.4%），延续低位运行。房地产持续低迷依然是主要原因，10月国有土地使用权出让收入同比持续下行至-25.4%（前值-21.3%）。

1-10月，政府性基金预算收入72899亿元，同比下降15.1%（前值-17.3%）。单月来看，10月政府性基金支出同比17.7%（前值26.1%），主要是今年与上年专项债发力错位所导致。

整体来看，当前经济复苏充满波折，财政收入仍有较大提升空间，财政支出重点在保民生和基础设施建设，新增万亿国债的逐步落地将对基建构成有力支撑。我们认为，积极的财政政策将延续到明年，稳定经济复苏。

1.2 流动性前瞻：短端利率持续上行，流动性压力依旧

近期，在增发1万亿元国债以及政府为化债发行特殊再融资债的影响下，短端利率持续上行，流动性压力依旧。截至11月24日，相较11月17日，DR001下行5bp至1.84%，DR007上行16bp至2.18%。

公开市场操作方面，央行通过票据到期、逆回购、国库现金定存分别投放350、21670、900亿元；通过央行票据发行、逆回购到期、国库现金定存到期分别回笼450、17610、500亿元；合计净投放4360亿元。

2.1 海外宏观:美联储保持谨慎，市场预期加息结束

美东时间11月21日，美联储公布11月议息会议纪要。关于货币政策，美联储官员讨论重点从加息幅度转变成高利率应该维持的时间，委员会认为，美联储应该保持限制性货币政策直至通胀显著可持续地回落。委员会后续将会谨慎行事，不排除加息的可能，降息暂时没有给出任何信号。关于通胀，委员会认为当前通胀呈现出放缓的趋势，仍远远高于委员会2%的长期目标，依然需要保持谨慎。委员会预计，到今年年底PCE同比增速将接近3.0%，核心PCE同比将在3.5%左右。关于经济前景，委员会预计美国第四季度GDP增速将较第三季度显著放缓，主要由于货币政策行动的滞后效应将抑制经济活动以及此前汽车行业大罢工带来的影响。

11月议息纪要表述整体表达中性，虽然没有明显表态停止加息，但通胀和就业市场数据已连续放缓预示美联储加息周期大概率已经结束，我们维持12月继续暂停加息的判断。

2.2 全球资产：债券收益率上行，美元指数持续下跌

全球股市：多数上涨

上周，海外股市多数上涨。在美联储结束加息周期，明年开始降息的预期下，海外股市普遍实现上涨，仅英国富时100下跌0.2%。

国内A股：北证50暴涨

上周A股市场表现有所分化，上证综指、沪深300、创业板、科创板等均呈现不同程度的下跌，仅代表小市值的北证50指数暴涨20.96%，连续第三周大幅上涨。

从申万一级行业来看，房地产、农林牧渔等行业表现较好；通信、电子、计算机等相关行业表现较弱。

主要经济体债券市场：海外10年期国债收益率普遍上行

上周，海外主要经济体10年期国债收益率普遍上行。10年期美债收益率整周上行3bp至4.47%，其中，实际利率上行5bp至2.21%，通胀预期下行2bp至2.26%。德国10年期国债收益率上行11bp至2.66%。

外汇市场：美元指数继续回落，人民币汇率持续修复

上周，美元指数持续回落0.37%至103.4359，非美货币普遍上涨。美元走弱，叠加年底季节性出口结汇等因素的影响，人民币汇率持续上涨1.31%至7.1529。

大宗商品：原油继续下跌，黄金价格上涨

上周，市场对原油需求前景不乐观，原油价格下跌。黄金方面，美联储降息预期升温，黄金价格持续反弹。

具体来看，上周WTI原油价格连续第五周下跌3.7%至73.25美元/桶，黄金价格继续反弹3.0%至2043.1美元/盎司，LME铜上涨1.6%至8440美元/吨。